另一方面，以下數據取自彭博社:
| 股份 | 09年預期盈利(億元人民幣) | 升幅 | 公佈業績日期 | 市值 (億元) |
|---|---|---|---|---|
| 中國平安 (2318) | 118 | +43倍 | 4月16日 | 4,533 |
| 中國財險 (2328) | 9.65 | +18倍 | 4月14日 | 943 |
| 中國太保 (2601) | 73.7 | +1.4倍 | 4月16日 | 2,738 |
| 中國人壽 (2628) | 191.4 | +71.82% | 4月07日 (已公佈) | 9,615 |
新會計準則影響 平保國壽大不同
重點
■ 會計準則變動︰新會計準則要求，保險公司必須按照採用「基準利率」（750 天國債收益率）+溢價（不同公司的溢價不同）來厘定「評估利率」。
■ 保險公司影響︰對於高利率保單，執行新的評估利率將導致資產淨值下跌。至於低利率保單，新評估利率則導致資產淨值上升。由於平保(02318)持有較多高利率保單，而國壽(02628)則最少，故後者受惠程度較前者為高。
國壽（02628）昨晚(04月07日)公布09 年業績，鑒於公司保單收入有所增長，加上實施新的會計準則，純利按年上升近七成二。然而，投資者需留意，並非所有壽險股均能受惠新會計準則變動。本文將為大家拆解在新會計準則下，三大保險股的受惠程度為何不同。
【舊準則下之情況】
內地去年頒布《保險合同相關會計處理規定》，當中「保險合同準備金計量」的變動，令本港上市的壽險股資產淨值及盈利造成翻天覆地的影響。
現時傳統壽險保單大致可分為99 年6 月之前的高利率保單，以及99 年6 月之後的新保單兩種。華泰聯合証券指出，新規定對兩種保單的影響不同，令保險股的表現各異。
話你知：何謂高利率保單？
高利率保單即是於銀行利率較高時期簽訂的保單。於99 年之前，由於當時銀行利率較高，當時保險公司以當時的高利率來作為保單的「訂價利率」（即是保險公司給予客戶的潛在回報率），而訂價利率亦稱為「負債成本」。然而保單一旦賣出，保險公司便不能下調訂價利率，因此其後銀行利率回落，保險公司每年的投資收益率均未能達到承諾給予的回報率，從而拖累其盈利。
於99 年之前，高利率保單的訂價利率一般介乎5%至10%（並沒有限制）。99 年以後，國家規定訂價利率不得超過2.5%。
平保高利率保單最多
保險公司的運作是先收取客戶保費，並於事故發生後作出賠償。而保險公司需為未來要賠付支出而預留金額，有關金額便是保險準備金，屬保險股最主要的負債。但公司應預留的準備金額，便需按未來賠付折算為現值計算，相關折現率便稱之為「評估利率」（為現值計算公式中之「分母」）。保監會規定，保單的評估利率採用訂價利率與7.5%作比較，取較低者，上限為7.5%。
華泰聯合証券指出，現時三大壽險股，以平保（02318）的高利率保單最多，平均負債成本為6.1%﹔太保（02601）次之，平均負債成本為6.37%﹔而國壽(02628）於上市之初已將高利保單進行剝離，故其平均保單的負債成本為2.5%。在舊有會計準則下，由於平保（02318）及太保（02601）手持的高利率保單負債成本及評估利率較進取，故準備金負債被低估﹔至於國壽旗(02628）下保單的負債成本及評估利率則較保守，令準備金數字龐大。
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【新準則下之影響】
提升資產淨值
新會計準則下，傳統保單需採用基準利率（750 天國債收益率）＋溢價（不同公司的溢價不同）來厘定評估利率。華泰聯合証券估計，國壽及太保所採用的評估利率按30 年國債收益率4.5%＋0.5%溢價計算（合共5%），而平保（02318）的評估利率則為30 年國債收益率4.5%＋1%溢價（合共5.5%）。
以此為基礎，國壽（02628）、平保（02318）及太保（002601）於99 年後發行的保單之評估利率會因此而上調，令準備金負債下降。由於資產淨值為資產減去保單准備金及其他負債，準備金負債減少意味著資產淨值上升。至於平保（02318）及太保（002601）於99 年前敘造的高利率保單之評估利率卻需往下調，令準備金負債上升，從而減少資產淨值。
現試以平保作例子，解說新準則對高利率保單及低利率保單準備金之影響。
以實例說明
（表一）顯示新準則對高利率保單的影響。保險公司以10,000 元賣出一張訂價利率為8%的保單，便注定公司於30 年後需向客戶歸還100,627 元。若公司採用6.1%作為評估利率，首日保單準備金便有17,031 元。若按新準則將評估利率下調至5.5%，準備金便增加至20,190元。這意味著負債因而上升3,159 元（＝20,190-17,031），而資產淨值則減少3,159 元。
而（表二）則顯示新準則對低利率保單的影響。保險公司以10,000 元賣出一張訂價利率為2.5%的保單，30 年後需向客戶歸還20,976 元。（ 表二）可見，當評估利率由2.5%上調至5.5%，首日準備金將由10,000 元下跌至4,209 元。表面上，公司的負債減少了5,791 元，邊際利潤亦增加了5,791 元（邊際利潤＝保費收入－賣出保單所產生的費用－准備金。理論上，準備金減少，邊際利潤便會增加）。
但新會計準則要求保單於首日產生的剩余邊際（即首日利潤）不可於首日入帳，而是需把首日利潤記入負債項目，並於整個保單期內進行攤銷，逐步確認盈利（扣減負債）。換言之，邊際利潤5,791 元需分30 年攤銷，每年需攤銷約193 元（不計時間值）。因此，對低利率保單而言，新會計準則變動所導致的資產淨值提升的幅度遠低於準備金的減少值。
帳面利潤增加
承上文，由於保單利潤相等於保費收入減去費用及準備金，對持有低利息保單的保險公司而言，準備金上調將提升當期入帳的利潤，從而令股份變得吸引。不過，投資者要留意，相關的盈利增減隻是帳面變動，實際現金流並不會因會計準則變動而受影響。
總結：平保最蝕底
總而言之，由於國壽沒有持有高利率保單，故資產淨值可望受惠於會計準則變動而獲得提升。平保（02318）及太保（02601）則既持有高利率保單，又持有99 年後發行的低利率保單，資產淨值需進行雙邊調整。
華泰聯合: 新會計準則下的估值變遷 - 新會計準則年報如何看？
http://www.p5w.net/stock/lzft/hyyj/201003/P020100329493307717962.pdf
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