18 May 2010 - 百貨股: 金鷹(3308)，銀泰(1833)

金鷹(3308) 和 銀泰(1833) 的基本資料和數據。


百貨股首選金鷹 銀泰

金鷹(3308)一直以江蘇省為大本營，近年則逐漸向外發展，版圖已擴展至西安、昆明等城市。論增長潛力，金鷹可說是無可限量，今年15間店店齡在5年以下，未來3年又倍增銷售面積，加上通脹的助力，中長線增長動力清晰又穩定，而今年首季同店銷售亦升26%，4月份初步數字則達20%，同樣表現強勁。

金鷹雄霸江蘇省，該省09年經濟增長達12.4%，遠超全國的8.7%；區域性壟斷又增加消費者認知度和忠誠度，再加上去年平均店齡僅4年，帶動09年經營溢利急增35%，在同業中一枝獨秀。另外，金鷹向外拓展的表現同樣上佳，西安和昆明兩市的主要店舖，去年銷售額急增超過40%，反映管理層執行和營運能力相當高。

金鷹急擴 保盈利高增長

集團09年開設4家新店，總數增至20間，由2010年至2012年，更會將銷售面積倍增，由去年底止約51萬平方米，每年依次增加12.4萬平方米、27.6萬平方米和27萬平方米。雖然投資規模達46億元，但集團持有20億元現金，再加上每年達10億元的經營現金流，內部資源足以應付。上述增長計劃配合上佳的管理能力，未來5至7年亦可保持較快增長。

除了開店和自然增長外，管理層亦有意將自營店面積比重提升，由去年底的71%逐漸提升至80%，同時亦會增加直接銷售比重以擴闊利錢，進一步提升業務表現。金鷹質素毫無疑問極佳，估值自然亦高昂，今年預測市盈率達25倍，短線大升可能性微，但股價隨純利持續增長而穩步上升，合中長線投資者。

銀泰百貨(1833)主要在浙江省經營百貨業，2008年開始進軍湖北省和陝西省，今年則開始進入安徽省。集團去年底止經營21間百貨店，浙江和湖北各佔15間和5間，陝西省1間。

銀泰快進盈利收成期

一般來說，百貨店開店3年才達收支平衡，銀泰2008年開店8間、2009年開店5間，意味多達13間分店仍處於耕耘期，故現時業績並未反映其潛力。不過，2008年的店舖今年陸續進入收成期，明年效益又將進一步提升，當大部分店舖組合均進入收成期，純利增長速度勢必優於同業，股本回報率亦會得到顯著提升。除了店齡較新，浙江省作為出口型省份，2009年經濟受到金融海嘯的影響亦較大，首3季度增長僅3.4%、6.3%和7.7%，表現遠遜其他地區。不過，內地首季出口爆升達28.7%，浙江省經濟和個人可支配收入亦自然可看高一線。

另外，銀泰開店策略是以大型店為主，以去年底21間店舖、約82.5萬平米計算，平均面積接近4萬平方米，相當於銅鑼灣崇光百貨。新店面積將更具規模，安徽店將達18.2萬平方米，當中商場部分達10萬平方米，規模可跟本港時代廣場媲美，勢必成為當地地標之一。參考美林報告，以當前市價計算，銀泰應佔所持店舖面積的資產淨值，與市值大致相若，意味銀泰百貨這個商標以及步入升軌的業務免費贈送。反觀金鷹與百盛(3368)達資產淨值的2至3倍，銀泰被重估的機會自然大得多。以市帳率計算，銀泰預測數字僅2.9倍，兩大同業則達到7.3倍和6.2倍，反映美林在計算資產淨值時的假設，確實有根有據。




參考

1. 百貨股首選金鷹銀泰，明報 2010年5月17日