10 May 16 - 路勁基建(1098) 全年業績

路勁基建（01098）4月底公布截至今年3月底止之三個月營運數據。收入46.56億元（人民幣．下同），按年上升57.2%。其中物業銷售41.31億元；路費收入5.25億元。 此外，收費公路項目日均混合車流量為20.4萬架次。

#	分部	2015年 Q1	2016年 Q1
1	房地產發展及投資	物業銷售24.84億元	物業銷售41.31億元
2	收費公路	19.5萬架次 路費收入4.78億元	20.4萬架次 路費收入5.25億元
3	合計	29.62億元	46.56億元

路勁基建（1098）股價較資產淨值大幅的折讓，估值便宜，股息率7厘以上，防守性強。 路勁基建的收費公路表現比較穩定，房地產業務則發展迅速，可視之為來自香港的內房股。

■　 12 Mar 16 - 路勁基建(1098) 中期業績

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路勁基建（1098）

路勁基建（1098）是一家在中國經營的優秀房地產發展商，致力於發展優質經濟型的住宅項目。 路勁現時持有房地產組合投資約港幣350億元，包括土地儲備逾580萬平方米，主要位於長三角及渤海灣地區。 路勁亦是一家於中國從事投資及營運收費公路的領導者，目前的收費公路項目包括位於中國的五條高速公路，總里程340公里。

路勁基建（1098）主席單偉豹從事土木工程業超過40年，其父一手創辦惠記集團，並由此衍生出利基控股（0240）、路勁基建（1098）、路勁地產等公司。 路勁基建（1098）於1996年在香港交易所主板上市。 集團於2004年涉足房地產，經過十多年的磨練和挑戰，在品牌和經營策略上已取得一定成績。

惠記集團有限公司持有集團40.95%股權。 第二大股東為深業集團，深圳市政府的窗口公司，持有集團27.3%股權。

公司簡介	路勁基建（1098) 主要於中國長江三角洲和渤海灣地區從事開發房地產項目，另從事投資及營運收費公路。
目前市值(港元)	47.95億元
現時股價(港元)	6.48元 (2016-05-10 收市價)
市盈率	5.84倍
每股盈利(港元)	1.110港元
市帳率	0.36倍
每股帳面淨值(港元)	17.78港元

路勁基建（1098）全年業績

路勁基建（1098）2016年3月公布2015年止年度業績，物業銷售額增加12%至人民幣116.49億元，路費收入上升14%至人民幣21.87億元。

稅後經營溢利（未計入匯兌及相關差額）為11.58億港元，去年同期為11.74億港元。 但由於受人民幣貶值影響，導致產生港幣3.30億元的匯兌損失，2015年年度溢利為港幣8.28億元，每股盈利港幣1.11元。

房地產業務的稅後經營溢利為港幣9.90億元，扣除因人民幣貶值導致的匯兌損失港幣1.67億元後，年度溢利為港幣8.23億元。




2015年，2016年Q1 營運數據

路勁基建（1098）2015年年度營運數據錄得138.36億元（人民幣．下同），按年升12.1%。其中，物業銷售錄116.49億元（較2014年上升12%），以及路費收入21.87億元（較2014年上升14%）。

集團2015年收到收費公路合作企業的現金分成（包括償還股東貸款）為港幣5.30億元。 集團分佔收費公路合作企業之經營溢利由2014年的港幣1.57億元上升至2015年的港幣2.50億元，車流的上升為路費收入帶來顯著的升幅。

2016年第一季度，物業銷售41.31億元，較2015年同期上升66%；路費收入為人民幣5.25億元，較2015年同期上升10%。

#	分部	2015年營運數據 (人民幣)	備註
1	房地產發展及投資	116.49億元	全年上升12%
2	收費公路	21.87億元	全年上升13%
3	合計	138.36億元	全年上升12%
#	分部	2016年Q1 營運數據 (人民幣)	備註
1	房地產發展及投資	41.31億元	上升66%
2	收費公路	5.25億元	上升13%
3	合計	46.56億元	上升57%

土地儲備

為補充土地儲備，2015年集團分別透過土地摘牌形式及認購信託單位基金，在洛陽市、廊坊市及廣州市吸納了三幅新地塊，合共約1,002,000平方米樓面面積。其中兩個較大面積的新項目均為合資項目，與國內有實力企業共同開發。

集團土地儲備包括規劃及在建中物業、持作銷售用途之物業及持作投資用途之物業。截至2015年12月31日，集團土地儲備約540萬平方米。




財務管理

於2015年12月底，集團的總權益負債比率及淨權益負債比率分別為96%及73%。 期內之利息償付比率（interest coverage ratio）為10.93倍（2014年：14.04倍）。

集團持有現金（包括已抵押銀行存款）30.72億港元（2014年：37.24億港元），其中96%為人民幣，餘下的4%主要為美元或港元。

路勁基建（1098）借貸主要以人民幣及美元為主，惟現金流主要源自以人民幣為主的項目收入。故此，集團需面對人民幣及美元波動的匯兌風險。



股權

路勁基建（1098）主要股東惠記集團去年至今不斷增持，股權由前年的39%上升至去年的40%，今年1月更增持至40.6%。 路勁基建（1098）在5月4日以6.3元增持了200萬股，股權增持至40.95%。

第二大股東為深業集團，持有集團27.3%股權。




短評

路勁基建（1098）2015年年度溢利為港幣8.28億元，每股盈利1.11港元。 盈利低於筆者早前預期，原因是由於受到人民幣貶值影響，導致產生一次性3.30億港元的匯兌損失，2015年度派息0.48元，派息比率保持4成2左右。 如果扣除一次性人民幣貶值影響，每股盈利上升14%至1.56港元。

■　 12 Mar 16 - 路勁基建(1098) 中期業績

路勁基建（1098）的收費公路業務平穩，而房地產業務發展迅速，後者已經成為集團的主要盈利來源。 路勁（1098）2015年物業銷售按年升12%至104.08億元，2016年首季物業銷售上升121%至36.30億元，表現良好。 隨著集團早前收購的山西省龍城高速公路及安徽省馬巢高速公路日趨成熟，收費公路業務或會有更好表現。 由於物業銷售數字理想，筆者初步估計2016年基本盈利由2015年度的1.56元輕微上升至1.61元。

▪　　如果假設今年人民幣不貶值，盈利保持穩定增長，沒有匯兌損失的情況下，預期盈利11.9億元，每股預期盈利會是1.61元。 派息比率42%計算，預期每股派息0.67元。

▪　　如果假設今年人民幣貶值2%，產生幣1.3港億元的匯兌損失，預期盈利10.6億元，每股預期盈利是1.43元左右。 派息比率42%計算，預期每股派息0.60元。



但是，房地產業務在每個年度有多少入帳，毛利的升跌筆者完全沒有數字，筆者不排除高估了（或低估了）2016年的交付金額和入帳數字。

▪　　保守一點，如果房地產業務在2016年的落成物業減少而延遲至2017年，引致2016年入帳數字減少，地產業務盈利貢獻下跌2至3成（say），收費公路業務平穩，盈利與2015年持平，每股預期盈利1.11元，預期每股派息則會保持在0.48元，預期息率7.4厘。 如果再保守一些，可以再預低一些，但可能只是推遲入帳至下年，不是重點； 重點是集團能否貨如輪轉，保持高息。

年度	每股盈利	中期股息	末期股息	全年股息	派息比率
2010年度	0.84元	0.20元	0.23元	0.43元	51%
2011年度	0.99元	0.22元	0.24元	0.46元	46%
2012年度	1.10元	0.16元	0.30元	0.46元	42%
2013年度	1.36元	0.18元	0.40元	0.58元	42%
2014年度	1.37元	0.13元	0.45元	0.58元	42%
2015年度	1.56元1.11元	0.13元	0.35元	0.48元	43%
2016年度	1.61元 (E)	0.13元 (E)	0.54元 (E)	0.67元 (E)	42% (E)
	1.43元 (E)	0.13元 (E)	0.47元 (E)	0.60元 (E)	42% (E)
	1.11元 (E)	0.13元 (E)	0.35元 (E)	0.48元 (E)	43% (E)

路勁（1098）土地儲備不少位於一線城市，派息穩定，可視為一隻高息的內房股遺珠。 母公司持有集團40.95%股權，每股淨值17.78元，息率7.4厘。 由於一直被市場所忽略，此股有可能繼續被市場低估，可能較適合有耐性，並喜歡中長期收取7厘至9厘息的投資者。

母公司去年至今6.5元至7.5元不斷增持，今年1月以平均6.58元增持147萬股，近日再以6.3元增持了200萬股，有參考價值。 公司現價市帳率只有0.36倍，股價較資產淨值大幅折讓，息率7.4厘，預期息率7.4厘至10.3厘，防守性高。




市帳率，息率

路勁基建（1098）現價6.48元計算，股息0.48元，息率7.4厘，市帳率0.36倍。 末期股息0.35元將會5月24日除淨。

筆者估計，2016年預期派息0.48元至0.67元，現價預期息率7.4厘至10.3厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有 路勁基建(1098)。


參考:

1. 路勁基建 1098 業績

http://www.roadking.com.hk/zh_TW/pdf/AR2015.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0428/LTN20160428684_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0329/LTN20160329698_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0318/LTN20160318526_C.pdf
http://www.quamir.com/quamir/openfiledetail.action?request_locale=ZH_TW&articleId=4628225
http://www.roadking.com.hk/zh_TW/Interim_Presentation_2015.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0203/LTN20160203679_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0901/LTN201509011103_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0820/LTN20150820866_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0330/LTN20150330594_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0312/LTN20150312707_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0402/LTN20140402894_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0319/LTN20130319489_C.pdf

2. 路勁基建
http://www.roadking.com.hk/zh_TW/home.html
http://www.rkph.com/

3. 惠記集團有限公司
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0320/LTN20160320050_C.pdf

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