14 May 2010 - 野村預期 最遲6月加息

野村預期
■　最遲於6月份加息27個基點
■　三季度會上調存款準備金率50個基點

筆者相信 野村孫明春先生 對這方面的預測。筆者會開始考慮「投資組合」在6月前需否作出調整。

後記: 05月14日 國家發改委表示，4月消費者價格指數（CPI）漲幅沒有超出之前預期，變動仍處於溫和上漲範圍，有能力控制全年通脹在3%以內。人民銀行官員表示，央行對於選擇利率等價格型工具將會比較謹慎。市場認為，在內外部經濟形勢仍存不確定性之下，當局有意為加息預期降溫。
(http://www.sdpc.gov.cn/xwfb/t20100514_346676.htm) 國家統計局 11日公布數據顯示，4月份CPI較去年同期上升2.8%，創出18個月新高，距離官方3%的通脹調控目標僅一步之遙，亦令市場對央行近期可能加息的預期不斷升溫。

野村預期: 最遲於6月份加息

5月5日，野村證券發布報告稱，預期中國央行最遲於6月份加息27個基點，並在下半年再分別兩次加息27個基點，同時三季度會再上調存款準備金率50個基點，大型金融機構的存款準備金率將上升至17.5%，中小金融機構上升至15.5%。

野村中國首席經濟學家孫明春指出，中國銀監會對貸款額度的嚴格限制，使得存款準備金率上調對貸款增長幾乎沒有影響。不過，存款準備金率上調應該會降低5月份加息的可能性，因為央行一般采取逐步緊縮的步調。鑒於中國經濟現在只是略微過熱，央行不太可能在同一個月里同時上調存款準備金率並加息。

目前市場普遍預期5月份CPI漲幅會超過3%。

5月份CPI漲幅 會超過3%

野村證券預期 5月份消費物價指數將有可能會超過 3%，通脹風險再次升溫，但本月2日發生的存款準備金率上調無疑沖淡了5月份加息的可能性，所以，他猜測，央行最遲或將在6月份加息27個基點。

對於年內首次加息的時間窗口，其實早在4月12日的時候，野村證券就曾發布報告稱，在不收緊公共投資的情況下，緊縮信貸可能會阻礙中國的低通脹型經濟增長，當時野村是將央行年內的首次加息（27個基點）時間預期從 3月份推遲至5月份，並預期從當時開始到2011年年底的每個季度各加息27個基點。

不過這種預期卻因本次的存款準備金率上調而改變了，對此，孫明春分析稱，央行宣布上調存款準備金率50個基點，2010年5月10日起大型金融機構的存款準備金率上調至 17%，中小型金融機構為 15%。這也就意味著大銀行必須將存款的17%存放在中國人民銀行，接受1.62%的利率。鑑於中國經濟現在只是略微過熱，所以不太可能出現在同一個月裡又上調存款準備金率又加息的情況。本次的存款準備金率上調大大降低了5月份加息的可能性。

但同時，孫明春也指出，由於預期的5月份消費物價指數的通脹率極有可能會超過 3%，所以，野村證券預期，央行在未來應會採取逐步緊縮的步調，最遲會在6月份加息27基點，以避免出現較大的實際負存款利率。而這次加息應該也有助於吸收銀行系統的過剩流動性，但不太會對貸款增長造成什麼實際影響。

07 Mar 2010 - 不研究股票的股票研究部主管 (孫明春)

對於筆者一直在找尋10倍股的同時，一直都有看野村 孫明春博士 的文章和研究作為大方向的參考。

孫明春在 野村2010年投資 提到未來幾年消費可能會非常旺盛。

孫明春亦在2009年10月時說: 2010年最大的驚喜在消費。我們(野村証券)認為明年消費增長還會很強勁。其原因在於今年過於積極的投資政策導致貨幣政策極度寬鬆,由此帶來的意外收獲就是，消費內需被刺激起來。我們的研究團隊列舉了一些具有比較大增長潛力的投資主題，可以關注這方面的機會。一是農村相對於城鎮（電器等耐用消費品）、二是中西部地區相對於東部地區（汽車等）、三是消費品相對於服務（電信服務、金融服務、旅游服務）。檢驗主要經濟板塊對消費增長高於預期的敏感性，除必需性消費品和零售企業外，我們發現互聯網、航空、汽車、電信和房地產行業對消費優於預期的敏感性很高。在房地產方面，消費的進一步增強可能會使商業地產受惠最大，我們相信零售品消費增加將會促進商鋪不動產的租金和價值增長，對服務業的更強需求可能會支持辦公樓需求的增長。 　

不研究股票的股票研究部主管 ——野村國際執行總監孫明春
2010-02-24

孫明春博士管理的中國股票研究團隊覆蓋高達2萬億美元（2萬8000億新元）的中國股票市值，然而，孫明春本人並不研究股票，這一點，反而是整個團隊在股市中點石成金、提高團隊競爭力的一項秘密武器。

38歲的孫明春是野村國際（香港）公司的執行總監、中國首席經濟學家、中國股票研究部主管。90年代從復旦大學畢業後，在中國央行、國家外匯管理局工作了6年，1997年選擇出國深造，在美國斯坦福大學攻讀經濟學博士學位，讀書期間休學兩年並在華盛頓工作，主要目的是為了與在馬里蘭大學同樣攻讀經濟學博士學位的太太會合。如今，孫明春太太在香港金融管理局工作，夫妻倆可謂相得益彰。

斯坦福大學畢業後，2006年孫明春加入了雷曼兄弟，2008年雷曼兄弟倒閉後，轉入野村從事中國經濟的研究工作。

近幾年來，許多國際著名的投資銀行研究團隊中，湧現出一批出身於中國本土的、有影響力的研究人員，如謝國忠、龔方雄、陶冬等等，面對同行和有著相同背景的精英們，孫明春坦言承受著競爭的壓力。

致勝之道

他說，客戶面對那麼多的機構，他們每天要收到幾十、上百份分析報告，而每人要看的也就是一、二個人的報告而已，而他並不想做那個第三、第四個人。

如何勝出，孫明春有自己的想法，“與其他研究機構不同，我們做研究不太拘泥於理論，理論可以作為參考和指導，但我們更關注制度安排、人的行為、激勵機制等等，”他強調：“行為研究是很重要的，例如中央和地方政府之間人的關係、中央政府官員的選拔制度、政治週期、銀行的治理結構、高管人員的激勵機制，中央政府制定政策後地方政府會如何反應等等。”

他主張應該從中國的實情出發來進行研究和分析，從前年11月到去年3、4月，孫明春走訪中國15個省市進行調查，並與銀行合作進行問卷調查。

對於如何管理中國股票研究團隊，他說，股票分析一般是從下而上，不考慮經濟大勢，我們的競爭力，來自於分析從上往下，由經濟學家告訴分析員一個大的趨勢，然後大家圍繞這個主題來考慮個股。

“上下結合起來，這非常有用，”他舉例說，去年上半年，我們最早發現中國經濟V型反轉，我們的房地產、銀行、保險和原材料分析員率先叫買股票，當時，許多企業對市場還不看好，“因為很多東西，企業家是看不到的。”“在去年年中，我們已經買進了三分之二的股票。”

對於中國經濟今年的走勢，孫明春說：“我們的觀點是鮮明的，今年中國經濟的表現將是這20－30年來最好的，高增長與低通脹並存，整體經濟環境不錯，包括房地產、股市在內的資產價格可能還會再漲。”

不過，他認為，房地產市場可能不如去年那樣火爆，今年上半年信貸調控的情況，到下半年會放鬆，貸款不那麼困難，但一些房地產供應會放出來，所以房地產價格下半年可能上漲，但不會如去年那麼高，市場會變得更平衡，政府也可以達到調控的目標。

至於股市，他說，“在經濟復蘇的環境下，企業的盈利一般都很好，現在的調控並不是要扼殺經濟和企業盈利，經濟復蘇期剛剛結束，經濟剛剛進入繁榮期，現在是處於調控初期，加息週期還沒有開始，股市沒有理由進入晚期。”

Links
1. 孫明春的博客 http://sunmingchunblog.blog.163.com/
2. 財經博客 孫明春 http://www.mycaixun.com/author/detail/294

27 Jan 2010 - 野村2010年投資 (銀行地產、汽車、水泥、消費)

2010年1月13日央行宣佈上調存款準備金率後，市場開始提出2010年第一季和第二季度加息的可能性。其實早於2009年11月野村証券中國區首席經濟學家 孫明春已經預測2010年一季度可能的加息。野村並說出在2010年看好銀行、水泥及消費板塊 的原因。

2010年1月11日、野村表示，中資股今年精選8隻首選股，包括
1. 中信銀行(00998-HK)(目標價8.25元) , 現價 5.00元
2. 北控水務(00371-HK)(目標3.2元) , 現價 2.49元
3. 中國食品(00506-HK)(目標8.27元) , 現價 6.70元
4. 中國南車(01766-HK)(目標6.6元) , 現價 5.12元
5. 華寶國際(00336-HK)(目標10元) , 現價 8.20元
6. 馬鋼(00323-HK)(目標8.5元) , 現價 4.57元
7. 中國石油(00857-HK)(目標13.35元) , 現價 8.86元
8. 分眾傳媒
全予買入評級。

該報告指，看好中信銀行(998)，因其貸款及盈利增長強勁，估計年淨息差可提升16個點子，兼且估值吸引，共相當市帳率1.8倍，較同業折讓15%；看好北控水務(371)，指可受惠水資源短缺，及水價可望持續上調，而新項目亦可明顯提升產能。預期中國食品(506)因銷量增長改善及結構提升，2010年會進步。潛在出售小包裝食用油業務，可釋放價值及提升盈利能見度。


2009年11月18日 09:08　來源：中國証券報

“中國政府一攬子刺激經濟計劃在中國引發了自1993年以來最大的投資熱潮，並因此帶來了一系列沒有預料到的漣漪效應，包括信貸熱潮、消費熱潮和資產價格通脹”。野村証券中國區首席經濟學家孫明春近日表示，本輪投資熱潮可能會成為中國經濟發展的一個裡程碑，為未來十年內需推動的高速經濟增長鋪平道路。

投資熱潮仍將持續

　　孫明春表示，去年底啟動的這輪投資熱潮可能會持續到2010-2011年，從而推動對原材料和投資品的強勁需求。明年上半年固定資產投資增長有望達到40%，可能會導致上游行業出現短缺現象。投資刺激規模現在遠遠大於政府最初的計劃，而且持續時間可能會超出大多數人的預期。

　　孫明春認為，中國的投資刺激作用不太可能很快消退，因為大部分投資都是用於大型的、需要耗時多年的政府基建項目。初步統計數據顯示，目前已開工投資項目的計劃投資總額遠遠超過了4萬億元，且這些項目的施工期可能會超過原本預計的兩年時間。

　　由於刺激規模遠遠大於原本計劃，使得部分投資者擔心投資被提前到了今年，導致2010年增長空間有限，對此孫明春表示不贊同。他認為，為了給期限很長(3年、5年、甚至7年)的公共基建項目提供資金，后續固定資產投資規模會非常龐大。　　　

　　孫明春還表示，刺激投資不太可能會在2010年二季度之前見頂。由於2009年投資出現加速增長(上半年投資增長非常緩慢，下半年加快增長)，因此年投資額不太可能在2009年見頂。估計今年的投資額將僅佔這些項目計劃總投資額的25%，大部分的投資(約75%)可能會發生在2009年之后。

　　除公共投資表現強勁外，近期私人部門投資也開始好轉。假定大部分的房地產投資和外商直接投資屬於私人部門投資，兩者最近都顯示出強勁復蘇的跡象。

　　帶來三大漣漪效應

三大效應
1. 信貸熱潮
2. 消費熱潮
3. 資產價格通脹

　　孫明春表示，投資熱潮所帶來的三大漣漪效應不可小視。漣漪效應之一是信貸熱潮。鑒於今年有大量項目開工，野村估計央行將不得不在2010-2011年也保持寬鬆的貨幣政策，銀行貸款余額在未來三年時間內可能增加一倍；漣漪效應之二是消費熱潮。銀行貸款最終會逐漸流到個人的口袋裡，因此預期中的信貸熱潮將提高家庭收入並增強購買力；漣漪效應之三是資產價格通脹，快速增長的家庭財富應該會帶來對資產重新配置的巨大需求，從而對資產價格造成顯著的上漲壓力。

　　首先，信貸熱潮已經浮現。投資刺激主要通過銀行貸款融資，隻有小部分由政府收入和發債來提供資金，這已經導致銀行貸款出現爆炸式增長，2009年有望增加10萬億元人民幣。9月份銀行貸款余額同比增長了34.2%，同時M2貨幣供應量同比增長了29.3%。

　　“三年之內貸款余額應該會幾乎翻一倍”，孫明春預測。從央行對貸款增長的控制來看，投資熱潮可能會使未來幾年的貨幣政策保持寬鬆態勢。信貸熱潮不會在今年結束，而是會延續至2010-2011年，預期2010-2011年的銀行貸款余額每年將增加10萬億元。

　　其次，中國投資熱潮帶來的第二個積極漣漪效應是未來幾年消費可能會非常旺盛。從歷史上看，中國的家庭淨金融資產(包括持有的現金、儲蓄存款、股票、債券、共同基金、人壽保險產品以及証券交易賬戶保証金)的變化與銀行貸款的變化高度相關。倘若銀行存款在家庭金融資產中佔約70%，那麼2008年末中國的家庭部門擁有約31萬億元金融資產(截至2008年12月份，家庭的銀行存款達21.8萬億元)。假如78%的轉化率(從銀行貸款轉化為家庭金融資產)繼續適用的話，2009-2011年期間30萬億元的新增銀行貸款將會轉變成23.4萬億元的新增家庭金融資產，即家庭資產在三年內大幅增長75%。這意味著2009-2011年家庭財富的年復合增長率將超過20%。

　　第三，對於資產價格通脹，孫明春認為，信貸熱潮也給資產價格帶來了上行壓力。隨著家庭財富的大幅增加，資產多樣化需求應該會增強。這一需求加上強勁的經濟和盈利復蘇以及偏低的CPI通脹，這為資產價格通脹創造了理想的環境。根據央行對城鎮居民的最新調查報告，2009年第三季度受訪者中願意投資股票和共同基金的比例驟升至41.6%，接近2007年第三季度所創下的44.3%的歷史高點。計劃在未來三個月內購房的受訪者比例也上升至17.1%，為自2006年第四季度以來的最高水平。因此，中國的資產價格泡沫不可避免，並且會隨著時間的推移越滾越大。這場泡沫可能會持續好幾年，並且規模會超過2007年。

　　看好銀行、水泥及消費板塊

　　基於投資熱潮的大背景，野村梳理出了未來的投資品種——包括銀行地產、汽車、水泥、消費。

　　野村認為，投資熱潮將成為中國銀行業未來一兩年增長的一個關鍵引擎。預計2010-2011年的年新增貸款額達到10萬億元人民幣，再加上有可能加息，這兩個因素應該會支持銀行的利潤在未來兩年大幅提高。對於銀行股的催化劑，野村行業分析師認為，強勁的信貸增長和2010年一季度可能的加息將導致中國的銀行股被重新評級，銀行股的任何回跌都代表了不錯的入場時點。

　　野村預計，2010年水泥消費量穩固，建議投資者買入水泥股，催化劑來源於強於預期的需求增長、水泥更快漲價、行業整合和有利的政府政策。行業分析師認為，水泥能最好地體現中國在投資驅動下的經濟增長，因為它百分之百都用於建筑業。由於水泥消費通常會比投資高峰滯后一到二個季度，相信水泥消費的下輪高峰即將到來。

　　同時，消費品也值得看好，平均售價漲幅高於預期和毛利率回升可能會成為行業催化劑。面向沿海地區的公司會在短期內出現更強勁的反彈，而在高儲蓄率、低消費率和低杠杆率的背景下，家庭(名義)金融財富的增長必將促進家庭消費。消費支出在經濟放緩增長期間顯示出極大的韌性，對諸如金融、酒店、醫療、零售和食品板塊的需求會加速增長。野村預計，2009年和2010年的零售額分別同比增長15.2%和18.3%。

　　另外，野村對汽車、工業品、資本品及機械、電力公用事業和新能源以及房地產也都給予了看好的評級。