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內地體育服裝股三現象
研究部過去兩周曾與多間體育服裝公司會面，本周再審視體育服裝產業的前景。首先，我們從持續的研究工作中發現一些現象，讓我們先看看這些現象，然後再討論這個產業的投資觀點。
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從持續的調查工作中，我們發現主要現象及整理出重要思路，其中包括：
■ 一線城市的市場現正飽和，內地及海外營運商正覬覦中國的二三線城市。
■ 部分內地營運商的品牌開支佔營業收入的比率正在上升。
■ 營運商能以統一銷售及推廣策略來管理分銷商，而這種能力於未來愈來愈重要。
我們將詳談這幾項議題，並逐一審視這些現象及討論其中的含義。首先，我們會粗略看看營運商轉移至二三線城市發展的現象。
內地體育服裝品牌集中發展二三線城市，這不令大部分投資者感到意外，但有趣的是，近期部分海外品牌正專注發展二三線城市。
一線城市市場漸飽和
Nike較早前宣布，未來的發展重點將放在二三線城市，縱然它沒有披露擴展業務的詳情。
結合這兩個組別營運商的行動後，可顯示市場的增長引擎在地理區域上出現轉移，亦顯示一線城市市場漸趨飽和。
另一方面，我們可以看到多間內地營運商正加大力度，以市場推廣及推銷行動，建立更高的品牌知名度，旨在一線城市（最終可在二三線城市）市場維持長遠的定價能力，並期望在短期內增加本身品牌的市佔率。
注視行銷開支佔營業收入比率
因此，投資者應特別留意過去一至兩年體育服裝產業的各營運商行銷開支佔營業收入百分比，看看哪個營運商已在建立品牌方面作投資，哪個剛開始建立品牌。
已作品牌投資的企業，其行銷開支於未來兩年將下跌，可改善其未來的純利率；相反，過去未作品牌投資的企業，其行銷開支於未來數年將上升，可能打擊純利率。
與多間內地營運商討論後，我們發現部分營運商其實未能完全控制分銷商的定價及推廣策略，這有點令我們擔憂。
過去，這些議題未成為重要問題，因為內地營運商的品牌力量不是很強，而以定價及推廣的市場策略頗為有效，毋須犧牲公司過多的盈利。
不過，品牌對於公司顯得愈來愈重要，未能控制統一定價及推廣策略，長遠將減低公司品牌價值。
即是說，我們現階段將尋找一些體育服裝企業，它們先前的行銷開支佔營業收入的比率曾高企，然後在近年或未來數年保持平穩或下跌。我們亦須確保該公司可有效控制分銷網絡的定價及推廣策略。
估值三級制
我們必須提醒投資者要注意這些股份的估值。若我們看看估值比較表，可看到有趣的事實，就是上市的體育服裝公司估值呈三級制。投資者應注意，我們對那些公司的基本因素進行研究後，估值最高的股份是管理最完善及準備最充足的公司。
我們認為，整體而言，該產業目前約處於公允值水平。投資在該產業而獲利的可能性主要來自整體市場的上升動力，而非來自個別公司基本因素或估值因素。
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