來源： Investor
全球經濟復甦， 勢在必行，航運股普遍逐漸進入盈利週期。日本大地震，災後重建的物資如鐵礦石等需求大增，未來也將引發資源急升，有利相關的航運股。反映航運價格的波羅的海乾散貨指數，正從低位回穩，雖然短期或會持續受困於運力供過於求，運費低迷的影響。不過，現時行業仍處低位，反而是伺機撈底的好時機。
乾散貨運龍頭中海發展（01138），正是禾旱下的珍珠，去年業績已受惠於環球經濟復甦而大升，預料今年仍繼續好轉。券商更一致看好，當中大摩更維持「增持」評級，目標價與現價相比，升幅達27%。
環球經濟復甦，中國對歐美出口持續增長，預計整體航運業景氣度今年將會明顯提升。習慣於不定期發布航運信心調查的倫敦馬施雲海事律師行，今年三月發布最新航運業信心調查結果，對於未來12個月預測亞歐線運費會增加的人數百分比，由上一期調查的43%上升至49%，是該行第二次調查以來的最高水平。認為未來12 個月運費上升的船東亦由45%上升至56%。據波羅的海運航運理事會（BIMCO）理事薩德說，最新的運費跌勢和幅度，仍然低於前五週的跌幅，相信未來數週下滑情況會持續。「然而，全行業正等待第三季旺季的到來，屆時亞歐線運費將會重現升勢。」
另一方面，日本大地震災後重建，對如鐵礦石、煤炭等資源，需求極大。據Wind資訊統計，2010年日本核電站在全部發電總量中佔比31%左右，在本次地震中日本核電站關閉以及核泄漏威脅影響下，未來短期內日本發電可能將使用更多其他燃料，國際煤炭、天然氣等能源價格會有較大上升，相關能源產品出口經濟體將因此受益。
需求增 航運指數上升
近期集裝箱航運市場需求已呈現回暖向好的勢頭。當中，鐵礦石和煤炭等原材料的運輸需求亦在反彈中，將為乾散貨航運業提供更多商機。航運傳統上分為乾散貨、集裝箱和原油運輸三大類，有多個價格指數反映各類航運價格狀態。航運股與經濟週期息息相關，特別是乾散貨航運股，對於環球經濟表現及波羅的海乾散貨指數走勢相當敏感。波羅的海乾散貨指數（BDI），是散裝工業原料和民生物資的運費指數，為目前市場上最具代表性之散裝航運運價指標，運費高低會影響到指數的漲跌。所以，指數上漲實際上就是貨物運費的提高，理論上可提升航運公司的盈利，傳導到股票市場會使航運公司股價上漲。
若觀察近期波羅的海指數（BDI）走勢圖，會發現去年下半年至今一直是下滑趨勢，說明貨運需求回暖尚未反映；不過，若參考上海航運交易所編制的中國沿海乾散貨綜合運價指數（CCBFI）和中國海運集裝箱價格指數（CCAFI），則可反映中國沿海航線運價升跌。從CCAFI數據可見，集裝箱貨運價格去全年是平穩上升的。因此，預計航運板塊較先受惠的股份，或為集裝箱製造及租賃業務相關股份。行業向好，現階段可謂撈底的時機。
行業起航 龍頭受惠
乾散貨運龍頭中海發展（01138），主要從事油品及乾散貨運輸業務，截至去年12月底止的全年業績，營業額上升29.3%至112.84億元（人民幣∕下同），純利則升61.2%至17.17億元，經營活動淨現金流入亦達27.5億元，按年上升44.33%，整體表現不俗，反映業務受惠於內地及國際航運巿場的復甦。
其中佔主要收入來源的油品業務，完成運輸量為1607.4億噸海里，按年上升27.3%，並在內貿原油巿場保持65%以上的市佔率。該部分營業額上升24.1%至60.99億元。其他乾散貨運輸完成運輸量上升37.74%至541.6億噸海里，分部營業額有96.25% 升幅至16.76億元。煤炭業務完成運輸量下跌2.32%至548.2億噸海里，分部營業額有26.86% 升幅至35.09億元。
控制成本 提升運載力
中海發展去年經營成本上漲26.5%至89.3億元，當中，燃油成本更大漲44%至38.45億元，中海發展副總經理兼總會計師王康田解釋，除因國際油價上升外，也由於集團運量增加所致，但集團會採取控制燃油成本措施，包括與中石油（00857）及中石化（00386）訂立油價聯動機制、將燃油附加費轉嫁客戶，以及調整船隊結構，處置老舊船舶以提升燃油使用效率，有信心今年毛利率會高於去年的21%。
中海發展未來3年的資本開支約206億元，李紹德稱，部分會由每年40億至50億元經營現金流應付，另外，集團透過發行39.5億元A 股可換股債券，亦有助改善負債結構。他續透露，集團已分別與中石油及中石化設立液化天然氣運輸公司，預計未來數年內可以承運液化天然氣。
以地區劃分，來自內地巿場營業額上升36.74%至72.23億元，分部業績上升37.5%至19.73億元，海外巿場分部營業額上升17.78%至40.6億元，分部業績則升9.96倍至3.78億元。踏入去年第三季，按內地會計準則，集團第三季度純利上升63.8% 至4.8億元，首九個月完成貨物運輸週轉量亦有23.9% 升幅至1,988億噸海里，表現保持理想，相信未來船隊規模壯大進一步提升運載力下，可續受惠於內地對油品、煤炭及鐵礦石需求增長。
券商看好 潛在升幅27%
高盛發表報告指，中海發展作為內地本土集裝箱經營者，將受惠於內地強勁的能源需求，集團去年純利17 億元人民幣，按年升62%，符合該行預期，但較市場預期低11%。受付運量增長帶動，收入114億元人民幣。息稅前營運利潤收窄5.6 個百分點至12.1%，因為去年第四季經營開支較高（按年升26%）。維持「中性」評級，估值合理。國泰君安稱，中海發展去年成績符合預期，集團正計劃發行可轉換為新A 股的可轉換公司債券，募集資金將用於支付19 艘新船建造，因此2011 年至2012 年盈利存在被攤薄的風險，或者淨資產負債率將可能上升。不過，由於公司業務多元化，經營風險相對同業較低，仍是一家穩健的航運公司。目標價10.5 港元。另外，大摩發表研究報告指出，中海發展去年業績大致符預期，前景穩定，維持「增持」評級，目標價11.7 元。
