06 Mar 2010 - 建滔積層板(1888) 步入復甦軌道

建滔積層板(01888.HK)是建滔化工的子公司，2006年從後者分拆上市。建滔積層板是全球最大的覆銅面板生產商，以生產值計，佔全球9.9%，其主要競爭對手日本松下電器及台灣南亞塑膠，則分別佔9.8%及8.1%。在中國市場亦領先同儕，市佔率為31.7%。

其用於生產印刷線路板，而印刷線路板則用於生產多種電子產品。為確保原料供應，集團自行生產玻璃沙、玻璃纖布、漂白木漿紙、銅箔及環氧樹脂。所有生產設施均設於廣東省及江蘇省。

建滔積層板業務性質簡單，幾乎全部收入皆來自覆銅面板的銷售。客戶屬不同類電子消費品，去年年底廠房使用率已反彈至逾90%水平。由於公司訂單已顯著復蘇，加上大股東建滔化工（148）持股比例逾70%，未來可維持較高派息比率。

2009年度 全年業績

2010年3月1日 建滔積層板(1888)公布2009年12月底止全年業績，股東應佔溢利16.48億元，較08年同期12.04億元增長36.9%，每股盈利54.9仙，建議派發末期息每股18仙；期內營業額跌10.43%至90.71億元。惟派息比率意外減少9個百分點至26%。



經濟不景，加上產品價格下降，本土銷售增長抵銷部分疲弱的出口需求，2009年上半年營業額同比減少25%至39.6億元（港元，下同），但因銅、木槳等原料大幅下降及融資成本減少，純利僅倒退12%至8.2億元。下半年電子產品需求大幅回升，覆銅面板行業全面復甦。

年內業務概況如下：
（1） 毛利增加29%至25.52億元，毛利率亦由去年的19.5%提升至28.1%；
（2） 環氧玻璃纖維覆銅面板、紙覆銅面板及上游物料之營業額分別下跌11.8%、7.2%及6.7%，至47.37億元、24.38億元及11.42億元，分佔總營業額52%、27%及13%；
（3） 其他業務：營業額減少17%至7.54億元，佔總營業額8.3%；
（4） 整體覆銅面板之銷售量增加5%，每月平均付運量為760萬平方米；
（5） 於2009年12月31日，集團之流動資產淨值為50.48億元，流動比率為3倍。淨負債比率（扣除現金及現金等值物後之附息借貸與資本總額比率）減至10%。

規模大 議價能力強

2009年上半年，建滔積層板的產品直接成本減少27%，較營業額跌幅為大，反映集團能利用規模龐大的優勢，致令減價幅度落後於原料降價幅度。以集團目前的產能計算，銅價每上升100美元，其產品成本便會增加5千萬元。

2010年3月，建滔積層板表示 覆銅面板售價較去年底已有10%至15%上升，按年升幅達20%，預期直至年中，有關業務表現較好，加上產品需求較大，預期有機會再上調價格，以轉嫁上升的原料成本至買家身上。配合需求，建滔積層板(1888)計劃2010年同時提升紙覆銅面板及印刷線路板產能15%，資本開資 10億元，以增加產能，亦會尋求與其他印刷線路板廠合作機會。



優勢︰
1. 為全球最大覆銅面板生產商，有力將成本轉移。
2. 負債水平不高，可維持高派息比率。
3. 廠房使用率回升至逾90%水平。
4. 行業結構健康，由少數經營者控制。

風險︰
1. 銅價反彈拉高成本，或對毛利率構成壓力。
- 銅價從 2009年中 2.0美元/lb 增加至 今天3.40美/lb。銅價反彈增加建滔積層板(1888)的成本，但預期可以轉嫁上升的原料成本至買家身上。
2. 消費電子產品需求再度回落。
3. 人民幣升值。





估值

建滔積層板(1888)市盈率11.06倍。由於今年盈利水平可持續反彈，未來市盈率仍有回落空間。此股自上市以來，歷史市盈率介乎三點四至十六點七倍，中位數為十倍。以收市價計算，股息率達4.8厘，具一定吸引力。

摩根大通估計盈利:

08年盈利	09年盈利	10年盈利 (E)	11年盈利 (E)	12年年盈利 (E)
$0.40	$0.55	$0.76	$0.75	$0.79

1月27日，大和維持建滔積層板(01888)強於大盤的評級，還將目標價從6.56港元調高至7.46港元。3月1日 摩根大通發表報告，首將建滔板(1888)列入研究範圍，予其「增持」評級，目標價7.30港元。料其將受惠本地強勁需求及出口需求恢復，設備使用率已由2008年12月的40%回升至1009年12月的逾90%，摩通料強勁需求將驅使建滔板的設備使用率在今年上半年處於高水平。



總括而言，建滔積層板作為全世界最大的覆銅面板生產商，在市場上擔當著價格的領導者，無論順境逆境皆為股東帶來龐大的利益；隨著經濟反彈，定單滔滔不絕，集團亦能及時擴充產能應付。有效率的經營加上極強的財務實力，建滔積層板(1888)具投資價值。

參考:
1. 骷髏會研究部 - 建滔積層板具投資價值 可跑贏大市
2. 信報 - 建滔積層板有力維持高派息 2010年1月21日
3. 摩根大通 - Kingboard Laminates : Strong domestic and recovering export demand 2010年3月3日