注意到 隆成集團（1225）獲 David Webb增持，持股量升至 6.05%。該股昨日急升11%，收報1.24元，成交額達6800萬元，成交創2007年9月以來新高。隆成（1225）主要經營研製及銷售嬰兒及學前產品，受惠環球經濟逐步回穩，公司上半年純利大升近七成，中期股息增長25%。今個月從事童裝銷售的博士蛙將招股上市，集資額最多23.4億元，昨日隆成股價勁升，相信是亦有和此有點關。
今天想說不是隆成集團（1225），而是David Webb另外一愛股: 亞倫國際（0684）。
David Webb概念股 (部分)
■ 從事製造電子及塑膠產品的愛高集團（0328），
■ 生產家庭電器的亞倫國際（0684），
■ 經營研製及銷售嬰兒及學前產品的隆成集團（1225）。
根據聯交所資料顯示，財經評論會David Webb於最近增持亞倫國際（0684），持股量升至9.02%。亞倫國際是David Webb 2003年推介的聖誕好股，David Webb長期持有亞倫國際的股份。既然公司帳目被目光銳利的Webb看過，不用擔心其帳目會有大問題。名人效應雖然不可盡信，但望望也無所謂。
要留意亞倫國際（0684）市值10億元左右，此股缺點是股數不多，成交不多。
亞倫國際（0684）
亞倫國際（0684）是十分老牌的工業股，於1992年上市，主要生產小型家電，例如搾汁機、攪伴機、電烤板等。數年前市場追捧工業股的時候，這家老牌公司曾獲David Webb品題為每年一度的聖誕推介。不過，後來整體大環境不利工業股，亞倫國際也未能倖免，純利由02/03年度(3月結)的5621萬元跌至05/06年度的3714萬元。
近數年，亞倫國際（0684）的純利和銷售節節上升，生意多了，盈利多了。2009年度盈利1.06億元，2009年度盈利1.9億元。股東回報率亦由10多%不斷提升至27.5%。
| 公司簡介 | 亞倫國際 (0684) 主要業務為製造及分銷家庭電器產品。 |
| 市值(港元) | 10.10億 |
| 現時股價 | 3.01元 (2010-09-06 收市價) |
| 市盈率 | 5.33倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.565港元 |
| 股東資金回報率 ROE | 27.5% |
亞倫國際 業績
6月尾，亞倫國際(0684)公布3月底止年度，錄得純利1.9億元，按年增長77.3%，每股盈利56.5仙，末期息18仙，全年共派23仙，增64%。
營業額18.2億元，按年下降2.6%。收入下降歸因於歐美市場需求疲弱。不過，原材料價格下滑，經營成本因措施得宜而下降，毛利3.74億元，增長26.5%，毛利率擴至20.6%。
計入淨投資收益及公平值收益，報告純利躍升77.3%，至1.90億元。扣除非經常性項目，經常性純利增長93.2%，至1.88億。
亞倫國際（0684）產銷各種家庭電器，主銷歐洲，但受經濟形勢影響，銷歐減少7.7%，銷美更減24%，而銷往亞洲則增29.5%，整體營業額雖跌2.6%，但銷售成本更跌8.1%，是原材料價跌所致，使毛利增加26.5%，毛利率由15.8%升至20.6%，其他支銷亦減。
業績摘要
| 營業額 | 溢利 |
|---|
| (1) 歐洲 | 9.79億元 (下降7.7%) | 1.57億元 (增長47.3%) |
| (2) 亞洲 | 5.20億元 (增長29.5%) | 0.85億元 (增長110.1%) |
| (3) 美洲 | 2.72億元 (下降24.0%) | 0.45億元 (增長16.4%) |
| (4) 其他 | 0.49億元 (增長1.7%) | 0.08億元 (增長39.2%) |
| 總計 | 18.2億元 (下降2.6%) | 2.93億 (增長54.5%)
除稅前溢利 2.34億 (增長79.2%)
盈利1.93億 (增長79.0%) |
發展 及 2010年目標
歐洲市場消費疲弱，成本上升
歐債危機後，歐洲緊縮財政及縮減政府開支，繼而導致歐洲市場之消費情緒惡化及消費疲弱。由於亞倫國際（0684）逾50%之銷售營業額來自歐洲市場，此無疑產生負面影響。
此外，商品及原林料價已大幅升近甚或高於08年歷史高位，預計增長趨勢不久將來不會減緩，毛利率將受到嚴重影響；而人民幣升值、勞工成本上升亦為其他不利因素。
雖以美元定價，而歐元的疲弱，勢必影響對歐洲的銷售，也不利於亞倫國際（0684）。
而且，電子元件短缺或製造週期延長問題短缺，均對生產增加壓力。
產能
產能方面，中國廣東省惠州市2座新廠房2008年開始施工，已於（去年）2009年6月竣工。鑑於營商環境在金融危機下難以預料，亞倫國際（0684）曾經放緩利用此新廠之產能。隨著2010年初銷售營業額反彈，亞倫國際（0684）擬於2010年年底前開始運作此新廠。
亞倫國際（0684）逐漸實行半自動化。去年總員工成本（包括董事酬金）減少12.5%或2,910萬元，只佔營業額11.2%，上年則佔12.5%，是潛在的利好。
現金流
三月底淨現金4.7億元，相當於每股1.4元或股價51%。
單一客戶風險
亞倫國際（0684）主要客戶有Ariete, Black & Decker、Breville、Conair、Cuisinart、日立、建伍、Kohler-Mira、松下、飛利浦、Princess、好運達、三洋、SEB、特福、Tescom、雙鳥、Zojirushi 及Waring等。
單一客戶風險：最大單一客戶佔了收入的49%，五大顧客合計銷售額92%。若客戶轉向其他供貨商會導致業績急劇下降。
筆者找不到哪五個是五大客戶。
同業比較
家庭電器同業包括 意科控股(0943) ，建福集團(0464)，世界集團(0713)等。筆者暫時選擇 奧普集團 (0477)作一個簡單的比較。奧普集團 (0477) 之主要業務為製造及分銷供浴室及廚房使用之浴霸、排氣扇及電器。
從下表 可以看到回報和毛利率差異。下表未包括 平均股東權益等數字。
(港元)
| 企業 | 亞倫國際( 0684) | 奧普集團 (0477) |
|---|
| 家庭電器產品 | 食物調理器、榨汁與攪拌機、
電炸鍋、電水煲
ODM (Original Design Manufacturing，
為客戶提供設計、製造代工的服務)
沒有自家品牌 | 「奧普」品牌之三合一浴室用電器裝置、
排氣扇及其他家用電器。 |
| 市值 | 10.10億元 | 10.56億元 |
| 2009年 毛利率 | 20.6% | 49.0% |
| 地區市場 | 54% 歐洲
29% 亞洲
15% 美洲
2% 其他
專注於國外市場，
幾乎沒有內銷 | 99%中國
1%外銷 |
| 2009年 營業額 | 18.2億元 | 5.41億元人民幣
= 6.11億元 |
| 2009年 盈利 | 1.93億元 | 0.92億人民幣
= 1.04億元 |
| 2007年 資金回報率 | 12.5% | 25.9% |
| 2008年 資金回報率 | 18.4% | 14.8% |
| 2009年 資金回報率 | 27.5% | 22.3% |
| 市盈率 | 5.33倍 | 10.41倍 |
從上面的表看到，亞倫國際（0684）雖然沒有自家品牌，毛利率比較奧普集團 （0477）低 （29.6% Vs 49.0%），營業額是奧普集團 （0477）3倍，資產周轉率較高，盈利比較高 （1.93億元 Vs 1.04億元），資金回報率比 奧普集團 （0477）高5%。
然而，由於市場給予內銷和擁有自家品牌的 奧普集團（0477）更好的期望，所以現在奧普集團（0477）有較高的估值，享有 10.41倍市盈率。
短評
亞倫國際（0684）業績公告中說出：「 歐洲市場消費疲弱，成本上升，電子元件短缺」，但不應過於看淡。亞倫國際（0684）多年來的年報都提到不同的風險，不像其他公司只提及良好的一部分，隱藏風險及缺點。
亞倫國際（0684）擬於2010年年底前 釋放惠州新廠產能，這可以證明銷售營業額反彈。
亞倫國際（0684）逐漸實行半自動化，純利 /員工（千）比率由2006年的8.8升至近年的38.7，半自動化率不斷提高，減少人工之依賴。這或許可以解釋為什麼David Webb於不斷增持，股價向上。
亞倫國際（0684）現金流穩定增長，低負債，成本降低，市盈率只有5.3倍。去年歐洲營業額下降7.7%（看上表 業績摘要），但亞洲部分盈利增長超過 1倍，預期亞洲業務將成公司增長動力，暫時相信來年3月底止，盈利應該不小於今年3月底止盈利。
筆者知道一小證券商 估計來年盈利0.79港元左右，未有詳細看它的預計。
筆者暫時沒有計算盈利數字資料，初步wild guess估計，盈利增長應不低於去年的一半，即35%。需要注意，筆者估計方法 「完全不科學」，只是亂猜，勿信。
風險方面，可看以上「歐洲市場消費疲弱，成本上升」。歐洲營業額減少7.7%，銷美洲更減24%，如果這繼續發生，加上原林料價上升，大可能抵消部分亞洲業務增長。
如上所述，亞倫國際（0684）成交不多，只適合長期投資。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2006年 營業額 | 5.25億元 | 10.72億元 (增長30.8%) |
| 2007年 營業額 | 7.25億元 | 15.48億元 (增長44.4%) |
| 2008年 營業額 | 9.91億元 | 18.70億元 (增長20.8%) |
2009年 營業額
(2010年3月底止) | 9.40億元 | 18.20億元 (下降2.6%) |
| 2010年 營業額 | -- | -- |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2006年 盈利 | 0.28億元 | 0.69億元 (增長86.0%) |
| 2007年 盈利 | 0.42億元 | 0.65億元 (下降6.1%) |
| 2008年 盈利 | 0.55億元 | 1.07億元 (增長69.8%) |
| 2009年 盈利 | 0.83億元 | 1.90億元 (增長77.3%) |
| 2010年 盈利 | -- | -- |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|
| 2006年 | $0.084 | $0.206
(增長85.6%) |
| 2007年 | $0.124 | $0.193
(下降 6.3%) |
| 2008年 | $0.164 | $0.319
(增長65.3%) |
| 2009年 | $0.248 | $0.565
(增長77.1%) |
| 2010年 | -- | -- |
財務數字
部分財務數據
| 截止日期 | 2010年3月 | 2009年9月 | 2009年3月 | 2008年9月 | 2008年3月 |
|---|
| 流動比率(倍) | 2.08 | 1.82 | 1.99 | 1.66 | 1.84 |
| 速動比率(倍) | 1.95 | 1.72 | 1.84 | 1.35 | 1.43 |
參考:
1. 亞倫國際 業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100629/LTN20100629668_C.pdf
2. 亞倫國際 2009年至2010年年報
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100708/LTN20100708104_C.pdf
3. 亞倫國際 2008年至2009年年報
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090716/LTN20090716248_C.pdf
4. 東方日報 有數得計：亞倫只宜小注
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