11 Jul 10 - 雨潤食品(1068) 與豬肉價格

最近聽林少陽先生說對雨潤食品(1068)的生意頗感興趣，雖然他沒有評論會否考慮在目前的價格購買，筆者亦望多幾眼。

主席祝義才在不足一年內二度配股和減持，持股比例由36.14%降至29.98%，令筆者有些介心。
■　2009年7月，13.23港元，持股比例由43.83% 降至 36.23%
■　2010年4月，23.88港元，持股比例由36.14% 降至 29.98%

雨潤食品(1068)為內地最大的肉製品生產商，主要提供冷鮮肉及冷凍肉(上游)、深加工肉製品(下游)，分佔收入76.3%、23.7%，以主要品牌「雨潤」、「福潤」、「旺潤」及「大眾肉聯」營銷，市場佔有率方面，除生豬屠宰量穩居全國第一名，低溫肉製品在大型零售市場，亦接近十年位居全國第一名。

公司簡介／主要業務	雨潤食品 (1068) 主要於中國從事生產及銷售冷鮮肉和冷凍肉，以及豬肉製品為主的深加工肉製品。
目前市值(港元)	425.83億
現時股價	24.25元 (2010-07-09 收市價)
2009年市盈率 (倍)	22.27
2009年市盈率 (倍)(擴大股本後)	24.48
2009年每股盈利(港元)	1.089 港元
2009年每股盈利增長	45.9%
2008年 ROE	24.3%
2009年 ROE	25.7%

生豬養殖業供過于求 肉價低迷

2008年，全國範圍內出現生豬供應量不足，就引起了中央高度重視，於是就鼓勵以四川為代表的西部地區發展生豬養殖業。與此同時，在四川省，還出臺了不少鼓勵生豬養殖的地方性政策，鼓勵資本介入進行生豬養殖。然而，當眾多資本入川後，相關扶持政策不配套，而且流通及屠宰加工壟斷性強，養殖和流通及屠宰利益不均。於是出現了四川養豬產業在2年內進行爆炸性無序增長。

資料顯示，2010年2月，能繁母豬佔比高達11%，產能過剩矛盾突出。

生豬養殖虧損

數據顯示，內地生豬養殖行業已經出現全行業虧損的情，第一季生豬養殖從每頭平均盈利216元人民幣轉為虧損149元。為了穩定生豬價格，國家最近對凍豬肉進行收儲，不過作用有限，因為今年先後4次收儲，加起來還不到12萬噸，折合不到200萬頭，相對於中國每年生豬出欄量6億頭，可以說是微不足道。

不過，近期玉米價格大幅上漲，而玉米佔養豬飼料成本大約六成，玉米飼料價格上漲，豬肉價格下跌，令豬農遭遇前所未有的虧損，愈養養虧。

豬肉價格 對 雨潤食品(1068)影響

簡單地說，內地生豬價格持續下跌，對雨潤食品(1068)正路應是利淡。 當然，如果豬肉價格跌幅低於生豬價格，對於雨潤食品(1068)這類從事生豬收購屠宰加工的營運商，反而是利好，因為毛利率得以提升。

■　飼料價格上漲
■　生豬價格下跌
■　豬肉價格下跌

去年 (2009年) 雨潤食品(1068) 毛利率之上升主要是由於：(1)在上半年生豬價格回落時，通過增加上游屠宰量，維持利潤的穩定；(2)在下半年生豬價格上升時，貫徹執行上游產品隨行就市的定價政策和擴大下游毛利較高的產品的銷售量。 (由業績報告抄出來)

詳情看全年業績公佈： http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100329/LTN20100329170_C.pdf

如果今年同樣的事情再次發生，筆者應為這對雨潤食品(1068)是好處。問題是的生豬價格在2010年下半年將上升嗎？

豬肉價格 下半年將上升？

國浩資本 相信生豬價格在2010年下半年將上升，主要由於:1)目前生豬價格水平上農戶正在發生虧損，顯示如此低的價格不能持續；2)生豬庫存已經達到2009年以來的最低點；3)商務部今年已經3次收購冷凍豬肉。

不過，看完以下瑞信 (Credit Suisse) 一年前(2009年07月)的詳細研究的報告，你還會相信以上 (包括筆者) 的看法？ 仍有興趣看其他豬肉價格對雨潤食品(1068)盈利的分析嗎？

■　瑞信的「專業研究員」經過會議討論，詳細和專業的價格分析，預期生豬價格從低位反彈對本身財務起不到任何影響，預期雨潤食品(1068)2009年每股盈利是0.7 港元，目標價8.57元，較當時收市價低近三成。
■　2010年3月 雨潤食品(1068)公佈在2009年每股盈利是1.089港元，現價24.25元。

2009年07月 生豬價格從低位反彈 2009年07月(一年前)，瑞信集團研究報告表示，內地政府建立急凍豬肉儲備，生豬價格從低位反彈，但生豬與批發豬肉的價差依然受壓，反映豬肉需求疲弱的狀態。中國雨潤食品(1068)作為豬肉加工商，上游的屠宰業務受累於生豬價格，下半年的銷售及盈利表現將受影響，現估值已相等於2009年預測市盈率16.8倍，現股價又高於其所給予的目標價。該行維持8.57元目標價不變，投資評級為中性。 瑞信指，雨潤及另一間在新加坡上市的豬肉股份大眾（People's Food）將在今日參加該行舉行的會議，跟投資者會面。而內地政府建立急凍豬肉儲備，首階段涉及的數量最少達到12萬噸，以支持疲弱的生豬價格，相信有關儲備的累積進程會到七月底才完成。 雨潤是三十多間豬肉商中的其中一間，有參與儲備建立，相關儲備會放在儲倉之內。經由雨潤處理的數量只得1.2萬噸，數量之微對本身財務起不到任何影響或作用。 豬肉需求難看好 報告指，投資者應更關注豬肉價格走勢。在內地主要省份如山東、河南、河北幾省都見到生豬價格從低位反彈，反彈幅度各有不同。山東及河南的升幅約為7%至9%，河北則彈升約14%。反而作為豬隻飼養地的四川則續見豬肉低價的情況，未能受惠於政府建立豬肉儲備的政策。 瑞信並不看好豬肉需求，指今年上半年有關生豬及批發豬肉價差已較2008年上半年下跌了24%，若情況持續，將影響雨潤的上游業務表現，尤其是銷售及盈利。 計入相關價格預期，報告估計今年下半年生豬價格將較上半年反彈三成，但全年價格仍會按年下跌16%，再加上其他不能預計的因素，如疾病的爆發、天然災害等，市場目前對行業的看法似乎是過分樂觀。該行預期雨潤今明兩年每股盈利分別是0.7元及0.8元，定目標價為8.57元，較當時收市價低近三成，

如果仍然有興趣看筆者之前收集的資料 (不會吧！)，可看 雨潤食品 (1068)2009年全年業績 有關利好，利淡分析。

亦可看信報6月的文章: 雨潤食品(1068) 市場共識有偏差 。