11 Apr 2010 - 太平洋恩利 (1174) 6個月的全年業績

關於「人滙料升值」這個課題，筆者注意到 太平洋恩利(1174)也是人民幣升值的受益者之一。

簡單來說，太平洋恩利(1174)在香港營運，子公司 中漁集團(China Fisheries Group, CFG)從事上游業務，捕撈業務;子公司的恩利資源(Pacific Andes Resources Development, PAH)從事中游採購及貿易業務。太平洋恩利(1174)提供自家或客戶品牌的冷凍魚柳，供應魚產品給最終客戶，並以中國為主要市場。


1. 下游業務: 太平洋恩利(1174)
2. 中游採購及貿易業務: 子公司: , 恩利資源 (PAH) (Pacific Andes Resources Development)
3. 上游業務: 子公司, 中漁集團(CFG) (China Fisheries Group)

公司簡介／主要業務 太平洋恩利 (1174) 主要從事 銷售冷凍魚類 及其他海產及 船務服務； 魚柳加工及分銷； 冷凍海產售賣及 加工捕撈及魚粉； 冷凍蔬菜買賣及 加工以及其他業務。
目前市值(港元)	47.32億
現時股價	$1.56 (2010-04-09收市價)
2008年(6個月,08年9月止)營業額	54.60億元
2008年(全年,09年3月止)營業額	111.68億元
2009年(6個月,09年9月止)營業額	55.57億元
2008年(6個月,08年9月止)盈利	1.89億元
2008年(全年,09年3月止)盈利	5.18億元
2009年(6個月,09年9月止)盈利	1.74億元
2006年(6個月)每股盈利	0.139 港元
2006年(全年)每股盈利	0.216 港元
2007年(6個月)每股盈利	0.115 港元
2007年(全年)每股盈利	0.237 港元
2008年(6個月,08年9月止)每股盈利	0.096 港元
2008年(全年,09年3月止)每股盈利	0.279 港元
2009年(6個月,09年9月止)每股盈利	0.071 港元
2008年 ROE	13.9%
2009年 ROE	4.04%
2009年 PE	21.97 (AAStocks 用半年盈利 = 1.56/0.071) 11.98 (ETNet 用半年盈利乘以2計 = 1.56 /(0.071 *2) )

注意
1. 2009年6月 太平洋恩利 按每股0.6元，以2供1方式，集資約5.66億元。2009年，太平洋恩利更改年結日，由以往 3月底改為 9月28日。
2. 2010年01月22日，太平洋恩利(1174)公佈截至2009年9月28日止末期業績，6個月純利約 1.74億元；每股盈利 7.1仙，派息 1.7仙，另每 5股送 1份紅利認股權證，初步換股價 1.8元。

2009年 6個月的全年業績
為配合同系兩家公司的結算，太平洋恩利(1174) 已將年結期由3月底改為9月底，2009年度業績，實際只是半年。

太平洋恩利(1174)2009年9月底止六個月財年純利錄得1.7億元，按年同期比較即有超過8%跌幅；營業額微升1.8%。。毛利增加5.6%，毛利率微升至16.5%。末期息派1.7仙。相對於截至2008年9月30日6個月，純利跌8.4%，每股盈利跌26%，收入升1.77%。

因為太難明白只有6個月的"全年業績"，筆者使用以下方式來表達:
■　如果 太平洋恩利(1174)今年盈利完全沒有變化，和2009年3至9月每股盈利一樣，半年0.071港元，一年0.142港元。那麼用現價計，2010年PE將是11.98。
■　又用一個簡單的例子看，如果今年盈利可以上升13%，全年盈利0.16港元(只是一個討論數字，實際可多可少)，那麼用現價計，2010年PE將是9.75。

太平洋恩利 (1174) 背景

太平洋恩利(1174)是全球最大的海產食品商之一，具備全面整合的海產食品生產鏈，涵蓋捕撈、魚粉加工、中游冷凍魚供應量管理、物流服務及魚產品分銷及至下游魚柳加工及分銷等各個環節。上游捕撈業務及中游貿易業務在新加坡上市。魚類需求隨著飲食習慣變化、財富增加及人口增多而更趨旺盛，再加上野生魚供應量有限，這些因素均有利於捕撈及魚粉加工業務。太平洋恩利(1174)總部位於香港，銷售網絡遍布全球32 個國家。

隨著人口增長、消費者財富增多及飲食習慣改變，聯合國糧農組織預測人均海產食品消費量將從目前的25.6公斤，在20年內增至34.3公斤。不過，野生魚類捕撈已在近幾年達到極限，故未來海產食品供應將主要取決於水產養殖業，而後者則需依賴魚粉生產。這些因素有利於捕撈、魚粉加工及魚柳加工業務的經營環境。至於冷凍魚類供應鏈管理，太平洋恩利 (1174) 指正計劃將該業務拓展至歐洲、非洲及其他亞洲國家。

利好：
■　就地區市場而言，除歐洲及東亞外，全球所有主要市場之冷凍魚類產品需求增長。
- 魚粉需求自2009年10月起轉趨強勁，帶動價格反彈。
■　人民幣升值。
■　新建加工廠將於今年全面投產，利潤率隨著外判減少而進一步改善。
- 下游業務方面，太平洋恩利(1174)計劃在紅島加工廠全面投產後，太平洋恩利(1174)產量從2009 年度的9 萬噸增至2010 年度的11 萬噸，且利潤率亦將隨著外判減少而進一步改善。
■　負債改善。
- 太平洋恩利(1174)一直依賴外來資金進行投資從而帶動增長，2008年度凈負債比率高達1.08倍。但是，截至2009年9月止，負債比率已由108%降至93%，若期內無收購合併，太平洋恩利(1174)表示 2010年內負債比率可降至60%目標。

風險：
■　貿易及採購業務 (恩利資源(PAH) 中游業務) 的增長潛力有限。
■　2009年3月至9月的盈利下降 持續至2010年。

太平洋恩利 (11174) 2010年 展望

想知道太平洋恩利(1174)自從2009年9月以後的生意如何，可以從子公司公布的資料中得知。太平洋恩利(1174)持有恩利資源62%及中漁集團42%，後兩者於新加坡上市。

恩利資源(PAH)
恩利資源(PAH) 發展從事中游採購及貿易業務。恩利資源(PAH) 從32個國家採購冷凍海魚，並運往中國、南韓、非洲及歐洲的批發商或再加工商。

恩利資源(PAH)是中國最大的冷凍魚食品供應商，市佔率達15%。

按例公布至2009年12月止季度，包括中漁在內的恩利資源，該期內營業額大致持平，而毛利則增7.6%，純利更增15.2%，有所啟示。期內營業額無增長，是魚粉銷售量下跌81%至6,200公噸，其他捕撈及冷凍魚類銷售均有適量增長，而毛利及純利的增長，主要是捕撈業及魚粉的貢獻。

中漁集團(CFG)
中漁集團(CFG) 根據4份經營協議在太平洋運作著23 艘大型拖網漁船，並在秘魯擁有39 艘圍網漁船及8 間魚粉加工廠。中漁集團(CFG) 持有俄羅斯21%的捕撈權配額，以捕撈阿拉斯加狹鱈為主，亦即聯合國糧農組織統計的全球消耗量最大的白魚。太平洋恩利(1174)表示，相關捕撈權配額已於2008年續簽，直到2018 年之前均有效。

於魚粉方面，已訂約按平均價每公噸1,415美元出售54,485公噸魚粉，而2009年的平均價僅為900美元，反映現價上升57%，期內銷量減少81%，相信是掌握市場價格而惜售，但產量則穩定於33,400公噸。魚粉價格的上升，只是訂約的部分，已增加收入2.18億港元，除稅後便是純利，將對太平洋恩利(1174)現年度純利有所幫助，而其後魚粉價的變動，繼續需要留意，太平洋恩利(1174)亦非完全擁有中漁。

中漁集團(CFG)(新加坡上市)現正準備於挪威 第二上市，料5月可完成上市。若中漁集團成功上市，所籌資金亦會用作收購。

太平洋恩利(1174)
太平洋恩利(1174)亦在位於中國、美國及日本的20餘間廠房，提供自家或客戶品牌的冷凍魚柳、魚塊及其他增至海產食品。

從恩利資源及中漁業績看，太平洋恩利(1174)的業績已有良好開始，其後要看主要的魚類加工及銷售。值得注意的，是2009年供股對每股純利的攤薄，亦可能受股息選擇新股，以致認股證的可能行使所攤薄。

筆者對會計只有基礎知識，不想假裝專家。想知道人民幣升值對 太平洋恩利(1174) 的確切影響，筆者可以介紹您看 會計仔幾年前寫的一篇文章 「太平洋恩利系列 - 人民幣升值的巨大得益」。

3年週線圖:


1年日線圖: