■ 滙豐控股 (0005)
歐洲業務股健康報告
重點
■ 歐元英鎊呈弱勢︰擁有歐洲業務的股份，受累於歐債危機及歐元、英鎊弱勢，昨日普遍下跌（見表1）。
■ 滙豐美業務好轉︰滙豐控股（00005）雖然首季業績佳，美國業務現黎明，但歐債危機尚未明朗，暫宜觀望，待危機出現轉機。
■ 渣打可候低吸納︰ 渣打集團（02888）歐洲業務比重較低，近期屬陪跌，可候低吸。思捷（00330）歐洲業務比重大，宜觀望。
滙豐美國業務首季虧轉盈
滙豐昨發布首季業績，旗下美國業務（包括滙豐融資及美國滙豐銀行）受惠撥備大幅減少，錄得07年以來首次稅前盈利，由虧轉盈，勝過市場預期。
滙豐業績有以下六大利好因素︰
一、滙融稅前虧損收窄
市場焦點滙豐美國業務，終於錄得自07年以來首次稅前盈利；旗下滙融首季稅前虧損收窄至4.72億美元，按年減73%，按季減65%（見表2），較市場預期為佳。例如大摩早前預測滙融稅前虧損6.59億美元。
滙豐表示，業績改善動力大部分來自個人理財業務和工商業務。行政總裁紀勤指首季業績改善，說明集團找出美國消費融資市場的問題之後所採取的管理措施產生效用。
二、資產質素逐漸改善
滙融資產質素逐漸改善。一來，其整體客戶貸款拖欠比率自去年第3季之後，已逐步下降，今年首季降至11.2%；信用卡貸款拖欠比率亦降至7%（見圖1）。
再者，滙融的貸款減值正在下降，由去年每季超過30億美元，降至今年首季的23億美元（見圖2）。
三、擴展新興市場業務
紀勤表示，滙豐將繼續縮減美國消費融資的組合，並擴展包括新興市場等其他地方的業務。紀勤表示，他體會到經濟重心由西向東移的趨勢，認為已發展國家面對的雙底衰退和滯脹風險揮之不去；而新興市場的復甦則非常穩健，可望引領全球經濟往正確方向發展。
四、GBM業務盈利貢獻
滙豐的一重點業務環球銀行及資本市場（GBM），首季稅前利潤，按年及按季皆錄得增長，得力於收入來源多元化。
GBM業務是滙豐去年上半年的盈利支柱，惟於去年下半年顯著放緩，稅前溢利較上半年下跌33.6%，令市場憂慮今年該業務的表現。而剛公布的首季利潤亦錄得增長，故可以預期GBM今年仍可為滙豐帶來重要的盈利貢獻。
五、資本充足率見提升
在收入增加之下，滙豐首季資本充足率提升，第一級資本比率提升至11.1%（09年底為10.8%），核心第一級資本比率升至9.7%（09年底為 9.4%）。
六、末季啟動內地上市
滙豐回內地上市有所進展。紀勤表示，滙豐到上海上市的工作，最快要到今年第4季才會實現，集資所得主要用作擴展內地業務。
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策略︰待轉機出現始入市吸納
滙豐亦存在以下兩項風險因素︰
一、利率低企息差受壓
受息率低企影響，滙豐期內存款息差仍然受壓。紀勤預期，在今年餘下時間甚至更長期內，收入會繼續受到限制，不知何日走出這種處境，至少英美兩國利率走勢不會很快有變。
滙豐表示，大部分成熟市場的貸款需求仍然疲弱，但新興市場及跨境貿易方面的信貸需求則已開始上升。
二、歐債危機滙市波動
對於歐洲的主權債務危機會否擴散開去，滙豐財務總監范智廉表示，現時而言，難以評估。他指出，滙豐於希臘主權債務風險敞口只涉資15億英鎊，影響不大。
范智廉又稱，滙豐於英國的業務因貨幣與歐元區不同，並沒有因希臘事件受到重大影響。
歐洲是滙豐的重要市場，09年度歐洲業務的貸款達4,394億美元，佔集團總貸款49%（見圖3）。
市場憂慮歐債危機，歐洲滙市波動。歐元昨日由低位1.2586回升至1.27以上，不過，巴克萊預期歐元未來一個月有機會下試1.2水平；英鎊則受英國大選結果及歐債危機蔓延拖累，昨日低見1.4476。
滙豐持有不少歐元及英鎊資產，歐元及英鎊貶值，會降低滙豐資產價值，這亦是其風險。
策略方面，雖然滙豐美國業務出現黎明，惟歐債危機尚未明朗，短期隨時再有震盪，將拖累滙豐股價表現，投資者暫宜觀望，待歐債危機出現轉機始吸納。
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大行看好 渣打候低分段收集
除滙豐外，另一環球銀行渣打集團（02888）股價昨日亦跌4.8%，收報187.90元。受市場憂慮歐洲債務危機影響，渣打近兩日已累跌約10%。
不過，渣打業務主要集中於亞太區、印度等新興市場。渣打09年度業績顯示，其於英國、歐洲及美洲的稅前溢利比重，僅佔整體稅前溢利7.3%（見圖4）。該地區的稅前溢利，09年度按年上升362%，至3.75億美元。
由於渣打主要業務並非在歐洲，故近兩日股價下跌，大有可能是「陪跌」，預期歐洲債務危機憂慮淡化後，渣打股價可重拾升勢，投資者可候低分段收集。渣打本周二公布中期管理層報告後，大行普遍看好渣打。
高盛：渣打正面因素較多
高盛指出，渣打管理層對前景抱有信心，期內確認錄得創紀錄之盈利，零售銀行及批發銀行業務勢頭保持強勁。整體上，渣打前景正面因素多於負面，維持「買入」評級，目標價235元（見表4）。
里昂指出，預期渣打的撥備較預期少，最新預期2010年度撥備12.52億美元，低於之前預期的14.47億美元。里昂給予渣打目標價249元，評級為「買入」。
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受累歐元弱勢 思捷暫宜觀望
市場憂慮歐洲信貸危機隨時爆發，多隻出口股股價下挫，以歐洲業務為主的思捷環球（00330）昨急跌 5.1%，外滙分析師預期，歐元短期仍會弱勢，因此，思捷暫宜觀望，待歐債危機明朗。
歐洲市場佔營業額84%
截至 2010年3月底止9個月止，歐洲市場佔思捷營業額高達84%（見圖5），市場包括德國等，歐元弱勢自然對其不利，投資者亦憂慮歐洲信貸危機會拖累當地的零售表現。
思捷的主要分銷渠道，都以歐洲為主，零售及批發分別佔集團總營業額40.8%及43.2%（見表5）。
思捷較早前公布截至2010年3月底止首3季，歐洲市場營業額按年倒退，以港元計算跌3.2%，以本地貨幣計算跌6.6%，拖累思捷總營業額下跌1.8% （以港元計算），盡管其亞太及北美市場錄得升幅。
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