■ 農業銀行 (01288.HK)
貸款穩增 農行俏麗
■ 盈利增長前景佳︰中資銀行股今年盈利增長前景佳，招股中的農業銀行（01288）將會更加俏麗。
■ 行業風險料受控︰風險因素方面，資產質素轉壞的風險料可受控。惟內銀為達到中銀監的規定，透過集資來提升資本充足率，集資壓力拖累股價，料待集資行動明朗化後，股價可回勇。
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前景剖析︰兩大收入貢獻 盈利看高一綫
中資銀行股今年盈利增長前景佳，除了體現在利息收入增長外，非利息收入增長亦貢獻不少。
一、貸款增長持續
政府方面，流動性仍寬鬆，利好內銀貸款增長。
交銀國際表示，今年初以來，人行3次調高存款準備金率，4月起重啓3年期央票發行，目的是回收外滙佔款增加和到期票據帶來的過剩流動性，而沒有體現過分緊縮的意圖，流動性仍然寬鬆。
市場憂慮人行或於下半年加息以遏抑通脹，摩根士丹利則認為，人民幣預期升值，將降低加息的機會及次數。
今年上半年內地新增人民幣貸款持續強勁（見圖1），內銀股首季貸款增長按季有單位數增幅（見表1）。
德銀預期，今年貸款增長將保持穩定，支持盈利增長。
據彭博社綜合證券商預測，內銀股2010年盈利按年增長，介乎21.3%至 35.5%（見表4）。
然而，留意昨日公布的6月份中國製造業採購經理指數（PMI）回落至52.1，雖然仍高於50水平，但製造業增長放慢，預料多少會影響銀行貸款。
二、利息收入料升
美銀美林估計，內銀今年淨利息收益率（NIM）趨升（見圖2），行業平均的NIM，由去年的2.43%，升至今年的2.47%。該行指出，內銀NIM改善，原因是內地拆息市場持續回升，如上海同業拆息自去年5月起已反覆上升，利好投資回報。再者，拆息上升亦利好內銀的貸款議價能力。
美銀美林指出，內地有通脹風險，今年內有可能加息，並對NIM有正面作用。該行指，假設內地對稱加息27點子（即存貸息率同時加27點子），內銀的NIM將上升2至7點子不等（見表3）。當中，最受惠的為中小銀行，例如民行（01988）、信行（00998）及招行（03968），因該些銀行貸存比率較高；工行（01398）受惠程度最少，因貸存比率較低，及定存的比重較高。
然而，美銀美林亦指，中國銀監會規定今年中內銀需把貸存比率調低至75%，內銀貸存比率每下調1個百分點，其NIM將下跌1至 2.5點子，當中，中小銀行影響較大，因該些銀行貸存比率較高（見表2）。
三、非利息收入增
證券界普遍預期內銀今年非利息收入可增加。
市場憂慮A股上半年疲弱，或會拖累銀行來自銷售基金的收入。然而，野村證券指出，股市樓市走疲，令投資者感到前景不明朗，會把資金轉移至理財產品上，尤其是固息產品，因而推動內銀的財富管理收入，而近期內銀的零售存款下跌，反映不少資金正轉移往理財產品上。
法巴認為，內銀第2季的服務費用收入增長強勁，自3月起人民幣財富管理產品銷售增長理想。4月共有664種人民幣財富管理產品售出，按年升96%（見圖 3）。法巴指出，服務費用收入增長強勁，令內銀盈利有提升空間。假設內銀服務費用的息率為125點子及貸款增長高於7.5萬億元人民幣，內銀盈利有機會額外提高1.4%至5.6%。
美銀美林指出，內銀的非利息收入有增長空間，預期今年非利息收入增長介乎13%至23%，手續費及佣金收入升幅介乎18%至28%（見表5）。
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風險因素︰市場憂慮資產質素集資壓力
另一方面，投資者亦宜留意內銀的風險因素：
一、資產質素轉壞風險
市場憂慮內銀資產質素有可能轉壞，尤其是在房地產、地方政府、工業企業貸款方面的風險，不過，分析師相信，該些風險可受控。
房貸方面，隨着政府打遏樓市炒風，樓市下調，市場憂慮將拖累內銀房地產貸款壞帳風險。
然而，證券界普遍認為，內銀在房地產貸款佔比不算高（見圖4），預料所受影響有限。
交銀國際表示，各家銀行陸續公布房貸壓力測試結果，情況傾向樂觀（見表7），除非樓價大跌5成，才會對內銀資產質素帶來較大影響。
美銀美林指出，倘10%房地產發展商貸款變成不良貸款，內銀的不良貸款率，將平均提升67點子（見表6）；倘20%按揭貸款變成不良貸款，內銀的不良貸款率，將平均提升 72點子。若不良貸款率增加，會令撥備覆蓋率降至150%以下，低於中銀監的要求水平。
地方政府貸款方面，美銀美林指出，中銀監要求內銀需為所持的地方政府貸款，進行研究及重新分類，並於今年第2季完成；下半年則需在重整地方政府貸款評級後，增加撥備金額，並於年底前把級別最低的地方政府貸款，全數撇帳。
美銀美林指出，內銀行業平均手持的地方政府貸款佔比為17%，當中以信行（00998）手持的地方政府貸款佔最高，為14%（見圖5）。該行估計，在新政策執行後，信行的信貸成本將額外上升40至50點子，今年盈利因而減少20%至25%。
工業企業貸款方面，高盛指內地今年工業企業的利息覆蓋率改善（見圖7），加上收入及毛利回升，均利好內銀資產質素，令不良貸款率有下降空間。
美銀美林預料今年內銀的不良貸款率，由去年的1.22%，下降至1.06%（見圖6），資產質素轉壞的風險不算高。
二、資本充足率要達標
資本充足率方面，較令人關注的是農行的資本充足率較低，去年底為10.07%（見表9），為四大國有商業銀行中最低，工行（01398）、建行（00939）及中行（03988）今年首季資本充足率分別是12.0%、11.4%及11.1%。
然而，農行行長張雲表示，農行未來會致力改善資本充足率，預期2010至12年核心資本充足率及資本充足率，分別不低於8.5%及11.5%。
中銀監主席劉明康日前稱，內地全部商業銀行加權平均資本充足率今年首季末已提升至11.1%，百多家銀行的資本充足率已全部達標。
三、集資壓力拖累股價
內銀為符合中銀監的新規定，紛紛透過集資來提升資本充足率，集資壓力拖累上半年股價弱勢，預料待集資行動陸續明朗化後，股價可回勇。例如招行（03968）的供股集資計劃已完成（見表10），股價明顯跑贏同類股。交行（03328）的供股計劃亦已明朗化，股價亦跑贏同類股。
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