06 Apr 2010 - 中國雨潤(1068) 估值偏高

轉貼2010年04月02日信報的文章作為投資參考。

中國雨潤 ── 業務穩健但估值偏高

我們周一出席了中國雨潤（1068）的業績發布會。

投資要點

■　業績概要：營業額按年上升6.5%，核心純利上升59.4%（核心純利指撇除負商譽、政府津貼和滙兌收益的純利）。每股盈利上升46%，至1.074元；最終派息為每股0.15元。

■　由於2009年度供應大增，中國雨潤在上游屠宰環節的屠宰量上升了35%。此外，由於豬價於2009年度因供應上升而下跌，公司在上游環節的毛利率也大有改善。於2009年度，上游凍豬肉毛利率為11.5%，高於2008年度的9.6%，導致公司2009年度的營業額總值雖然持平，但毛利卻增加不少（有關中國雨潤的商業模式，可參考我們於2009年4月22日的文章）。

■　下游銷售業務於2009年度錄得較低的增長，部分原因是2008年金融危機令公司於2009年第一季面對不景氣，尤其是利潤通常會較高的酒店銷售管道。不過，中國雨潤管理層表示，酒店銷售管道已於2009年下半年開始復蘇。

■　對於2010年度，我們認為，中國雨潤可以維持20%至30%的純利增長率，但毛利率會較2009年度低（因為豬／豬肉價從2009年下半年開始上升），而銷售收入的增長較2009年有所加快（豬肉產品售價上升）。

主要風險

■　投資者應該留意豬隻供應減少的風險，這通常會在豬價大跌後出現。雖然目前這個威脅不大，但豬隻供應對中國雨潤此類業務模式的公司來說非常重要。

■　另一個要注意的風險是公司的稅率。中國雨潤之所以享有較低的稅率，因為公司經營農業相關業務（豬隻屠宰），而有關稅率目前是0%。如果中國的農業稅制有任何改變，中國雨潤的整體稅率將上升。

總括來說，中國雨潤的業務仍然穩健，公司管理良好。不過，以目前的估值來說，投資者可以得到的好處有限。