13 Aug 10 - 聯邦制藥(3933) 半年業績

筆者曾經持有聯邦制藥(3933)，但2個月前早已全部沽出。10多天前曾經做了所謂業績估計 - 31 Jul 2010 - 聯邦制藥(3933) 半年業績估計。

聯邦制藥(3933)在08月05日出了中期業績。

公司簡介	聯邦製藥(3933)主要業務中間產品（生產原料藥的原料）銷售、原料藥（藥品制劑生產過程中用於提供藥理活性的某些原料及生產製劑產品所使用之原料）銷售；及抗生素製劑產品、非抗生素製劑產品及空心膠囊銷售（合稱「製劑產品」）。
目前市值(港元)	168.50億
現時股價	$13.48 (2010-08-13 收市價)
市盈率 (倍)	29.89
2009年每股盈利(港元)	0.451 港元
2009年每股盈利增長	28.78%
2010年每股盈利(港元) (估計)	0.82 港元 (E)
2010年每股盈利增長 (估計)	81% (E)
2009年 ROE	19.2%

要點

■　估計2010年營業額60億元，每股盈利0.82港元，每股盈利增長81%。
■　目前的產能已經接近飽和，平均90%以上，中間體(6-APA)產能98%，但已完成擴建中山廠房，中山主要負責製劑的生產。
■　預計胰島素 3至5年內有盈利貢獻
■　前2年每股盈利增長不穩定，2008年曾經倒退25%，因暫時不確定未來幾年增長，筆者覺得現價有點貴，有時間再看清楚預計增長再作討論。


聯邦制藥(3933) 中期業績

聯邦制藥(3933)公布，截至六月底止中期業績，錄得純利4.84億元，按年增長2.6倍，主要受惠產品價格回穩及市場對中間體及原料藥需求增加；每股盈利39.8仙，派中期息12仙，去年同期並無派息。期內，收入增加48.3%至30.79億元。

聯邦制藥(3933)表示，純利上升主要受惠銷售額提高，以及蒙古廠房於年內投產，令產能增加，集團的中間體利潤由3000萬元人民幣(下同)升至2.7億元，主要由於銷售網絡增加。

較去年同期
■　營業額        增加48% 至30.79億港元
■　股東應佔溢利  增加260%
■　每股盈利      增加255% 

6家生產基地
■　聯邦製藥香港      製劑
■　聯邦製藥中山      製劑
■　聯邦製藥珠海      原料藥
■　聯邦製藥成都      中間體
■　聯邦製藥內蒙古    中間體
■　聯邦製藥開平      空心膠囊

中間體 銷量大幅提升

10年上半年，6-APA的設計產能達到6500噸，對外銷售佔比大幅提升16個百分點至54.4%，對外銷售量達到3467.6噸，同比增長179.4%。

7-ACA上半年的設計產能達到385噸，產能利用率高達95%。與6-APA不同的是，為了滿足下游頭孢製劑的快速增長，聯邦制藥(3933)提高了自用的比例，但是由於上半年7-ACA的價格增長較多，因此最終不僅使得中間體的收入獲得增長，也使得上半年中間體的毛利率同比大幅提升。

中間體利潤大增至19.5%，而其競爭者中國製藥(1093)黴素中間體和原料藥的總體經營利潤率在2009年下半年只有3.0%。


發展 及 2010年目標

聯邦制藥(3933)表示，今年底利潤目標10億元，去年利潤為5億元。聯邦制藥(3933)又指，毛利率由上年35.74%增至40.57%，預期未來毛利率會穩步改善。

聯邦制藥(3933)補充指，中間體及原料藥將會保持持續高增長，同時成品藥保持盈利增長；並預計明年業績較今年更佳。

聯邦制藥(3933)表示，集團已完成擴建中山廠房，料今年內投產，集團目前正在研發29種新產品，投資額達4億元。現時海外銷售佔營業額28%，是去年的一倍，未來視乎價格高低，以及盈利能力，決定是否擴大海外市場。

另外，聯邦制藥(3933)表示，董事會今年開始決定每年派息兩次，而派息率則維持40%。聯邦制藥(3933)未有收購計劃，同時亦不會發展中成藥。


胰島素

聯邦制藥(3933)自09年底開始已開始胰島素車間，包裝系統已投資1,500萬歐元，整體投入4至5億港元，料2010年底可以投產。公司胰島素銷售價格較進口低2至3成，而內地胰島素市場佔有率95%由外資持有，公司希望及有信心爭取一定市場份額，以滿足內地糖尿病1億患者的需求。

聯邦制藥(3933)續指，現時公司胰島素產能為100公斤，而新車間的產能則為3噸。聯邦制藥(3933)看好胰島素藥品市場，胰島素毛利率達80%。大幅生產胰島素產品後，相信會降低售價，希望藉此增加銷售，預計3至5年內有盈利貢獻。集團希望用2年至3年時間，實現 10％左右的市佔率，為集團貢獻8000萬至1億港元利潤。

聯邦制藥(3933)曾經表示，推出售賣治療糖尿病的胰島素產品，擴大藥物成品組合。該胰島素產品研發期長達8年，聯邦制藥(3933)將成為內地第二家胰島素生產商。

中間體成本

2009年隨著內蒙古的6-APA的產能的逐漸釋放，公司中間體成本已較低，因此預計未來成本再次大幅度下降空間不大。而2010年玉米等原材料以及水電等佔成本比重較大的原材料亦有上漲趨勢，因此對公司成本亦有小小影響。由於規模效益，公司採購價格低於市場價格，預計公司2010年成本會基本保持穩定。


聯邦制藥(3933) 2010年半年業績

	三大業務	營業額佔 (2010年上半年)	營業額佔 (2009年)	半年營業額增長 (2010年上半年)
(1)	中間體 (6-APA, 7-ACA)	36.1%	17.4%	54.8%
(2)	原料藥	40.4%	48.4%	43.3%
(3)	製劑產品	23.5%	34.2%	21.5%

業績

營業額	港元
2006年 營業額	20.80億元
2007年 營業額	25.95億元 (增長24.8%)
2008年 營業額	37.56億元 (增長44.8%)
2009年 營業額	46.43億元 (增長23.6%)
2010年 營業額	30.79億元 (截至上半年)

每股盈利(港元)	上半年	全年
2007年	$0.1880	$0.4800 (增長148.0%)
2008年	$0.2500	$0.3580 (倒退25.0%)
2009年	$0.1120	$0.4510 (增長26.0%)
2010年	$0.3980 (增長3.55倍)	--

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