09 Oct 15 - 凱升控股(0102) 賭場試業

俄國總統普京在九月的海參崴「東方經濟論壇」宣布將與合作夥伴投資200億美元以發展遠東地區，並且海參崴將自10月15日起成為「自由港」，以免簽證以及稅務減免的優惠吸引更多投資者與觀光客前來。 在這些利多的刺激下，未來海參崴可望成為下一個澳門！

裝修進度落後等等原因，凱升控股（0102）於俄羅斯之博彩及度假村項目 「TIGRE DE CRISTAL 水晶虎」一拖再拖。 「TIGRE DE CRISTAL 水晶虎宫殿」已經於昨天（10月8日）試業。 目前預期該項目（包括酒店）將於11月盛大開幕。 另外，俄羅斯官員近期宣布，有一家新業者決定跟進，預計投資2.5~3.5億美元前進海參崴開賭場，估計完工在3年後。

「TIGRE DE CRISTAL 水晶虎宫殿」被當地政府視為活絡經濟的最佳招牌，第一期的投資額為13.3億元，將包括119酒店客房和65張賭桌。 規模更大的第二期賭場度假村，將設有300間房四星級酒店、200間客房的五星級酒店及設500台角子老虎機、170張賭枱的賭場。 海參崴2010~2013年外國旅客人數從6.8萬人增加至10.4萬人，複合成長率15.2%。 海參崴非常接近中國東北，目標客戶是中國東北（黑龍江、吉林及遼寧）賭客，以及韓國旅客等。



現時澳門博彩稅稅率高達39%，俄羅斯則以定額收取賭稅，每張賭枱每月的賭稅為3,664美元（約28,506港元），而角子老虎機則為每部每月220美元（約1,712港元）。券商花旗估計，凱升每年給予俄羅斯當局的博彩稅僅佔賭收約1.17%，料扣除利息、稅項、折舊、攤銷前溢利率（EBITDA margin）可達35至41%，較澳門僅得約20%為高。

■　 16 Jul 14 - 凱升俄賭場年底試業 先聚焦本土客
■　 05 May 14 - 凱升控股(0102)


（俄羅斯總統普京對這賭場度假村項目非常重視，主動了解進度，亦曾經與何猷龍共同出席圓桌會議討論。）

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凱升控股（0102）

凱升控股（0102）前稱安利控股，於2010年12月，何猷龍向舊股東米高．葛林等有關人士購入，按每股1.1681元提出全面收購建議。 於2013年3月，按10股供3股、供股價1.2元集資8,570萬元；接著6月每股一拆二。 於2013年7月，何猷龍正式接掌公司任主席，原主席王志浩改任副主席。

於2013年10月，公司先舊後新配售5391.8萬股，涉及新股佔擴大後股本7.95%，配售價10.0元。

於2014年4月，凱升控股（0102）增持俄羅斯賭場權益，總代價為2024萬美元，權益由46%上升至60%，進一步鞏固大股東地位。 公司並以先舊後新方式配售5,200萬股，每股配售價11.3元，配售股份相當於經擴大後已發行股本約7.11%。 於2014年6月，凱升控股（0102）拆細股份，1股拆成2股。

公司簡介	凱升控股(0102) 從事磁磚貿易及工程業務，並發展俄羅斯博彩及度假村項目。
目前市值(港元)	64.61億元
現時股價	4.35元 (2015-10-09 收市價)
市盈率	--倍
每股盈利(港元)	-0.055港元
市帳率	6.35倍
每股帳面淨值(港元)	0.685港元

東雋 Oriental Regent 股權

東雋（Oriental Regent）為一間投資控股公司，持有 FGCE（First Gambling Company of the East LLC）之 100%權益，公司透過旗下公司 FGCE 持有海參崴市濱海地區行政機構所授予博彩牌照。

第一期初期的投資額約為為13.3億元。 凱升控股（0102）持有60%權益。 伍豐科技（8076 TT）於台灣上市，主要從事博彩機之製造、安裝及維修，亦持有Oriental Regent之2成股權。

由於俄羅斯當地的合作伙伴Oleg Drozdov先生 （Elegant City之唯一實益股東）在海參崴興建一個固體廢物處置設施（與娛樂場度假村綜合項目無關）之原因，受俄羅斯執行機關調查和被拘留，Oriental Regent 股權於2014年4月23日調整，以符合各股東的權益。 凱升控股（0102）和 伍豐科技（8076 TT）從Elegant City購入東雋（Oriental Regent）15%股權。

東雋（Oriental Regent） 股權
▪　　台灣 伍豐科技（8076 TT）20%
▪　　凱升控股（0102）60%
▪　　新濠國際（0200）5%
▪　　俄羅斯 Elegant City 15%



凱升控股（0102） 股權

凱升控股（0102）於2013年10月先舊後新配售5391.8萬股，配售價10元。 凱升控股（0102）於2014年4月再先舊後新配售5,200萬股，涉及新股佔擴大後股本7.11%，配售價11.3元。 於2014年6月，何猷龍售擴大後股本約3.2%的凱升股份予伍豐科技。 於2014年6月，凱升控股（0102）拆細股份，1股拆成2股。

於2015年6月，何猷龍以每股4.85元出售4000萬股，股權由28.14%下降至27.76%。 Capital Group Companies 為買家之一，股權上升至5.15%。

凱升控股（0102） 股權
▪　　主席 何猷龍 27.76%
▪　　副主席 王志浩 10.86%
▪　　Capital Group Companies 5.15%




短評

俄羅斯博彩項目第一期的投資額為13.3億港元，凱升控股（0102）持有當中6成權益。 集團於2013年和2014年配股集資超過10.6億元，已籌集足夠資金濱海博彩項目第一期投資和一般營運資金之用。 「TIGRE DE CRISTAL 水晶虎宫殿」的營業日一拖再拖之後，終於在昨天開始試業，並預計於11月正式開幕營業，這個可能會是股價的催化劑。

凱升控股（0102）的不確定性較高，未必會是穩健型投資者的那杯茶。 「TIGRE DE CRISTAL 水晶虎宫殿」才剛剛試業，能否成功吸引遊客，還需拭目以待。

海參崴非常接近中國東北，目標客戶是中國東北（黑龍江、吉林及遼寧）賭客，以及韓國旅客等。 俄羅斯將對20個國家（包括中國）過境遊客實行72小時免簽。 目前到俄羅斯旅遊的國家以中國為主，佔比超過7成，包括東三省、北京到海參崴都可在2.5個小時內到達，哈爾濱到海參崴可只需要1.5個小時，對於當地吸引陸客相當有利。 在澳門，賭場每賺100元，就要向政府繳交39元稅金；菲律賓要繳27元；新加坡則要繳22元。 俄羅斯政府為了吸引投資，這次的博弈稅金在2020年之前，博彩稅少於3%，且免繳利得稅，對於凱升（0102）來說是非常優惠的條款，以賺錢能力來說更加有可能遠高於澳門賭業。



凱升控股（0102）能否成功，除了取決定集團能否吸走到鄰近日、韓和中國東北的旅客外，亦有賴於俄羅斯投資海參崴的力度和週邊的設施。 俄羅斯總統普京宣布兩大政策，先是讓海參崴獲准為自由港，也釋出外國人入境享有8日免簽待遇。 近日，由新加坡樟宜機場管理局牽頭的財團協定收購海參崴國際機場的大多數股權，並將負責其管理工作，可望提升海參崴國際機場的效率以及增加在該機場營運的航空公司數目，是一個利好跡象。 IEZ未來還將陸續落成3至4家賭場，日本建商LIDA也宣布將投入3.8至4.5億美元，在當地興建高爾夫球、滑雪廠的綜合休閒區；由俄羅斯政府鼓勵或主導的兩家五星級大型旅館，也規畫今年開幕。



估值方面，大行的目標價由6.8元至7.2元不等。 由於現價低於去年配售給股東的配售價（每股5.65元）和今年配售給基金配售價（每股4.85元），現價有一定的值博率。

■　 https://brokingrfs.cimb.com/VjH1aKZJnMATouNNM4r_a4bsZ-N__xZ3HXd7ilvCU1j-R0xx-t6NawirOgtnZk8ptuo1.pdf

當然，除了股東之一伍豐科技（8076 TT）的支持，小賭王能否運用在澳門、菲律賓、柬埔寨的博彩經驗，成功吸引中國華北的賭客，才是凱升控股（0102）估值的關鍵。

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股價走勢

1年圖：




3年圖：






權益披露： 於本文章發佈之時，筆者持有凱升控股（0102）。


參考:

1. 凱升控股 102
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0918/LTN20150918430_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0831/LTN201508311383_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0327/LTN201503271374_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0828/LTN201408281306_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0424/LTN20140424082_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0423/LTN20140423337_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0331/LTN201403311161_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0918/LTN20130918558_C.pdf

2. 首家台資俄羅斯賭場　海參崴盛大開幕
http://news.tvbs.com.tw/travel/news-620697/

3. 台灣人的賭場夢 伍豐在俄羅斯成真
http://www.cna.com.tw/news/afe/201510090224-1.aspx

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