轉載信報2010年06月25日的文章作為投資參考。
理文造紙受惠以人民幣結算 前景看好
自2005年人民幣匯率改革以來，港股與匯率根本上大致同步，受惠的股份首推航空及內房股，本欄亦先後介紹過，今天闡評一下紙業股理文造紙（2314）。此股最近公佈業績，純利大升五倍，至18.33億元，符合市場預測上限，由於公司以外幣購買原料，85%收入卻以人民幣計算，絕對屬另一隻人民幣升值受惠股。
業績概況︰理文造紙公佈截至3月底止全年業績，收入上升15%，至110.99億元，純利勁升五倍，至18.33億元，公司恢復派發末期息，每股8仙，業績貼近預期上限。純利之所以勁升，主因是下半年市道強勁復蘇，第十二號及十三號造紙機運作全年生產，令箱板原紙銷量上升，期內邊際利潤亦大為改善，毛利率由去年同期10.8%，上升至25%。
策略夥伴︰理文宣佈引入策略股東，大股東李氏家族向日本最大漿紙生產商之一日本制紙，出售約五億四千六百萬股理文股份，作價35.5億元，每股作價6.5元，令日本制紙擁有理文12%股權。
由於暫時沒有合作細節，暫難評論引入策略股東，會對公司有何成效。根據管理層指引，由於公司屬箱板紙生產箱，而日本制紙擁有多元化產品，透過技術轉移，可助理文產品多元化。
產能擴展︰第十五號機將於2010年12月投入運作，產能可增加五十萬噸，另外第十七號機及第十八號機會在2011年下半年運作，產能分別為六十五萬及三十萬噸，三部機加起來，將會令理文造紙（2314）2012年箱板紙年產能上升30%，由目前的四百五十萬噸，上升至六百萬噸。2011年及2012年資本開支，分別為16億元及14億元。
人民幣升值︰人行上周表明重啟人民幣匯率改革，令市場重燃人民幣升值憧憬，人民幣匯率更創出2005年匯改以來新高，觀察人民幣一年期交收遠期合約，意味市場預期人民幣一年後升值近2.4%，在人民幣升值預期升溫下，理文造紙亦會受惠，理由是此股以外幣買入原料，但有85%收入卻以人民幣計算，絕對可受惠於人民幣升值。
估值︰據彭博統計資料，目前追縱理文造紙（2314）的大行共有十六間，十四間給予「買入」評級，兩間給予「中性」評級，暫時未有大行建議「賣出」，平均目標價為7.35元，與現價相若。預測2010年每股盈利為0.487元，以昨天收市價計算，預測市盈率12倍，與其他紙業股比較，龍頭玖紙（2689）預測市盈率19.5倍，目前歐美經濟存在相當大變數，此乃紙業股最大之隱憂。
優勢：
（一）受惠人民幣升值
（二）邊際利潤率大幅改善
風險：
（一）美經濟不穩定
（二）造紙業面臨產能過剩
沒有留言:
發佈留言