27 May 11 - 利信達(0738) 全年業績

中國政府在第十二個五年計劃中將「擴大內需」作為其優先重點發展之一。政策的落實將加速由出口主導經濟轉型至內需主導。持續城市化及收入分配改革亦進一步支持了中國中產階級的發展。這些發展於中長期將對中國增長迅速的消費市場帶來積極影響。

利信達（0738）旗下的LE SAUNDA，是深為港人熟悉的鞋品牌，近期致力發展內地市場，內地的收益比重已佔總額的79.3%。

利信達（Le Saunda，0738）在昨日收市後公布截至2月底止全年業績。上半年盈利0.60億元，下半年盈利1.06億元，全年純利增加37%。

■　31 Oct 10 - 利信達(0738) 中期業績
■　27 Jul 10 - 利信達(0738) 全年業績

公司簡介	利信達(0738) 主要從事製造與銷售皮鞋。
市值(港元)	25.38億
現時股價	3.97元 (2011-05-27 收市價)
市盈率	15.04倍
每股盈利(港元)	0.2636港元
股東資金回報率	--

利信達（0738） 全年業績

利信達（0738）公布截至2月底止全年業績，收益升32%至13.2億元，毛利增36.7%至8.3億元，純利增37%至1.7億元，每股盈利26.36仙，派末期息8.7仙。上年同期派7仙。

顯示集團鞋履業務盈利能力的基本溢利亦錄得53.5%增幅至1.63億元。

期內，毛利率提高2.3個百分點至62.9%，原因為零售市道表現強勁及消費能力增強。

零售業務仍然是集團收益的主要來源，佔綜合收益的91.3%。受惠於香港、澳門及中國大陸銷售額強勁增長，集團零售分部的總收益較去年同期增長37.7%至12億元。於回顧年度，整體同店銷售增長約14%。

集團於香港、澳門及中國大陸共營運766家零售店舖，較去年的店舖數目增加198家。期內本港及澳門、內地Le Saunda及內地CnE的零售均價分別升9.81%、2.1%及3.55%。佔內地收入約三成的CnE品牌轉虧為盈，純利率雖仍低於5%。

截至2月底，現金結餘淨額增22%至3.5億元。

利信達（0738）去年財政年度實際稅率由19.2%增加至20.1%，集團目前享受的所有中國稅務優惠將於2011年底屆滿，預期實際稅率會逐步上升至接近25%。香港業務的實際稅率維持在16.5%。

綜合收益	銷售組合	按年增長%
零售業務 - 中國	10.46億元 (79.3%)	增41.6%
零售業務 - 香港及澳門	1.58億元 (12.0%)	增16.7%
出口	1.15億元 (8.7%)	(8.1%)
總收益	13.2億元 (100%)	增32%

產品類別	銷售組合	按年增長%
女裝鞋履	76.6%	增45.3%
男裝鞋履	12.9%	增22.8%
女裝手袋	10.5%	增15.1%
總數	100%	--

店舖數目	2009年8月止	2010年8月止	2011年2月止
香港及澳門	自營17	自營15	自營15
中國大陸	自營310，特許經營155	自營480，特許經營152	自營569，特許經營182
總數	自營327，特許經營155	自營495，特許經營152	自營584，特許經營182
總數	482間	647間	766間

發展 及 2011年目標

利信達（0738）行政總裁劉舜慧表示，本年度將新增150至200間店；當中，香港最多佔3間，其餘全部處於內地，目標2012年8月內地店舖數目，由上年度的751間，增至1000間。

從地區上劃分，除珠江三角洲及長江三角洲外，集團將分配更多資源發展潛力可觀的地區，如福建、遼寧、雲南、湖南及安徽省。

為滿足零售業務的增長需求，利信達（0738）已提升其順德及高明生產基地的規模。高明新生產基地已配備一條新生產線，並已於2010年7月開始試產。

利信達（0738）去年整體同店銷售增長13.6%，目標今年可提升至15%。行政總裁劉舜慧強調內地仍有很大發展空間，將會加大力度擴展男裝品牌，針對中高檔市場，現時男裝業務佔收入約10%，希望今年能提升至20%。 同時集團會繼續優化產品和改善產品結構，相信毛利率會有1-2個百分點的改善空間。

利信達（0738）「五一」黃金周期內本港同店銷售增長達雙位數字，但內地受累價格限制，內地業務同店銷售僅錄得單位數增長。 「五一」黃金周期間，內地業務同店銷售增長遜色，主因價格限制令內地零售業務的推廣模式有所變化，不少商家不再同時出示原價及優惠價，而是以一口價形式銷售，對折扣策略更為審慎。

該集團旗下另一品牌「CnE」去年同店銷售增長僅單位數字，但3月份已見改善，增長逾10%，希望今年該品牌的純利貢獻可超過5%。

另公司為保證產品品質，亦計劃增加生產線，料今年整體資本開支為5,000萬至6,000萬元。





產品成本

利信達（0738）指，原材料價格今年仍會有一定上漲，但漲幅已較去年底放緩，加上人民幣升值，將可抵銷部分原升幅。此外，她指，今年香港業務的單價將增加10%，而內地亦有單位數升幅，將成本轉嫁給客戶。

利信達（0738）表示，工資佔產品成本約15%，對毛利影響有限，預計今年工資增幅8%至10%。而租金方面，本港租金增長今年料超過20%，但由於部分店舖今年不需要續約，因此可抵銷部分成本壓力。




5年計劃

利信達（0738）制定「五年計劃」，冀豐富品牌組合，以增加市場佔有率。公司即將推出新品牌「LineaRosa」，瞄準內地「80後」。新品牌定價較「le saunda」略高，主因目標受眾對價格較不敏感。公司希望「le saunda」能在斯文之外，也都有些另類風格。另外，公司正與海外中高端品牌洽商代理事宜。

集團現時經營「le saunda」和「CnE」兩個品牌。「le saunda」定位為年齡層介乎25歲至35歲的行政人員。CnE則走20歲至30歲年輕少女路線。

利信達（0738）過往一直嘗試拓展新品牌，但收效甚微。公司2007年曾于本港推出品牌「CnE」，主攻年輕人市場，但1、2年後便逐漸淡出。但「CnE」轉戰內地之後，銷售情況卻大相徑庭，現時已有250間店舖。行政總裁劉舜慧解釋，其內地網路大多為商場專櫃，租金當中涉及盈利分成，對商家較為公平。

利信達（0738）擬於5年內，將店舖總數增至2，000間，今年則會再新增200間店舖。公司截至2月底已有766間店舖，料到明年8月底，就能超過1，000間。





短評

利信達（0738）早前已經有偷步炒業績，股價已從便宜變為合理。

利信達（0738）去年純利增加37%。如果不計外幣匯率換算所產生之虧損和其它收益，純利增長更高。 下半年的營業額和盈利都比上半年高。

相比 百麗國際（1880），利信達（0738）毛利率62.9%，低於百麗國際（1880）鞋類的毛利率68%，但高於整體的毛利率55.7%。 同店銷售增長約14%亦低於百麗國際（1880）的同店銷售增長17%。 百麗國際（1880）去年收入上升20%至，純利上升35% 而利信達（0738）收入上升32%至，純利上升37.7%。

利信達（0738）繼續擴張內地版圖，尤其落戶於二線城市，以捕捉中國快速城市化及購買力增強所帶來的市場機遇。近年男士內需概念興起，相關股份表現突出，利信達除了女裝鞋之外，亦經營男裝鞋。 按產品分類，女裝鞋履仍然是集團的主要收益貢獻項目，符合「揾女人錢較易」這件事。 所以筆者對 高檔男裝鞋履「Itauomo」期望不高，相信只是集團的增加收入來源 和 橫向擴展的策略。

雖然利信達（0738）的市值少於百麗國際（1880）50份之一，15倍市盈率 相比 32倍市盈率的百麗國際（1880）discount 大得有點過份。

百麗國際（1880） 業績 百麗國際（1880）去年業績符合預期，收入上升20%至237億元（人民幣‧下同），純利上升35%至34.2億元。全年錄得17%的同店銷售增長，較上半年的18%略為放緩。期內百麗積極擴大店舖網絡，鞋類店舖數目增加23%至8,312間。大部分新店於下半年開業，預料今年將會帶來更大貢獻。八成鞋類店舖位於二、三線市場，公司將繼續集中於滲透率較低的城市擴張。 全年盈利34.2億元，下半年盈利18.7億元，較上半年增長稍放緩。 店舖增加及同店銷售增長強勁，帶動鞋類收入增長25%至146億元。由於公司減少提供折扣及併購品牌業務的毛利率改善，去年毛利率上升2.6個百分點至68%。公司亦有效控制成本，鞋類的經營利潤率改善2.3個百分點至23.7%，令公司經營盈利升38%至34.7億元。另一方面，運動服的盈利能力顯著改善，去年收入溫和增長13%至90.5億元，同店銷售增長回升至5%，經營利潤上升31%至5.77億元。精簡表現欠佳的店舖後，百麗繼續拓展運動服飾業務，去年底店舖總數合共為3,655間。面對成本上升壓力，公司透過調高平均售價及減少價格折扣抵消，維持毛利率高企。百麗財政狀况穩健，公司持有淨現金52億元。 百麗（1880）料整體第二季鞋類產品方面的同店增長，會較第一季的 22%更高，亦遠高於集團年初預計的 10%至 15%目標。百麗國際（ 1880）行政總裁盛百椒解釋，業務表現理想的主因，是集團在 09年開始已優化市場管理，並受惠整體零售市場恢復暢旺所致。他又指，今年產品只平均加價 3%至 5%左右，反映增長主要由銷售量所帶動。 盛百椒表示，今年面對成本上漲壓力，預料工資增幅 15%，去年則為 12%；另外今年附加稅支出亦大增，但他有信心透過提升營運效率，令經營利潤率保持在穩定水平。

近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	3.41億元	7.224億元
2007年 營業額	3.54億元	7.82億元 (增長8.0%)
2008年 營業額	4.08億元	9.10億元 (增長16.4%)
2009年 營業額	4.12億元	10.00億元 (增長9.9%)
2010年 營業額	5.34億元	13.20億元 (增長32.0%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2007年 盈利	0.21億元	0.78億元
2008年 盈利	0.40億元	0.72億元 (下降7.7%)
2009年 盈利	0.36億元	1.23億元 (增長70.7%)
2010年 盈利	0.60億元	1.69億元 (增長37.7%)

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2007年	$0.033	$0.123 (下降32.0%)
2008年	$0.063	$0.113 (下降8.1%)
2009年	$0.057	$0.1925 (增長69.9%)
2010年	$0.094	$0.2636 (增長36.9%)

參考:

1. 利信達集團 738 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110526/LTN20110526109_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101027/LTN20101027653_C.pdf
http://www.lesaunda.com.cn/InvestorRelations-pdf/C20101104.pdf

2. 利信達
http://www.lesaunda.com.cn/hk/clqs.htm

3. 利信達推新品牌“LineaRosa” 攻內地80後

4. 利信達：內地「五一」增長遜港
http://www.wenweipo.com/news_print.phtml?news_id=FI1105270014

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！