13 May 11 - 減持 三江化工(2198) (投資組合)

投資組合成立於31 Dec 2009。今年起計，13 May 2011為止變動為 7.00%，同期恒生指數變動為1.05%。現時投資組合中，股票佔96.9%，而現金佔3.1%。

		31 Dec 2010	13 May 2011	變動
1	投資組合	$633,343	$677,682	7.00%
2	恒生指數	23035.45點	23276.27 點	1.05%
		31 Dec 2009	30 Dec 2010	變動
3	投資組合	$500,000	$633,343	26.67%
4	恒生指數	21872.5點	23035.45點	5.32%

恒生指數 一周累升117點，收23276點

港股上周經歷「八連跌」的打擊後，本周元氣依然未見恢復，走勢仍然疲弱。在美國公布就業數據表現理想，帶領港股本周初收復部分失地，終止跌勢，至周中港股一度重上23500點水平，升破五十及百天線，但是內地通脹數據差於預期，令大市受壓，上述平均線不但未能守住，至本周後期恆指更最低見過22888點，穿二萬三，其後低位才見反彈。　　

最終大市一周收23276點，累計全周升117點或0.5%；國指一周揚46點或0.4%，收報12894點。本周四個交易日，平均每日成交663億元。

由於周一（9日）屬假期前夕，因此當日港股交投淡靜，全日悶市，不過經歷「八連跌」之後，大市終見「止血」回升。美國公布４月份非農就業數理想帶動美股造好，連帶刺激港股高開80點後，顯著向上，惟不久升幅顯著收窄，最終全日港股升176點，結束「八連跌」。大市雖升，惟成交未能配合，全日主板成交僅得575億元，為2月以來最低。

港股周三（11日）一度隨外圍走高，曾升破五十及百天線，重上23500點水平，惟內地公布的通脹數據差於預期，加上市場觀望滙控（0005）策略日的公布以及翌日政府賣地成績，令大市反覆向下，全日挫44點。

港股周四（12日）在美股及中國股市下挫拖累下，港股繼續走軟，午後政府拍賣三幅土地前港股曾進一步下挫，全日再挫218點。至今日（13日）大市走勢反覆，穿二萬三後見反彈，全日大漲202點。


上調人民幣存款準備金率

中國4月份通脹（CPI）為5.3%，雖較3月份高位的5.4%輕微回落，4月M2餘額為75.73萬億元，按年升15.3%；當月人民幣新增貸款為7396億元，較3月份增加8.9%。

　　中國人民銀行決定上調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。中國人民銀行決定，從2011年5月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次調整後，大型金融機構存款準備金率為21.00%，中小金融機構存款準備金率為17.50%。這是中國央行今年以來第五次上調存款準備金率。距離上一次上調存款準備金率不到一個月時間。今年以來，央行以每月一次的頻率，在過去四個月裡先後四次上調存款準備金率。　


股市新聞

▪　　中煤（1898）被高盛下調目標價至7.4元，同時被納入確信沽售名單，一周累挫4.6%報9.96元。
▪　　騰訊（0700）4.5億元人民幣入股華誼兄弟（深：300027），持股佔比4.6%，另首季業績勝預期，股價一周累漲3.5%，收報219元。
▪　　財險（2328）獲大行瑞信及里昂升目標價，一周價累漲13.5%報11.08元。
▪　　佐丹奴（0709）獲新世界發展（0017）主席鄭裕彤私人入股，透過周大福企業在場外購入14.58%股權，成為集團最大股東。但交易平均作價竟低至 4.81元，較公佈日前市價大幅折讓達 16%，再加上佐丹奴本身的股權極度分散，周大福竟能在一日內集合多名股東以如此「筍價」出讓股權，令交易充滿疑團。
▪　　百勝集團聯合小肥羊（0968）對外宣布，百勝集團擬提出整體收購小肥羊，即以每股6.5港元的價格將其私有化。受此消息面影響，小肥羊（0968）今日（13日）股價大幅飆升近24%，報6.14港元。
▪　　恒指服務公司季檢結果，將恒安（1044）及友邦保險（1299）納入恒指成份股，富士康（2038）被剔出，下月7日起生效，屆時恒指成份股將增至46隻。友邦上市後一直獲投資者追捧，首日成交已接近500億元，市值達2776億元，即時打入20大市值企業之列。其後表現反覆向好，近日更再創上市新高的27.8元，由2月底低位21元起計，不足一季已累升超過32%，市值漲至約3300億元，市值排名進入十大。另外，上市超過10年的恆安國際，股價不足三年已翻了兩番，市值漲至約800億元，取替同屬工業股的富士康成為藍籌，而後者市值跌至接近300億元。
▪　　港交所（0388）今年首季盈利增長一成，至12.38億元，按季則倒退兩成。
▪　　創維數碼（0751）4月電視機總銷售額按年升19%，銷售量按年升8%至74.8萬台。中國彩電事業部的電視機總銷售額及銷量，按年升21%及8%。
▪　　中國建築（3311）公佈，今年1至4月累計新簽合約額100.7億元，同比增54%。截至4月底止，手頭總合約額約562.9億元，其中未完合約額約409.3億元，同比增46.3%。
▪　　旭光(0067)市傳該公司股東內訌，有股東擬於5月13日以大折讓價格拋售10億股。有接近公司消息人士稱，現時單一持有逾10億股旭光的股東，僅得大股東索郎多吉一人，據悉其持股設有禁售期，至明年1月。旭光（0067）公布，董事會經了解後澄清並無此事。
▪　　受惠稅率因為美國業務的一次過因素降至10%，滙豐控股（0005）首季純利按年增長57.8%至41.5億美元（約323.7億港元），但核心業務利息及費用收入較去年下降，營業利潤更跌近兩成。


投資組合更新

筆者的投資組合這星期跑輸大市，恒生指數這星期上升了0.5個百分點，投資組合這星期則下跌了0.28個百分點左右。

投資組合內的這幾隻股票在這星期間的表現是：

■　信義玻璃（0868） 下降1.6% 至 9.14元 （投資組合 18%）
■　大昌行（1828） 下降1.0% 至 8.49元 （投資組合 15%）
■　六福集團（0590） 上升0.5% 至 27.85元 （投資組合 12%）
■　保利協鑫（3800） 上升5.8% 至 5.30元 （投資組合 12%）
■　中國聯塑（2128） 下降0.1% 至 7.32元 （投資組合 10%）
■　銀泰百貨（1833） 上升5.8% 至 12.68元 （投資組合 7%）
■　三江化工（2198） 下降4.0% 至 3.10元 （投資組合 4%）
■　旭光高新材料（0067） 下降1.9% 至 4.13元 （投資組合 4%）



保利協鑫（3800）

筆者這星期加碼保利協鑫（3800）。 現價5.30元計算，保利協鑫（3800）預期市盈率為9至10倍左右，2011年預期盈利相比去年預期增長約92%左右。
■　01 May 11 - 保利協鑫(3800) 全年業績

保利協鑫能源（3800）在這星期公佈首季業績，與瑞銀預期 曾不多完全一樣，瑞銀應該有一直與保利協鑫（3800）管理層溝通。

(1) 多晶硅

▪　生産多晶硅約5927公噸（符合2010年21,000公噸產能），較去年同期漲90.5%，而較去年第四季則微升3%。
▪　售出多晶硅914公噸，較去年同期及第四季減少64.6%及46.4%，未出售的多晶硅將內部用作生產硅片。
▪　首季平均銷售價為每公斤62.2美元，較去年同期多24.4%。

(2) 硅片業務

▪　首季硅片總生產量953兆瓦，較去年第四季增約20.9%。
▪　硅片總銷售量為959 兆瓦， 較去年第四季度的788 兆瓦增長約21.7%。
▪　平均銷售價為每瓦0.76 美元，去年第四季0.82 美元。

(3) 生產成本

光伏業務（多晶硅及硅片）於2011 年第一季度的生產成本保持持續下降

分類	2010年	2011年	2011年(預期)
多晶硅平均價格	52.1美元/公斤 (第3季51.7美元， 第4季60.1美元)	第1季62.2美元	預期平均售價會下降
多晶硅 生產成本	27.7美元/公斤 (第3季25.4美元， 第4季22.9美元)	第1季的生產成本 保持持續下降， 沒有公佈數字	預期成本下降 約20美元/公斤 三氯氫矽在多晶矽成本中佔三至四成， 經過工藝改造，此材料在保利協鑫的內部滿足率 已由2009年初的37.3%提升至2010年底的99.8%。 規模大幅擴張，成本在第四季度降至22.9美元/公斤
多晶硅產量	17853 公噸	第1季5927公噸	產能由21,000公噸提升1.2倍至46,000公噸 預期產量 31,000公噸
硅片平均價格	0.81美元/瓦 (第3季0.80美元， 第4季0.82美元)	第1季0.76 美元	預期平均售價會下降
硅片平均成本	0.57美元/瓦 (第3季0.58美元， 第4季0.55美元)	第1季的生產成本 保持持續下降， 沒有公佈數字	--
硅片產量	1412兆瓦 (上半年192， 第3季432， 第4季788)	第1季953兆瓦	產能由3500吉瓦提升至6500兆瓦 預計約 5500兆瓦

■　　　高盛表示，首季硅片平均售價為每公斤0.76美元，高於該行預期之0.7美元，而多晶硅/硅片符運量符合預期。雖然該行下調次季平均售價至0.68美元，但上半年平均售價由0.7美元，上調至0.72美元。因此，該行將其今年上半年每股盈測由0.22元，上調至0.23元。下半年每股盈測由0.28元，上調至0.37元。2011-2013年每股盈測，上調18%、9%及8%，至0.60元，0.68元及0.79元，反映較高硅片售價，較低營運開支及較高內部多晶硅產能。目標價由5元，上調至6元，預測市盈率8.9倍，低於內地清潔能源行業的12倍為低。

■　　　瑞銀早前發表研究報告指，保利協鑫（3800）首季業績預期將錄得穩健增長，並會對其股價產生短期支持，上調其目標價至6.5元。　報告指，預期其硅晶圓出貨量達1000兆瓦，每片平均售價為0.76元（美元．下同），每片成本則只有0.24元，估計行業增長放緩對其第二季只會產生最輕微的影響，料第二季每片平均售價約為0.73元。 又指，其多晶硅資本開支約為每公斤30元，較同業的60元至100元為低，資本回報率更高於同業的20%至30%，接近35%。公司亦計劃透過提升技術及節省能源，以降低每公斤成本至20元，每片成本降至0.2元。 首季業績公佈後，瑞銀上調今年上半年每股盈利盈測至0.22元，全年0.56元則不變。

■　　　野村較為樂觀，不但維持買入評級，目標價更調升至7港元﹔指保利協鑫首季多晶硅產量仍見上升，相信到明年底，可達致40%的市佔率目標﹔同時上調2011及12年度盈利預測36%及42%，分別至83.88億及100.02億港元。野村預期今年每股盈利盈測由0.4元上升至0.5元。


旭光高新材料（0067）

上月初宣布獲中投及中信資本購入大批可換股債券的芒硝生產商旭光，星期四傳出該公司股東內訌，有股東擬於5月13日以大折讓價格拋售10億股。有接近公司消息人士稱，現時單一持有逾10億股旭光的股東，僅得大股東索郎多吉一人，據悉其持股設有禁售期，至明年1月。而根據該公司早前向中投及中信證券發行可換股債券時的附帶條款，索郎多吉需於24個月內維持逾30%持股量。旭光（0067）公布，董事會經了解後澄清並無此事。旭光（0067）已透過交易所發通告，嚴正澄清股東無任何未解決爭議，有股東擬售十億股的傳聞也非事實，公司明言對失實的媒體報道，保留一切法律追究權利。

此外，據聯交所資料顯示，旭光股東尹強於上周五（5月6日）以每股0.256美元（約2港元），沽售約1.16億股股份，套現約2.32億元。根據旭光去年12月收購中國高分子時發出通函，尹強向信達國際貸款3500萬美元，並向信達發出認股權，可向尹收購最多1.16億股股份，估計上周五（5月6日）股權交易或與該批認股權有關。

筆者這星期小量加碼4,000股 旭光高新材料（0067），在星期四急跌10%的情況下，走了當中的一半。總括來說，筆者這星期只加碼了2,000股旭光（0067）。

■　10 May 11 - 旭光高新材料(0067)


三江化工（2198）

三江化工（2198）主席管建忠於股東會後表示，集團產品環氧乙烷今年首季市場價為每噸1.4萬元（人民幣．下同），較去年同期上升20%至30%，而去年集團全年環氧乙烷平均售價為每噸1.03萬元。他指出，無論環氧乙烷價格波幅如何，都希望能保持每噸2000元的淨利潤。

　　集團去年毛利率按年下跌4.9個百分點至22.8%，他指出，主要是去年上半年市場上環氧乙烷供應增加，導致價格下調，但自去年8月起已回復強勁需求，現時市場上仍是求過於供，相信需求能帶動收益，亦有信心能保持毛利率於去年水平。

　　三江化工（2198）指，集團於浙江省嘉興市生產基地環氧乙烷第三期的項目，已於4月底進行檢收，在等候批文，預計6月初投產。總設計產能由12萬噸，增50%至18萬噸，另外，位於三江湖石一期環氧乙烷生產線設計產能為10萬噸，預料於明年3月投產。

　　5月起，三江化工（2198）環氧乙烷每噸市場價由1.33萬元減價至1.25萬元，下調800元，而原材料的乙烯價格變動不大，加上市場氣氛麻麻，三江化工（2198）這星期下降了4%左右。筆者這星期亦減持了一部份避險，在大市急跌急升的日子，有機會是多做多錯。

■　15 Apr 11 - 三江化工(2198) 全年業績

　　據了解，環氧乙烷進入需求淡季 加上國內新裝置投產，這次是環氧乙烷廠商 聯合減價來吸引買家。

環氧乙烷 價格下跌 在維持高位盤整一月之久的環氧乙烷終於按耐不住，于5.9日大幅下調800元/噸報價，目前廠家報價如下：中石化華東公司掛牌報價13300元/噸，華北公司掛牌報價13300元/噸，華中公司掛牌報價14000元/噸，華南公司掛牌13600元/噸，中石油東北公司撫順石化掛牌13300元/噸，遼陽石化掛牌執行13300元/噸，吉林石化掛牌執行13200元/噸，大戶優惠200元/噸。 　　本次下調的主要原因在於 ■　1、環氧乙烷進入需求淡季，下游開工均不足，且部分下游因成本居高利潤點低迷直接停車觀望；以下游減水劑行情為例，廠家表示今年出貨情況明顯不如去年同期，因在國家調控以及貨幣緊縮政策的層層制約下，開發商入市心態有所放緩，市場短期內難以放量。5月份，各地保障房項目即將動工，然地方政府財政負擔較大。業內人士稱，即使將各種資金來源考慮在內後，仍有近萬億元的資金缺口，因此保障房能否如願還有待觀察。所以減水劑的開工不足將直接影響環氧乙烷的消費量，EO行情難言樂觀。 ■　2、國內新裝置投產集中，比如阿克蘇諾貝爾EO裝置於4月初正式對外銷售，該廠家外銷量在1000噸/月，其銷售歸中石化華東公司統銷；另外三江化工6萬噸/年的環氧乙烷裝置目前已近試車成功，裝置的催化劑在進一步活化過程中，合格產品即將產出；以上兩套裝置的開啟對華東的供應量增添不少，但下游跟進速度不及預期，觀望情緒濃厚，致使EO供應面充裕，廠家無奈大幅下調報價來吸引買家注意，但由於廠家下調後直接又選擇掛牌，該政策使得下游開始擔憂後市跌幅將繼續擴大，採購積極性受挫明顯，國內廠家面臨限產保價的危機。 　　月初國內EO廠家開始執行掛牌政策，該政策如何解讀？ 　　掛牌的主要目的在於首先是穩定下游情緒，避免在短期內連續下調或者大幅下調帶來的恐慌氣氛；另外掛牌也有助於國內廠家在一段時間內考量下游的需求能力以及對後期的發展戰略的規劃，如果需求在掛牌期間沒有起色，廠家或將執行限產保價。因EO不能進出口，所以國內的供應情況將直接決定其價格的漲跌，在供應面偏緊的情況下，廠家比較有機會拉漲報價；而在供應面略顯充裕的情況下，掛牌以及限產保價也將是EO工廠的調控政策，總而言之EO的命脈掌控在大石化手中，對其調控的力度也顯而易見。 　　市場有一絲利好消息在於：上海石化小裝置於5.15日左右進行7-10天的檢修，其另外一套裝置在7月中旬將有45天的大修計劃；其EO裝置暫無宣佈檢修，但由於EO銷售情況不理想，近期或將降低負荷。 　　綜合以上因素卓創分析：因眾多利空面因素充斥，短線環氧乙烷應是震蕩走跌的態勢。因目前國內供應面稍顯充裕，下游預建的裝置未能按時開工，所以上游環氧乙烷出現空檔期，在供應面充裕的情況下廠家為保價也會實施一定政策，比如限產以及掛牌等形式，卓創預計5月份環氧乙烷行情難言樂觀，關注廠家供應面以及下游跟進速度。

購入
■　保利協鑫（3800），2000股，5.68元
■　旭光（0067），2000股，4.43元
■　旭光（0067），2000股，4.50元

沽出
■　旭光（0067），2000股，4.05元 （購入價 4.50元）
■　三江化工（2198），1000股，3.21元 （購入價 3.27元）
■　三江化工（2198），2000股，3.21元 （購入價 3.38元）
■　三江化工（2198），3000股，3.19元 （購入價 3.41元）
■　三江化工（2198），1000股，3.19元 （購入價 2.96元）
■　波司登（3998），8000股，2.47元 （購入價 3.49元）

組合以中線為目標，部份股票會長線持有而部份則短線持有，中風險，既希望長線増長又保持抗跌能力。


註:
1.　　交易費已計在 實現損益(Realized P&L) 內。
2.　　投資組合金額和股數，按真實比例顯示。
3.　　以下股息尚未計在「實現損益」內
▪　保利協鑫 （3800），港元 0.0510 股息，除淨日 2011/05/09
▪　中國聯塑 （2128），港元 0.1200 股息，除淨日 2011/05/27
▪　銀泰百貨 （1833），人民幣 0.0500 股息，除淨日 2011/05/30
▪　嘉華國際 （0173），港元 0.0100 股息，除淨日 2011/06/10

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