■ 恒安國際 (1044)
筆者最近買入 恒安國際 (1044)，無等到49元以下「執貨」。業績可看 恆安國際 (1044) 09年全年業績 。
市跌執好貨
撰文:李欣華 本刊首席記者
欄名:私房國貨
今期筆者繼續在快速消耗品上着墨，這次的主角是大家每天都用的生活用紙。
五一前，全國多個省市如北京、廣州、武漢、南昌、江西、西安、濟南……等，已紛紛傳出生活用紙（主要為卷裝紙）漲價的消息，幅度由10至20%不等，漲價的傳導仍主要在零售商（如超市）的入貨價上，零售價的上調則個別發展。
產品漲價一方面帶來機遇，但另一方面，卻隱藏了潛伏的危機，正是原料價格的不斷上升。如果各位稍有印象，應該記得類似的情況曾在2008年發生過。
「因為原料價上漲，而將產品價格調升，月銷售仍在增長，全國各地的工廠都拼上100%的開機率……」這是恒安國際（01044）管理層憶述着當年的情況。
筆者並非要嚇唬各位，只是在生產成本持續攀升，企業毛利有收窄的趨勢下，便要增強危機意識，兼擇善而行，今期焦點恒安是也。
很多朋友都知道，恒安是內地最大個人護理產品公司，基本上，估值長期高踞不下，往績PE31.3倍，2010年預測PE26.8倍，如非跌市實在平價難見。
若單從估值與盈利增長，的確難以支撑恒安的股價，然而，恒安之貴卻在3大優點。
1. 稀缺性
每次提到恒安，男行家、男同事總有點莞爾，恒安雖然以衞生巾起家，但今時今日，已發展至嬰兒及成人紙尿褲、紙巾及卷紙，近年更向護膚品、急救用品及零食產品進軍，愈來愈有國際巨擘寶潔、強生的影子。
環顧中港上市同業，本港較類似的公司有生產卷裝廁紙及紙巾的維達（03331），與霸王（01338）較接近，從市值到生意額，甚至利潤率，均無法與恒安相比；內地方面，大多數個人護理公司均為化工公司，多從事洗滌所用的產品，能與之匹敵的，大抵為上海家化，旗下的「六神」與「美加淨」，都是內地歷史悠久的著名品牌，多年前已向護膚品領域進軍如「佰草集」等，但規模及生意額始終難及恒安，且其估值更高於恒安（詳見表）。
在中港上市同業中，恒安的稀缺性突出，加上業務的發展潛力吸引，估值享有溢價，實屬正常。
2. 善於從危中找機
恒安為起源於福建的民營，自98年上市至今，生意額由10億做到過百億元，除了經得起考驗，機會的掌握更為重要，說白些，恒安創辦人由93年至2009年，經歷的3次金融危機，每次總能拿着錢，在經濟低潮時擴充。
如93年中國宏觀調控，恒安便以自有資金購入當時最先進的衞生巾生產設備，企業轉型升級；98年來港集資，進一步擴充業務，打穩陣腳；08、09年逆市擴張，令毛利與純利在較高基數下，仍能錄得可觀的增幅。
3. 創新性
雖然從事個人護理產品，但毛利與創新，仍有密切關係，恒安最初的衞生巾品牌為「安樂」，93年管理層將產品升級為「安爾樂」，才能在外資對手護舒寶的強攻下，站穩陣地。隨着年代過去，安爾樂的領導地位，終於在2000年失去，年輕、購買力強的女性客群另覓新歡的現實，迫使恒安推出集團近年利潤最高的品牌——七度空間，而安爾樂，則只能退守中端路綫。歷史、口碑、品牌，對個人護理產品的經營只是基本，要看其毛利，則必須看公司產品的創新能力，哪怕是改面不改餡，只要能提升形象，就賣得好價錢。
筆者認為恒安所走的路綫，非常清晰，業績在經歷多個金融危機後，仍能保持水準，屬經得起考驗的公司，若然其唯一缺點是貴，我們惟有趁市況調整，吼價而吸。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
【投資備忘】恒安 逢低吸納
從附圖二所見，恒安在好景時，估值可以上逾50倍，而市差時，股值可跌至20倍以下，中間差別頗大。
我們撇除08年的最壞時刻與07年的最牛時段，現時的情況是：歐豬有危機，但不是海嘯；經濟、貨幣政策趨向正常化，而非觸礁。經營較不利的情況是紙漿價格攀升，考慮到這些因素，我們將恒安的吸納位，定於24倍預測PE以下。
粗略估算，即股價約回至49元以下可吸，由於看好該股長綫發展潛力，目標先看65元，如跌穿買入價一成，可止蝕。恒安上周五收報55.3元。
