騰訊（0700）股價連續5個交易日下挫，市場歸納多個原因，原來導火線為衍生產品。騰訊主席馬化騰去年六月與投資銀行訂立「以現金交收的非上市衍生工具」到期，因此於周一（6月7日）以平均每股102.7元，於場外減持合共500萬股騰訊，涉及資金合共約5.13億元。
反彈4% 成交減半
騰訊股價6月4日開始下跌，但當日跌幅只有0.59%，下一個交易日（6月7日）跌幅已迅速擴大至2.65%，高峰期則為本周四，股價單日急挫10元或7.28%。不過，騰訊股價連續五個交易日下挫後，6月11日反彈4.31%，並且重越130元關，收報132.9元。值得留意的是，6月11日騰訊成交股數較周四顯著減少47%至1,554萬股，同時沽空股數減少16％至177萬股。
根據港交所（00388）披露權益資料顯示，馬化騰於6月7日以每股平均102.7元，於場外減持500萬股騰訊，每股作價遠較騰訊當日收市價146.7元為低，他於騰訊的好倉持股量減少0.27個百分點至11.2%。
騰訊相關人士解釋，實際上馬化騰並非於當日以大折讓於場外減持，有關交易於當天申報，只是按監管條例要求。他指馬化騰於去年6月4日，騰訊股價依然為89.9元時，與投行簽訂一份期限至今年6月7日到期、涉及「上下限期權交易」（Collar Transaction）的場外衍生工具合約，按條款馬化騰於該合約周一(6月7日)到期後，於場外減持有關股份。
騰訊發言人接受查詢時，強調馬化騰一向遵從監管要求，對所涉騰訊股份變動作出申報，重申不對集團股價作出評論。
證券界推測，不排除有大戶獲悉會取得「平貨」，因此率先於市場沽空騰訊，加上同一時間市場出現其他不利因素，最終導致騰訊股價連續五個交易日下跌，而且愈跌愈深。
他又說，上市公司董事或主要股東，與投行訂立場外或非上市衍生工具合約不罕見，以馬化騰申報的每股減持價102.7元，以及去年6月4日騰訊股價89.9元來分析，馬化騰訂立有關衍生工具合約時，相信是因為看好騰訊股價的前景。
仍持有12批期權
不過，馬化騰仍持有十二批以實物交收期權，涉及股份數目達2,048萬股，最後一批的期限為一二年。雖暫未知有關實物交收期權的詳情，但或對騰訊股價帶來不明朗因素。
以下是日前 (2010年6月11日) 未知道衍生產品時 分析之一。
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騰訊連日拋售難斷底部 基金股洗倉三大理由
˙港股交投續淡靜，恒指於萬九至二萬間上落已算平靜。
˙基金股被洗倉，理由離不開資金成本、企業前景及盈利質素好壞三大原因。
˙騰訊（00700）失守250天綫，淡勢強烈，勿輕言撈底。
恒指周一急挫之幅度，用了接近三日時間回補，反彈條氣有幾順，散戶心裏有數。
恒指昨收報19632，升11點，成交額472億元。技術上，維持萬九至二萬間上落，都算還得神落。畢竟本周基金洗倉來勢可怕，至今續有基金股被洗倉，如騰訊及濰柴動力（02338）分別下跌7.3%及7.1%，你話可怕不可怕？
250天綫失守淡勢強烈
騰訊成為本周基金主要洗倉藍籌股，且有成交配合。技術上，快速失守250天平均綫（137.7元）及支持軌，低見126.9元，收報127.4元，走勢利淡。按圖顯示，騰訊今年營造小圓頂形態，屬派貨形態。本周配合大成交額急落，反映好友大戶已派貨完成。之後，一輪又一輪殺落淡勢開展，跌勢可能甚慘烈，散戶暫不宜貿然低吸。
瑞信查找騰訊股價急挫原因，發表研究報告顯示，相信是市場憂慮騰訊旗下網遊等業務及毛利，包括兩大遊戲《穿越火線》及《D&F》表現未如理想，但相信股價跌幅已屬過慮，重申對騰訊「跑贏大市」評級，及目標價190元。瑞信分析信不信由你！？
大趨勢而言，股場遊戲規則在改變，今年高PE值股份必定修正。目前官息雖然低企，但銀行同業拆息經歐債危機冼禮之後已步趨升（見圖）。炒股講求機會與成本，利率上升後炒股之成本必高漲，相關基金亦不能像以前般得到便宜資本，相信不再願意付太高溢價入市，選股會回歸合情合理水平。因此，騰訊這類高PE股份（預測PE暫為26倍），修正壓力終於出現，後市會跌到幾多，暫時不易估算。至於基金減持或洗倉，離不開以下三點理由：
理由一：炒作成本趨增
股市是一個講求資金的世界，有平錢炒作，高高PE也願意追逐。相反，當成本趨升，信心又脆弱，低低PE都未必有人敢沾手，好像內銀股A股PE也跌得夠了，但到目前仍難刺激投資者買入慾望。今時今日，基金股被洗倉，也與市場預期利息成本上升，不願意再付太高溢價給高PE股所致。
理由二：前景複雜難料
歐債爆發的危機，激發歐洲各國走上「滅赤」之路，而內地也出現深層次的經濟結構問題，連串突發問題造成今年有太多複雜及不確定因素。睇不通前景，惟有減磅持現金等機會。據國家統計局公布，在宏觀調控房市的大背景下，5月全國房價仍創歷史新高。同時，70個大中城市房價按月比下跌的只是少數，可見到目前為止，地方政府以至地產發展商仍不賣中央的帳。博弈過程中，發展商除非手頭現金緊張，不然，不會輕易減價求售。樓價壓不下，攸關中央政府的面子及調整政策，估計未來數個月，中央不會輕易放棄調控房市政策，一輪觀望又觀望情緒深鎖投資者入市意慾。二來，本月富士康（02038）觸發的加薪潮，對各大工業股增加壓力，同時也激起通脹疑慮。
理由三：盈利高峰期已過
最後，今季基金股被大洗倉，還有一個主因是企業盈利及經濟高峰期已過去趨趨明顯。市場是反映未來，下半年經濟及企業盈利料由高走回落或低的話，股價好自然會有先作反應。昨日濰柴動力或汽車股如東風（00489）、吉利汽車（00175）急挫4.7%至7.7%多少可反映出此事實。引述美銀美林剛首予濰柴動力評級「跑輸大市」，就是預期下半年銷售增長快速下滑及首財季盈利見頂所致，雖然長遠仍看好行業領導地位，但短期估值欠吸引，目標價40元，即2010年預期PE 6.5倍，市帳率1.8倍。
之前瑞信亦將濰柴動力評級由「中性」降至「跑輸大市」，報告指，雖然重型貨車及建造機械下半年銷售可受惠政府房屋項目，但不足以抵銷來自商業及私人住宅項目負面影響。另一增長動力出口業務亦因歐洲危機放緩，故將該股目標價由64元大幅下調至33.5元，即2011年預期PE 6倍。濰柴之PE都跌到得單位數字，仍難激起大行對該股可好評，可見大道理就是股場有很多低PE股份，但若前景欠佳，盈利增速放緩，也一樣會被嫌棄。
感歎虎年要在虎口中淘金，確是要捱盡千辛萬苦，吃苦頭，俗語亦有云「防守是最好的進攻」，現在最管用了！回歸基本論，探究個股的派息能力，能否維持高息能力，以及每股帳面值可提供多少安全網等因素，才是股價強弱關鍵。
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