2010年05月18日 經濟日報 股壇解碼器。
歐元穿海嘯價 三類股份最傷
歐元急插水︰市場預期歐元區高危國將實施緊縮財政政策以達致減赤目的，惟措施將不利經濟復蘇並拖累歐元下跌。
受害股要知︰瑞銀指，在歐元下跌受害股中，以營業額以歐洲為主，以及收入以歐元結算的思捷最傷。
歐元區債務危機陰霾不散，拖累歐元進一步急挫，昨日更跌穿1.24的「海嘯價」，觸發擁有歐洲業務的出口股被拋售，當中富士康（02038）及思捷（00330）分別瀉8.2%及7.7%，是跌幅最大的藍籌股。
國家貨幣滙價某程度上反映該國的經濟情況，歐元急瀉意味著歐元區經濟疲弱，當中以經營地處於歐洲及收入以歐元為主的股份「最傷」。
一國貨幣之滙價乃其國力的反映，與國家經濟增長息息相關。以希臘為首的「豬歐五國」為了削減赤字，將要別無選擇地推行緊縮性的財政政策，當中削減公共財政開支、開徵稅項等措施更是「例牌菜」。
經濟弱伴隨歐元瀉
從經濟學分析，緊縮性財政政策的施行將會令經濟增長「開倒車」。
GDP ＝ 消費 ＋ 投資 ＋ 政府開支 ＋（出口 － 入口）
政府積極地削減公共開支的同時，將增加向居民及企業所徵收的稅率，削弱了居民消費及企業投資意欲，最終導致政府開支、消費及投資三方面下滑，不利GDP增長。
瑞銀研究報告指出，歐元區政府將需要推出相等於國內生產總值（GDP）3%的緊縮性財政政策，才可把政府國債佔GDP比例穩定於100%水準。倘若相關措施于2011年完全執行，將會拖低歐元區的GDP2.5%。疲弱的經濟增長，加上財困解決方案及財務風險等不明朗因素，將令歐元進一步走弱。
報告亦指，歐元下跌及歐元區經濟增長動力減慢，將為歐元區盈利風險缺口（EU revenue exposure）較大的股份帶來不利影響。若把相關股份細分為以下三類，以第一類最高危：
1: 收入以歐元為主
第一類股份為企業經營地位於歐元區，收入及支出同是以歐元為主。在歐洲經濟增長疲弱的情況下，企業的產品需求將會受到打擊。另外，若營業額主要是以歐元為主，而公司又需將歐元兌換為非歐元貨幣入帳（呈報貨幣並非歐元），歐元滙價持續下滑將會產生一筆滙兌虧損，影響當期業績。此外，公司手持的歐元資產亦會隨著滙價下跌而貶值，使公司帳面值大減，對股份估值有負面影響。
受害股：思捷（00330）、富士康（02038）
瑞銀指出，歐元受害股中，以思捷最傷。瑞銀預期，思捷2010營業額中有近8至9成是來自歐元區（09/10年度為85%）。歐洲經濟走下坡，市民消費信心疲弱，難免會對公司的營業額造成負面影響。
思捷已要求大部分亞洲供應商以歐元報價及結算，以減低外滙風險，並以外滙遠期合約對衝外滙風險；而瑞銀則指出，2010年歐元成本預計佔公司總成本的約6至7成（見表），歐元滙價下跌可望減輕部分成本，但仍不足以抵銷滙價帶來的滙兌虧損。
此外，出口股富士康亦屬高危股，瑞銀估計2010年公司約有20至30%的營業額來自歐元區（09年為22.5%），歐元成本則佔總成本約5至20%，同樣存在滙兌風險。
2: 交易以非歐元結算
第二類股份主要是向歐洲客戶銷售產品，但交易則主要以美元或其他非歐元貨幣結算。公司的銷售雖受到歐洲客戶需求放緩所影響，但因為公司以非歐元作為交易結算貨幣，故歐元下跌並不會對公司構成滙兌虧損。
受害股：利豐（00494）、裕元（00551）、東方海外（00316）
瑞銀預測2010年，利豐、裕元及東方海外三者均有約20至30%的盈業額來自歐元區，故業績難免會受累于歐洲需求放緩。不過，由於三者普遍採用美元作為交易結算貨幣，故歐元急瀉並不會對公司業績構成直接影響。
3: 需求受損亦受惠
第三類股份一方面受累于歐洲需求下降，另一方面卻受惠于歐元下跌。
以航空股為例，歐元區經濟增長放緩導致歐洲客戶的需求下降。然而，歐元大跌卻提升了非歐洲區遊客前往歐洲的吸引力，使其他地區前往歐洲的航線需求上漲。一加一減下，航空股受害程度得以紓緩。
受害股：國泰（00293）
國泰09年年報顯示，公司約11.8%的營業額來自歐洲地區。瑞信認為，除了油價因素外，歐洲業務需求放緩乃困擾公司2010年業績的主要風險。
