筆者一看銀泰百貨（1833）可轉換債券的需要和有關數字。
| 公司簡介 | 銀泰百貨(1833) 於中國浙江省經營連鎖百貨店。大部分銷售和利潤均來自浙江省。 |
| 市值(港元) | 176.49億 |
| 現時股價 | 10.02元 (2010-09-21 收市價) |
| 2009年PE | 33.40 |
| 2009年每股盈利(港元) | 0.26人民幣 = 0.294港元 |
| 2009年每股盈利增長 | 23.81 |
| 2010年中期 每股盈利(港元) | 0.17人民幣 = 0.192港元 |
| 2010年中期 每股盈利增長 | 41.67 |
銀泰百貨（1833）
■ 23 Aug 2010 - 銀泰百貨(1833) 中期業績
■ 12 Jun 2010 - 銀泰百貨(1833) 強勁增長
■ 16 May 2010 - 長線投資首推銀泰
銀泰百貨（1833） 可轉換債券
今日 銀泰百貨（1833）公佈，建議發行19.41億港元（合2.5億美元）2013到期可換股債券（Convertible Bond），年息1.75厘；初步換股價13.31元，較20日收報10.4港元有溢價28%，悉數行使可兌換1.46億新股，相當於銀泰百貨已發行總股本的8.28%左右，佔擴大後股本7.65%。
如果悉數行使，
| 金額 | 可兌換新股 | 佔擴大後股本 |
|---|---|---|
| 2.0億美元 | 1.17億 | 6.23% |
| 2.5億美元 | 1.46億 | 7.65% |
所得淨額19.12億元，擬用於日後擴展、一般公司發展及償還現有債務。聯席牽頭經辦人美銀美林、瑞銀及大摩。
■ 換股價 : 13.31元
■ 年息 : 1.75厘
■ 金額 : 1.55億港元，額外最多為3.9億港元，合計19.41億元
■ 可兌換新股 : 1.46億股
■ 兌換期: 2010年12月7日 至 2013年10月20日
■ 可贖回
百貨店 數目和面積
銀泰百貨（1833）主要在浙江省經營百貨業，2008年開始進軍湖北省和陜西省，今年則開始進入安徽省。
銀泰百貨（1833）現在經營21 間百貨店，浙江和湖北各佔15間和5間，陜西省1間。2010年上半年銀泰百貨（1833）於浙江富陽增設一間百貨店，總建築面積為2.6萬平方米。
銀泰開店策略是以大型店為主，21間店舖、約85.1萬平方米計算，平均面積接近4萬平方米，相當於銅鑼灣崇光百貨。
新店面積將更具規模，安徽店將達18.2萬平方米，當中商場部分達10萬平方米，規模可跟本港時代廣場媲美，勢必成為當地地標之一。
門店擴張
銀泰未來續有新店投入營運，預計2011年會有浙江慈溪、合肥華僑城、鄭州紫金山、杭州新湖濱及北京大紅門五個項目投入運作。新增營業面積達41.9萬平方米，令總營業面積達127.4萬平方米。其中
■ 浙江省慈溪市，發展一幢10萬平方米的大型綜合性商業地產項目，其中有7萬平方米用作經營一家百貨商店，預期於2011年底竣工。
■ 北京銀泰大紅門店位於大紅門西路京投快線陽光花園，接近地鐵4號線，也是地鐵10號線二期的沿線站點。大紅門店的總體面積為5萬平方米，預計在2011年開業。
同時，浙江奉化、浙江台州、武漢大學購物中心、西安大唐不夜城及杭州城等項目，預計在未來三年計劃開設9間分店，合共增加店舖面積63.8萬平方米。
銀泰百貨（1833）預期今年資本開支不超過10億元人民幣。
| 日期 | 百貨店 數目，面積 | 備註 |
|---|---|---|
| 2008年止 | -- | 2008年 7間新店 |
| 2009年止 | -- | 2009年 4間新店 |
| 2010年6月 | 21間店舖 85.1萬平方米 | 2010年 2間新店 |
| 2011年止 | 新增 41.9萬平方米 85.1+41.9 = 127萬平方米 | 店舖面積 相比2010年6月 增加49% |
| 2013年止 | 85.1+63.8 = 148.9萬平方米 | 店舖面積 相比2010年6月 增加75% |
北京地鐵沿線百貨店
2010年1月，銀泰（1833）與北京市基礎設施投資有限公司簽署戰略合作協議，組成戰略聯盟“京投銀泰”進軍北京市場，成為地鐵站出口上蓋物業的優先發展商。銀泰將於北京大紅門店經營一家六層高的百貨店，總面積約為5萬平方米。
銀泰（1833）董事長沈國軍曾公開表示，力爭在5年內在北京地鐵沿線開設10家購物中心。
現金和債務
現金
2009年，銀泰百貨（1833）通過股權出讓、減持及取消購買土地，預計產生現金約14.49 億元，2009年底銀泰百貨的現金及現金等價物為人民幣10.03億元。
2010年4月，銀泰百貨（1833）宣佈，以2.46億元向其士國際（0025）收購合肥華僑廣場51%股權，及以3.35億元人民幣向安徽旅遊及安興發展收購餘下49%股權。於2010年6月底，銀泰百貨（1833）的現金及現金等價物為人民幣6.16億元。
2010年6月，銀泰同意向武漢峻宇出售（1）漢口飯店90%的股本權益，代價爲0.78億元人民幣，以及（2）價值2.42 億元人民幣的股東貸款。管理層預期出售漢口飯店項目將能獲得0.50億元人民幣的收益。
債務
銀泰百貨（1833） 流動負債為11.97億元人民幣 ，銀行借款總額為9.75億元 ，流動資產為17.21億元。
根據資料，短期貸款為利率4.4至5.3%左右，相信部分債券所得金額可以用來償還債務，節省利息。
贖回價
要注意，可換股債券（Convertible Bond）是可贖回（callable）。銀泰百貨（1833）可按相等於初步贖回金額的贖回價，加上累計至贖回日但未支付的利息，贖回全部該等可換股債券。
換句話說，銀泰百貨（1833）如果贖回債券，即是付出年利率使用4%至5%（約數）借用19.41億港元，這是相近銀泰現在的銀行貸款利率。
市場反應
消息公佈後，銀泰百貨股價從10.40元下跌3.7%至10.02元。
短評
從上面資抖亦看出 銀泰百貨（1833）早已經通過股權出讓、減持非核心業務來產生現金。同時亦從 「門店擴張」 的計劃看出，銀泰百貨（1833）正準備繼續擴張業務，有着資金的需要。根據美國銀行美林所說，銀泰百貨（1833）傾向於自置樓面（由現時36%升到2012年仍50%），穩定其營運成本，這亦有着資金的需要。
企業有着資金的需要，向銀行借款的利息比較高，常用的方法有配股，供股，發債券，發可轉換債券等。
從不好的角度看，銀泰選擇可轉換債券Convertible Bond），意味著當股價升近13.31港元，主席願意將持股攤薄（由43.96%攤薄至40.6%）。這亦意味著在短期內，消息可能使到股票價格不能上升到13.31港元。 （少少廢話，不然股價今天不會跌3.7%）。
如果可換股債券悉數行使，每股盈利亦會攤薄約7.65%，但亦同時增加2億美元股本。
但從另一角度看，資金的壓力可以減輕，亦節省利息。
筆者沒有時間計算可以節省利息多少，以下是不太科學的數字（算式）來表示「實際攤薄」。
1. 節省利息對每股盈利影響： +1% （例證數字）
2. 可換股債券悉數行使攤薄每股盈利 : -7.65%
3. 資金帶來機遇對每股盈利影響： Ａ%
「實際攤薄」 = -7.65% + 1% + A%
筆者覺得如果可轉換債券（Convertible Bond）悉數行使，攤薄效果不算大，年息1.75厘亦很低，換股價13.31元比較目前的價格10.02元相差30%以上。這意味著銀泰百貨（1833）管理層 不選擇現時配股，認為目前的價格（10.x元）不值得攤薄股權。
加上筆者「藍兵」相信銀泰百貨（1833）可以有效地使用這資金，進行擴張計劃，筆者覺得是這可轉換債券對 銀泰百貨（1833）股東的影響是中性的。
參考:
1. 銀泰百貨 可換股債券公佈 http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100921/LTN20100921020_C.pdf
沒有留言:
發佈留言