2010年9月7日星期二

07 Sep 10 - 亞倫國際(0684)

注意到 隆成集團(1225)獲 David Webb增持,持股量升至 6.05%。該股昨日急升11%,收報1.24元,成交額達6800萬元,成交創2007年9月以來新高。隆成(1225)主要經營研製及銷售嬰兒及學前產品,受惠環球經濟逐步回穩,公司上半年純利大升近七成,中期股息增長25%。今個月從事童裝銷售的博士蛙將招股上市,集資額最多23.4億元,昨日隆成股價勁升,相信是亦有和此有點關。

今天想說不是隆成集團(1225),而是David Webb另外一愛股: 亞倫國際(0684)。

David Webb概念股 (部分)
■ 從事製造電子及塑膠產品的愛高集團(0328),
■ 生產家庭電器的亞倫國際(0684),
■ 經營研製及銷售嬰兒及學前產品的隆成集團(1225)。


根據聯交所資料顯示,財經評論會David Webb於最近增持亞倫國際(0684),持股量升至9.02%。亞倫國際是David Webb 2003年推介的聖誕好股,David Webb長期持有亞倫國際的股份。既然公司帳目被目光銳利的Webb看過,不用擔心其帳目會有大問題。名人效應雖然不可盡信,但望望也無所謂。

要留意亞倫國際(0684)市值10億元左右,此股缺點是股數不多,成交不多。


亞倫國際(0684)

亞倫國際(0684)是十分老牌的工業股,於1992年上市,主要生產小型家電,例如搾汁機、攪伴機、電烤板等。數年前市場追捧工業股的時候,這家老牌公司曾獲David Webb品題為每年一度的聖誕推介。不過,後來整體大環境不利工業股,亞倫國際也未能倖免,純利由02/03年度(3月結)的5621萬元跌至05/06年度的3714萬元。

近數年,亞倫國際(0684)的純利和銷售節節上升,生意多了,盈利多了。2009年度盈利1.06億元,2009年度盈利1.9億元。股東回報率亦由10多%不斷提升至27.5%。


公司簡介亞倫國際 (0684) 主要業務為製造及分銷家庭電器產品。
市值(港元)10.10億
現時股價3.01元 (2010-09-06 收市價)
市盈率5.33倍
每股盈利(港元)0.565港元
股東資金回報率 ROE27.5%



亞倫國際 業績

6月尾,亞倫國際(0684)公布3月底止年度,錄得純利1.9億元,按年增長77.3%,每股盈利56.5仙,末期息18仙,全年共派23仙,增64%。

營業額18.2億元,按年下降2.6%。收入下降歸因於歐美市場需求疲弱。不過,原材料價格下滑,經營成本因措施得宜而下降,毛利3.74億元,增長26.5%,毛利率擴至20.6%。

計入淨投資收益及公平值收益,報告純利躍升77.3%,至1.90億元。扣除非經常性項目,經常性純利增長93.2%,至1.88億。

亞倫國際(0684)產銷各種家庭電器,主銷歐洲,但受經濟形勢影響,銷歐減少7.7%,銷美更減24%,而銷往亞洲則增29.5%,整體營業額雖跌2.6%,但銷售成本更跌8.1%,是原材料價跌所致,使毛利增加26.5%,毛利率由15.8%升至20.6%,其他支銷亦減。


業績摘要

營業額溢利
(1) 歐洲9.79億元 (下降7.7%)1.57億元 (增長47.3%)
(2) 亞洲5.20億元 (增長29.5%)0.85億元 (增長110.1%)
(3) 美洲 2.72億元 (下降24.0%)0.45億元 (增長16.4%)
(4) 其他0.49億元 (增長1.7%)0.08億元 (增長39.2%)
總計18.2億元 (下降2.6%)2.93億 (增長54.5%)

除稅前溢利 2.34億 (增長79.2%)

盈利1.93億 (增長79.0%)


發展 及 2010年目標

歐洲市場消費疲弱,成本上升

歐債危機後,歐洲緊縮財政及縮減政府開支,繼而導致歐洲市場之消費情緒惡化及消費疲弱。由於亞倫國際(0684)逾50%之銷售營業額來自歐洲市場,此無疑產生負面影響。

此外,商品及原林料價已大幅升近甚或高於08年歷史高位,預計增長趨勢不久將來不會減緩,毛利率將受到嚴重影響;而人民幣升值、勞工成本上升亦為其他不利因素。

雖以美元定價,而歐元的疲弱,勢必影響對歐洲的銷售,也不利於亞倫國際(0684)。

而且,電子元件短缺或製造週期延長問題短缺,均對生產增加壓力。


產能

產能方面,中國廣東省惠州市2座新廠房2008年開始施工,已於(去年)2009年6月竣工。鑑於營商環境在金融危機下難以預料,亞倫國際(0684)曾經放緩利用此新廠之產能。隨著2010年初銷售營業額反彈,亞倫國際(0684)擬於2010年年底前開始運作此新廠。

亞倫國際(0684)逐漸實行半自動化。去年總員工成本(包括董事酬金)減少12.5%或2,910萬元,只佔營業額11.2%,上年則佔12.5%,是潛在的利好。

現金流

三月底淨現金4.7億元,相當於每股1.4元或股價51%。


單一客戶風險

亞倫國際(0684)主要客戶有Ariete, Black & Decker、Breville、Conair、Cuisinart、日立、建伍、Kohler-Mira、松下、飛利浦、Princess、好運達、三洋、SEB、特福、Tescom、雙鳥、Zojirushi 及Waring等。

單一客戶風險:最大單一客戶佔了收入的49%,五大顧客合計銷售額92%。若客戶轉向其他供貨商會導致業績急劇下降。

筆者找不到哪五個是五大客戶。


同業比較

家庭電器同業包括 意科控股(0943) ,建福集團(0464),世界集團(0713)等。筆者暫時選擇 奧普集團 (0477)作一個簡單的比較。奧普集團 (0477) 之主要業務為製造及分銷供浴室及廚房使用之浴霸、排氣扇及電器。

從下表 可以看到回報和毛利率差異。下表未包括 平均股東權益等數字。
(港元)

企業亞倫國際( 0684)奧普集團 (0477)
家庭電器產品食物調理器、榨汁與攪拌機、
電炸鍋、電水煲

ODM (Original Design Manufacturing,
為客戶提供設計、製造代工的服務)
沒有自家品牌 
「奧普」品牌之三合一浴室用電器裝置、
排氣扇及其他家用電器。
市值10.10億元10.56億元
2009年 毛利率20.6%49.0%
地區市場54% 歐洲
29% 亞洲
15% 美洲
2% 其他

專注於國外市場,
幾乎沒有內銷
99%中國
1%外銷
2009年 營業額18.2億元5.41億元人民幣
= 6.11億元
2009年 盈利1.93億元0.92億人民幣
= 1.04億元
2007年 資金回報率12.5%25.9%
2008年 資金回報率18.4%14.8%
2009年 資金回報率27.5%22.3%
市盈率5.33倍10.41倍


從上面的表看到,亞倫國際(0684)雖然沒有自家品牌,毛利率比較奧普集團 (0477)低 (29.6% Vs 49.0%),營業額是奧普集團 (0477)3倍,資產周轉率較高,盈利比較高 (1.93億元 Vs 1.04億元),資金回報率比 奧普集團 (0477)高5%。

然而,由於市場給予內銷和擁有自家品牌的 奧普集團(0477)更好的期望,所以現在奧普集團(0477)有較高的估值,享有 10.41倍市盈率。


短評

亞倫國際(0684)業績公告中說出:「 歐洲市場消費疲弱,成本上升,電子元件短缺」,但不應過於看淡。亞倫國際(0684)多年來的年報都提到不同的風險,不像其他公司只提及良好的一部分,隱藏風險及缺點。

亞倫國際(0684)擬於2010年年底前 釋放惠州新廠產能,這可以證明銷售營業額反彈。

亞倫國際(0684)逐漸實行半自動化,純利 /員工(千)比率由2006年的8.8升至近年的38.7,半自動化率不斷提高,減少人工之依賴。這或許可以解釋為什麼David Webb於不斷增持,股價向上。

亞倫國際(0684)現金流穩定增長,低負債,成本降低,市盈率只有5.3倍。去年歐洲營業額下降7.7%(看上表 業績摘要),但亞洲部分盈利增長超過 1倍,預期亞洲業務將成公司增長動力,暫時相信來年3月底止,盈利應該不小於今年3月底止盈利。

筆者知道一小證券商 估計來年盈利0.79港元左右,未有詳細看它的預計。

筆者暫時沒有計算盈利數字資料,初步wild guess估計,盈利增長應不低於去年的一半,即35%。需要注意,筆者估計方法 「完全不科學」,只是亂猜,勿信。

風險方面,可看以上「歐洲市場消費疲弱,成本上升」。歐洲營業額減少7.7%,銷美洲更減24%,如果這繼續發生,加上原林料價上升,大可能抵消部分亞洲業務增長。

如上所述,亞倫國際(0684)成交不多,只適合長期投資。


近年業績摘要

營業額 (港元) 上半年全年
2006年 營業額 5.25億元10.72億元 (增長30.8%)
2007年 營業額 7.25億元15.48億元 (增長44.4%)
2008年 營業額 9.91億元18.70億元 (增長20.8%)
2009年 營業額
(2010年3月底止)
9.40億元 18.20億元 (下降2.6%)
2010年 營業額 ----

盈利 (港元) 上半年全年
2006年 盈利 0.28億元0.69億元 (增長86.0%)
2007年 盈利 0.42億元0.65億元 (下降6.1%) 
2008年 盈利 0.55億元1.07億元 (增長69.8%)
2009年 盈利 0.83億元 1.90億元 (增長77.3%)
2010年 盈利 ----

每股盈利(港元) 上半年全年
2006年$0.084$0.206
(增長85.6%)
2007年$0.124$0.193
(下降 6.3%)
2008年$0.164$0.319
(增長65.3%)
2009年$0.248$0.565
(增長77.1%)
2010年----

財務數字

部分財務數據

截止日期2010年3月2009年9月2009年3月2008年9月2008年3月
流動比率(倍)2.081.821.991.661.84
速動比率(倍)1.951.721.841.351.43



參考:

1. 亞倫國際 業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100629/LTN20100629668_C.pdf

2. 亞倫國際 2009年至2010年年報
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100708/LTN20100708104_C.pdf

3. 亞倫國際 2008年至2009年年報
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090716/LTN20090716248_C.pdf

4. 東方日報 有數得計:亞倫只宜小注



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