2010年7月17日星期六

17 Jul 10 - 歐洲股神安東尼波頓 公開挑選高增長內需股心法 (draft)

歐洲股神安東尼波頓 公開挑選高增長內需股心法 10大持股名單曝光

■ 亦可看 17 Jul 2010 - 歐洲股神 首推中國消費股


有「歐洲股神」之稱的安東尼波頓(Anthony Bolton),以逆向投資聞名。28年間他管理的富達特殊情況基金(Fidelity Special Situations Fund)年度化回報高達19.5%,若於1979年以10萬元買入他的基金,今天投資者已可擁有1,400萬元,成績與股神巴菲特(Warren Buffett)並駕齊驅。

本已收山的波頓禁不住中國故事的引誘,決定來港成立首隻中國特殊情況基金,消息一出震驚本港投資界,成為去年底最大的財經新聞之一。潛伏數月後,波頓終於公開露面,引來中外記者蜂擁採訪,幸好本刊過去曾兩次跟他做專訪,今次他亦在百忙中抽取時間與本刊記者會面,獨家披露他引進歐洲經驗,在中國股市發掘增長3、4倍的潛質股的獨門心得,另外本刊更會全面披露其基金首次發布的10大持股資料。

多年來優異的成績令波頓贏得不少殿堂級投資人的稱許,人稱「股俠」的彼得林治(Peter Lynch)指他是「世界上最頂尖的投資人之一」,表示能與他被市場相提並論是一件光榮的事。《金融時報》專欄作家Johnathan Davis更稱波頓為投資者的哈里波特(Harry Potter),以讚揚他點石成金的能力。

波頓於2007年決定收山退休,只留在富達擔任指導新一代基金經理的工作,令投資者大失所望,更一度掀起龐大的基金贖回潮。不過波頓最終「技癢」重出「缸」湖,成立富達中國特殊情況基金(Fidelity China Special Situations Fund)投資中資股。

中國股市下半年可反彈

今番再戰市場,全因波頓認為在金融海嘯過後,中國以內需為增長引擎,將在全球緩慢的經濟增長中脫穎而出。「中國很多企業的質素,與西方或國際企業一樣優異,企業資產負債表普遍比我預期中強勁,不少公司都持有淨現金。」再者,波頓表示新興市場嚴重缺乏研究,提供了非常吸引的揀股機遇。對精於選股的他來說,中國有如一個尋寶的樂園。

歐洲經濟不景,以及內地逐漸收緊政策,令中港股市處於弱勢,在接受專訪時,波頓對中資股仍投以信心一票。「歐債危機是引發環球股市調整的主因之一,我預計未來市場的壓力會減輕,投資者對危機的憂慮稍為紓緩,是下半年股市反彈的因素之一。」

他對於未來市況頗為樂觀:「H股只是整固,而A股的跌勢則已持續了12個月,算是熊市,但我相信中國A股會出現新一輪的牛市。」波頓更認為,此次牛市應會持續一段頗長時間,「我預計要等美國息口上升一段時間,可能是連續幾次加息之後,牛市升浪才會停下來,而這應不會在短期內發生。」

中資金融股成領漲行業

2008年底正當人心惶惶之際,波頓已高呼估值便宜,歐美股市買得過,而金融股更會是領漲行業。年半過去,波頓所言一一實現,準確得猶如手執水晶球。今日上證指數仍在2424點低位徘徊,金融股更是表現最差的股份之一,這位名宿再一次反市場而行,認為中資金融股買得過:「金融股將再次成為領漲行業,而製造業及商品股則會滯後。」

波頓向來鍾情中、小型股票,直言中小型股佔其投資組合大多數,同時又指自己看好金融股,不過銀行、保險股的規模往往龐大,中國不少銀行的市值超過萬億元,難免令人懷疑,波頓是否真的喜歡中小型股?

聽到記者的提問,他急忙解釋:「我也不是完全不沾手大型股,另一方面,也不是所有金融股都是大型股份,我亦會在這板塊中找一些細價股。」記者翻查基金於英國時間周四公布的基金月報,發現在10大持股中,除了有工行(01398)等內銀巨擘外,亦有市值只得12.5億美元、在美國納指上市的泛華保險。

另一個他看好的行業,是當今最熱門的投資主題 ── 內需股。

波頓揚言中國出口業的黃金歲月已過,未來中國增長動力將來自內需。「投資中國的大前提是,中國經濟正在轉型,逐漸倚重內需,出口角色會減少。」不過中央在過去1年推出不少措施刺激內需,資金乘勢湧入內需股板塊意圖分一杯羹,消費股的估值普遍較高,作為逆向投資者,投資內需股會否太隨波逐流?

尋找增長3、4倍消費股

波頓解釋:「政府政策只是刺激了一部分消費行業,『家電下鄉』亦是一些較短期及針對性的刺激政策。我相信若以3至5年時間來看,消費行業仍然充滿前景。」他認為眼下的投資氣氛愈來愈謹慎、市場的現金水平高企,整體而言,這仍是買股票的時機。

說到估值,他指港股、A股已跌了很久,估值普遍吸引。「至於消費行業是否仍然抵買,就取決於增長能否持續。當然現時已過了撿平貨的時機,那已是12個月之前的事了,當時遍地都是便宜貨。」不過相對其增長動力,消費股的的估值仍然合理。

「我不是說所有股票都便宜,有些的確也頗貴,不過我所選的股票,其價格都算合理,同時亦會問自己:這間公司的規模是否有可能較今日增長3、4倍呢?」

挑選消費股時,波頓偏好擁有強大特許經營(Franchise)網,而且管理層質素良好的公司。另一項較特別的,是會套用西方的成功例子。「如果我對這公司的營運模式相對熟識,我會較有信心。如果是西方從未見過的營運模式,一般來說我會對這些股票較懷疑。」

不認為中國國策難理解

早於2004年,波頓已開始投資中港市場,當年他曾持有電視廣播(00511)及港交所(00388)等股票。今次全心全意管理一隻中國基金,向來主力個股研究的他,自然更加落力走訪不同上市公司。他指自己單是在過去4個月,便約見過逾150間公司,跟不同的管理層及各地官員見面,亦參觀了不少工廠及零售購物中心,彷彿上了中國速成班。

回憶過去數月經驗,波頓指內地的官員令他印象很深刻。「有些官員擁有技術及學術背景,這點我覺得很不錯。另外,過去兩、三年他們成功阻止了經濟衰退。目前政策再次緊縮,但我認為在經過去年龐大的刺激措施後,稍為收緊是正確的。」波頓舉了個例子,指地方政府存在貸款問題,官員表示計劃要銀行申報實際的借貸金額,並要求更多抵押品及進行撥備,或改變地方政府財政來源等,「這些都是正確的方向。」

投資中國股市,必須跟着政策走。作為一個花了大半生投資外國股市的英國人,波頓卻不認為中國國策難以理解。「我大部分時間都花在微觀的企業研究上,而有些投資者會把全部時間花在宏觀政策研究。」他頓了一頓,接着說:「當那些官員向我解釋地方政府問題時,我覺得非常黑白分明,他們會清楚告訴你,現時他們在做些甚麼、有甚麼需要改變、最近一次審視政府財政是在那年、再下一次是何時……這些都十分清楚。」

港元及港交所地位堪憂

波頓選擇從英國老家搬到香港成立中國基金,近半年亦有不少銀行家及著名投資者宣布東移,相對其他亞洲區金融中心如新加坡,身處香港是否有利投資中國?

「我對新加坡的認識不深,不過因為富達的中國團隊在香港,我想與團隊在一起。香港是觀察中國企業的一個好地方,大部分我訪問過的公司都在香港。」波頓以其優雅的英國口音說道:「倫敦有悠久的歷史,不少公司長久都在倫敦經營,但香港與中國有很密切關係,我想現時香港在很多方面仍是中國與世界的橋樑。」

目前香港雖則擁有很強的定位,但這位投資名宿對於香港的前途亦表示擔心。「其中一個問題是,港元的角色還會保持多久?未來當愈來愈多貿易以人民幣進行,港元便有機會被擠到一邊。」波頓更指,大多數貨幣都難逃貶值的命運,人民幣是少數例外。另一方面,他指以現時來說,香港交易所對中國上市公司來說仍然十分重要,「不過在未來10年它是否仍會那麼重要?這是值得關注的問題。」

香港的散戶向來喜歡炒賣投機,窩輪等衍生工具極受歡迎,被問到他對於香港散戶有何忠告時,他說:「嗯,這個問題要很小心回答!個人認為,很多散戶以為自己可以準確地捕捉入市時機,但這其實十分困難,他們大部分最終會失望而回。」

波頓不是一個喜歡短炒的人,面對市場上有「長綫投資已死」這一論調,他並不苟同。

「上次的金融危機是個極大的例外,是我所遇見的最差一次。對大部分人來說,買入及持有策略仍然可取。」

股神10大中資持股

波頓管理的中國特殊情況基金(China Special Situations Fund)是一隻在英國註冊、並在倫敦交易所上市的基金。若本港散戶有意投資,可透過開設英國股票戶口涉足當地市場。未知是否市況不景的關係,中國特別情況基金在4月上市時集資4.6億英鎊(約55.7億港元),較原定目標6.5億英鎊(約77.9億港元)為少。此基金於英國上市,投資內容毋須向本港投資者披露,不過從英國發布的基金月報中,亦可搜尋股神揀股策略的蛛絲馬迹。

金融股是波頓的最大持股行業,共佔組合32.4%,另非必需消費品股亦佔20.7%,證明波頓偏好消費股所言非虛。除了中移動(00941)及工行等龍頭之外,一些市值僅百多億的中型股亦在榜中出現,例如聯邦制藥(03933)。銷售抗生素製劑產品的聯邦制藥近月走勢凌厲,周五(16日)收市價為9.74 元,年初至今逆市大升136.41%。

此外,波頓的投資內容靈活多變,A股及B股、美國上市、海外上市的股票分別佔基金12%、12.9%及7.2%。除了正股之外,他更善用股票掛鈎票據(ELN),冀以更低的價格入貨。

股神作曲家

外表溫文爾雅、一派英國紳士風度的股神,最大的興趣是聽古典音樂,他更是位業餘作曲家。縱橫股壇35年的他,視古典音樂為減壓靈丹,作品為數不少,更於倫敦及香港開演奏會,甚至連女兒出嫁婚禮上的配樂,也由他親自操刀作曲。今次訪問他更將其CD贈送予記者,並附上親筆簽名。

本來波頓希望淡出股壇後,將有更多時間聽歌作曲,不過看來投資市場對股神的吸引力更大,退休生活不足兩年後決定出山。當全職作曲家的夢想,恐怕又要押後實現。

7280萬買The Mayfair定居

決定重出「缸」湖後,波頓以自己及妻子的名義,以7,280萬元購入中半山豪宅The Mayfair一單位,據聞單位面積約2,900呎,呎價高達2.5萬元!

樓齡近12年的The Mayfair,位於梅道1號,是半山4大豪宅之一,採單幢式設計,大部分單位擁有開揚海景,因此住客非富則貴;過去買家包括賭王何鴻燊女兒何超鳳及何超儀,以及葉劉淑儀亡夫葉文浩家族等。華人置業(00127)主席「大劉」劉鑾雄的女友甘比(陳凱韻)早前亦曾在此居住,今年4月大劉以8,800萬元售出,呎價破紀錄高達3萬元,轉手賺逾半億。

一擲千金買豪宅,波頓笑言香港樓價跟倫敦無得比:「這是我一生中買過最貴的東西!其實自七十年代初來港時,我已覺得香港樓價很貴。」

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外資蜂擁來港 甲廈搶手

去年11月波頓為了中國市場而出山,令投資界為之哄動。其實瞄準中港市場的又豈止他一人?金融巨企滙豐(00005)、投資大行大摩、金融大鱷等近年也紛紛來港,令香港甲級寫字樓頓成搶手貨。

物業顧問公司高力國際數據顯示,港島甲級寫字樓租務活躍,空置率由去年8月的5.95%,下降至今年5月的3.99%,與2008年下半年的低位相若,反映商業活動快速復甦。

外資來港記事簿

2009年9月25日滙豐控股(00005)

滙豐控股行政總裁紀勤(Michael Geoghegan)辦公室今年2月遷到香港,以配合發展新興市場。

除紀勤外,滙豐其他高層如集團策略主管Antonia Simoes及私人銀行環球主管Chris Meares,亦已相繼來港,意味滙豐重新將戰略重點放到亞洲。據聞紀勤這一動,連同過百名員工來港,不少更指定住在半山,一度令中區的住宅需求急增!

2010年1月14日索羅斯

有「金融大鱷」之稱的索羅斯(George Soros)近年積極進軍中國市場,其投資旗艦索羅斯基金管理(Soros Fund Management)今年初在香港開設辦事處,已成公開秘密。

消息人士指,索羅斯手下兩名猛將James Chang及戴霽昕(Dai Jixin)已來港坐鎮,並神秘地招兵買馬。早在5月中,索羅斯已被阿里巴巴(01688)CEO衛哲爆料指他已成該公司大股東之一。

2010年2月13日摩根大通

摩根大通國際私人銀行部門主管Douglas Wurth於2月從紐約調遷至香港,於上月再調動猛人Andrew Cohen來港,為亞太區特高資產客戶業務的行政總裁。現時,摩根大通私人銀行所管理的資產超過4,500億美元,大約一半在美國以外地區,目標客戶最少須擁有2,500萬美元資產。

目前摩通在香港及新加坡共有約100名客戶服務經理,未來將會增加人手及投入1,000萬美元發展科技平台。

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後記 英國紳士

訪問前數天,兩個記者為了張羅此次採訪而甚為忙碌,歐洲股神為大紅人,邀約訪問十分不易,幸好最終成事。

訪問當日,二人共捧着4本有關他的書籍,加上一隻CD及兩大疊資料,簡直有點「雞手鴨腳」;反觀波頓則一派悠然淡定的紳士姿態,一口牛津英語令記者耳朵非常受用,也即時放鬆心情。在波頓來港定居後,希望他能多抽空與我們會面,分享其投資心得。

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波頓書架

《Investing With Anthony Bolton》(中譯︰安東尼波頓教你選股)
出版︰中信出版社(2008年)
售價︰36元人民幣

此書由喬納森戴維斯(Jonathan Davis)與安東尼波頓二人合著。主筆戴維斯過去十多年任職資深經濟記者及專欄作家,所以有很多機會與波頓進行訪談。他在書中第二及第三章詳細介紹波頓的生平、分析其投資哲學及基金的表現。

最特別之處是波頓首次親自詳盡講述其管理的基金及投資哲學,更有份撰寫其中一個章節,當中他提及在2003年秋天首次考察及訪問中國企業後,便認為中國是未來的重要投資機遇,看來已為今日成立中國基金埋下伏綫。

《Investing Against the Tide》(中譯︰逆勢出擊)
出版︰FT Press
售價︰27.99美元(約218.3港元)

2007年底波頓為此書寫序時,他正在飛機上前往加勒比海準備退休。沒想到2009年底新書出版,波頓宣布重出江湖,並且進駐香港,執掌富達新成立的中國特殊情況基金,令基金業界哄動一時。

誠如波頓在序中所述,此書目的是將他30年所學及投資經驗結集起來,傳授他人。此書有如波頓的投資實戰紀錄,詳細講述如何發掘潛力股、分注吸納的技巧、如何設定買入價,以至訪問管理層的經驗等,內容針對年資較長的業餘投資者。

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波頓威水史

1979年至2007年的28年間波頓管理的基金平均年回報近20%,與股神巴菲特在1965年至2007年間的21.1%回報率相若,因而與股俠彼得林治齊名,被譽為歐洲股神。

1980年至1989年
基金發行首10年內累計回報逾10倍,當中有9年的年回報超過23%,在1987年股災當年亦有28%回報。

1990年
美國經濟衰退,由於波頓的投資組合集中在中型公司,當年基金回報下跌28.8%,他從錯誤中學習,並更深入地研究資產負債表。

1997年至2003年
科網股泡沫期間,他堅守價值投資原則,沒有買入科技板塊,反而買入大量受唾棄的股份,雖令基金在1997年至1998年表現落後大市,但其後科網泡沫爆破,成為少數能在2000年至2003年間獲得正回報的基金。

2003年
年初波頓準確地判斷為熊市底部,並建議董事局增加投資槓桿比率,基金在該年獲得33.3%回報。

2006年至2007年
波頓指牛市已近尾聲,建議減低槓桿比率及買入認沽期權。雖然過早看淡令基金在2006年跑輸大市,但2007年股市見頂回落11.6%,同期基金錄得4.22%的穩定回報。

2007年至今
在2008年尾預視股市快將見底,波頓強烈呼籲入市,環球股市在2009年展開全面升浪。去年底波頓決定重出「缸」湖,成立中國基金。

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歐洲股神揀消費股心法

˙公司規模能否比今日增長3、4倍
˙擁有強大特許經營網
˙管理層質素優良
˙參照西方成功營運模式
˙看好中資百貨公司、體育用品、珠寶、化粧品、餐廳酒店、互聯網及航空公司等

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安東尼波頓Profile

˙1950年出生,已婚,與妻現居香港
˙2010年4月移居香港
˙2009年底宣布來香港成立首隻中國基金
˙2007年出任富達投資總裁,擔任富達分析員及基金經理導師
˙1979年至2007年加入富達投資擔任董事及投資經理,管理多隻基金
˙1976年至1979年任Schlesinger投資管理公司基金經理
˙1971年至1976年為Keyser Ullmann投資分析員
˙畢業於英國劍橋大學,修讀工程及商業研究





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