■ 24 Sep 10 - 葉氏化工 (0408) 產能擴充
■ 02 Oct 10 - 理文集團 (0746)
建滔化工（0148）
建滔化工（0148）於1993年在香港交易所上市。建滔化工集團（0148）為全球最大覆銅面板生產商之一，集團自1988年成立第一間生產覆銅面板的工廠以來，至今分廠超過60間，經營範圍已由銅箔基板發展至印刷電路板、化工產品及PCB上游原料如銅箔、玻纖布等。
內地房地產是建滔化工（0148）的新業務。今年年初，建滔宣布動用20億元進軍房地產市場。建滔在內地已經營逾二十年，相當了解各地經濟變化，而旗下逾六十個廠房，亦因年代變遷，部分位置已由昔日的鄉村置身於城市之中。公司會配合「舊城改造」計劃，將已搬遷的空置廠房“補地價”變為商住項目。建滔化工（0148）大部分廠房仍繼續經營，惟會按步驟遷至內陸或較偏遠地區。
業務：
（1）覆銅面板
（2）印刷線路板
（3）化工產品
（4）房地產業務
建滔化工（0148）一向採用縱向一體化的策略，所以其成本相對其海外同業低，以下是生產相關流程圖。 煤和天然氣是建滔化工的原材料，在生產流程中會產生焦煤、覆銅面板(積層板)、印刷線路板(PCB)，公司會將焦煤賣出，而會用那些甲醇製造覆銅面板和印刷線路板，這縱向一體化的策略可令其成本下降。
建滔化工（0148）持有 - 建滔積層板（1888） 66% - 至卓國際（2323） 23% - 依利安達國際 100% - 惠陽科惠電路 90% - 建滔銅箔集團 新加坡證券交易所上市
覆銅面板： 建滔積層板（1888）
建滔化工（0148）日前宣布，配售建滔積層板(1888)最多2.25億股或7.5%股權，每股作價7.6元，較9月20日收市價的7.91元，折讓3.9%，套現17.1億元。建滔化工預計配售未經審核收益約9.12億元，將會動用所得款項淨額約16.65億元擴充產能及用作集團一般營運資金。配售完成後，建滔化工（0148）持有建滔積層板（1888）的股權由73.52%降至66.02%。
市場懷疑此舉是否意味前者看淡覆銅面板業務。
2006年，建滔化工（0148）分拆了建滔積層板（1888），售價7.73港元。分拆後，建滔化工仍保留建滔積層板82.5%的股權，這次分拆可為建滔化工帶來約45億港元的一次性收入。建滔於2009年9月曾經減持，售價是4.92元。
印刷線路板
建滔化工（0148）於2009年3月收購其位於廣東省東莞市之印刷電路板廠51%之權益，則可額外增加印刷線路板部門產能5%，進一步鞏固集團在國內印刷線路板生產商中之領導地位。
2009年10月，公司為旗下依利安達國際集團有限公司在廣東開平啟用，專門生產高密度互連(HDI)印刷電路板之廠房。此廠房專門生產適用於尖端手提電子產品包括智慧手機及纖薄手提電腦。2009年，建滔化工（0148）擬把新加坡上市的依利安達（生產印刷線路板）私有化，未能成功。
| 公司簡介 | 建滔化工(0148)主要從事覆銅面板、銅箔、玻璃纖維布、玻璃紗、漂白木漿紙、印刷線路板、化工產品、液晶體顯示屏及磁電產品製造業務。 |
| 市值(港元) | 333.83億 |
| 現時股價 | 33.93元 (2010-09-30 收市價) |
| 市盈率 | 13.85倍 |
| 每股盈利(港元) | 2.837港元 |
| 股東資金回報率 | 11.73% |
建滔化工（0148）中期業績
8月20日 建滔化工（0148）公布上半年業績，營業額升82.2%至164億元。純利增81%至17.8億元，每股盈利2.108元。
由於首6個月全球對電子產品的需求較預期理想，覆銅面板部門上半年所錄得的營業額和盈利均為歷史新高。部門營業額(包括分部間之銷售)躍升67%至68.5億元，銷量增加34%，平均每月出貨量為940萬平方米。未扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利增加54%至19.3億元。
印刷線路板部門上半年營業額增加48%至45.4億元；未扣除利息、稅項、折舊及攤銷前之盈利增加66%至7.9億元。
倫敦期銅的平均價格，由去年上半年的4,091.2美元/噸，升至今年上半年的7,159.6美元/噸，升幅達75.0%，故整體毛利率由22.5%跌至21.6%，幸而分銷、行政、融資成本/銷售額的比率均有所下降，故純利率卻持平於10.9%。
於2010年6月底止，集團持有現金52億元，獲銀行承諾且未動用之融資貸款額度為47億元；流動比率為2.07倍；淨負債比率（扣除現金及現金等值項目後之附息借貸與資本總額比率）為23%；短期與長期借貸比例為30%：70%。加上剛套現的 17.1億元，現金應有69億元。
業績摘要
2008年 至 2010年6月30日止：
| 分類 | 覆銅面板 營業額 | 印刷電路板 營業額 | 化工 營業額 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2008年 | 30% | 33% | 32% | -- |
| 2009年 | 29.3% | 30.4% | 37.9% | -- |
| 2010 上半年 | 32.2% | 27.7% | 37.9% | -- |
2010年上半年業績摘要：
| 分類 | 營業額 | 分部溢利 |
|---|---|---|
| 覆銅面板 | 68.5億元 (增長67%) | 15.5億元 (增長78%) |
| 印刷電路板 | 45.4億元 (增長48%) | 5.0億元 (增長129%) |
| 化工產品 | 65.8億元 (增長143%) | 5.0億元 (增長109%) |
| 合計 | 164億元 (增長72%) | 23.2億元 (分類總計) |
| -- | -- | 股東溢利 17.9億元 (增長81%) |
發展 及 2010年目標
（1）覆銅面板
集團覆銅面板的付運量於二零一零年五、六月因客戶調整庫存而有所回落，然而客戶訂單數量已於七月底開始出現強勁反彈，現時集團大部分的覆銅面板廠房產能已達到滿負荷。
集團位於江蘇省江陰廠第一期的擴產計劃將於今年下半年增加銅面板月產能80萬張，集團覆銅面板的總產能將於年底增加至每月980萬張。
（2）印刷線路板
2010年第3季首2個月印刷線路板部門的訂單數量理想，尤其3G通訊儀器及各類高科技電子產品持續普及，推動HDI成為印刷線路板部門的主要增長亮點之一。
位於江蘇省揚州儀 征工業園區的印刷線路板廠房的建廠計劃第一期現正進行，預計明年年中試產，至明年年底月產能可達100萬平方呎；上半年印刷線路板產量約1600萬呎。
（3）化工產品
2010年第3季首2個月，集團主要化工產品的價格維持平穩。此外，廣東省惠州苯酚╱丙酮廠的產能優化計劃將於本年年底完成，計劃在2011年及2012年，可帶來50億至60億元銷售額。苯酚／丙酮上半年銷售金額約10億元。
（4）房地產業務
現時集團於廣州、上海、江蘇持有逾60間廠房，土地儲蓄達220萬米。
首個物業發展項目昆山「上海裕花園」該項目總投資約5.8億元人民幣，總建築面積約16萬方米，自去年底開盤至今，總共售出80%單位，銷售額人民幣9.2億元，已收到款項人民幣8億元，項目明年入帳。
第二個項目為昆山的「千燈建滔裕花園」，預期今年9月底動工，明年中6月、7月份開盤預售。
主席張國榮又指出，集團在深圳及廣州仍有3個允許改為商住用途的廠房改造項目，估計總建築面積逾60萬平方米，目前正等待審批。他估計，來自內地的租金收入今年為1億元人民幣。
張國榮表明會按部就班發展地產項目，無意將公司全面轉型。張國榮預期，集團於內地房地產銷售會愈來愈大，預期2011及2012年度的銷售可望達到50億至60億元。
短評
建滔化工（0148）配售建滔積層板（1888）套現，以發展化工及房地產業務。建滔化工（0148）正加快進軍自己熟悉的核心業務以外的業務，中國的地產市場。
綜合企業的股東資金回報率（ROE）通常比較低，建滔化工（0148）亦是。綜合企業如果將每項業務分拆出售，價值必會高於現在的價值。筆者有時間會再探討這方面的例子和問題。
印刷線路板
印刷線路板部門訂單理想，今年提升產能約15%，揚州新設的印刷線路板廠，將可以未來2至3年提升產能逾50%都是利好。
印刷線路板溢利增長是三大業務中最為理想。集團在高密度互連(HDI)印刷線路板取得相當理想成績，佔印刷線路板業務比重已由去年同期2%大幅增至10%，在3G通訊儀器及高科技電子產品對HDI需求持續增長，配合未來HDI產能亦將大幅上升，料HDI佔印刷線路板業務比重將不斷提高。
化工業務
化工業務方面，期內營業額增加1.4倍至65.8億元，佔總營業額40%，受惠於產能提升，化工業務是三大業務中 期內營業額增長最大的。這表明內地化工產品市場需求旺盛，集團非單一化產品策略，亦帶來明顯收益。
缺點是毛利率較低，溢利增長追不上營業額增長。
房地產業務
建滔化工（0148）的最新項目「上海裕花園」，總建築面積約16萬方米。建滔已出售項目約八成的單位，在下一個財政年度入賬，總共帶來約9.2億元人民幣的收入。該項目總投資約5.8億元人民幣。該公司的項目主要是出售中低價物業，土地儲蓄達220萬米對建滔化工（0148）未來數年盈利貢獻會漸大，以下為筆者不太科學的計算：
| 地區 | 建築面積 | 溢利 (人民幣) | 備註 |
|---|---|---|---|
| 上海裕花園 | 16萬方米 | 9.2億元/0.8 - 5.8億 = 約5.7億元 | 明年入帳 |
| 土地儲蓄 | 達220萬米 | 可達78億元 | 假設餘下的物業 發展項目質量相近 |
今明兩年暫不會有明顯盈利貢獻，但所佔比率會持續趨升，至2012年相關業務將佔整體營業額比重達3成，並成為推動未來盈利的動力。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 營業額 | 74.6億元 | 167.7億元 (增長28.1%) |
| 2007年 營業額 | 90.2億元 | 200.3億元 (增長19.4%) |
| 2008年 營業額 | 123.8億元 | 236.8億元 (增長18.3%) |
| 2009年 營業額 | 90.0億元 | 237.7億元 (增長0.4%) |
| 2010年 營業額 | 164.0億元 (增長82.2%) | -- |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 盈利 | 10.7億元 | 7.1億元 |
| 2007年 盈利 | 13.0億元 | 27.8億元 (下降60.7%) |
| 2008年 盈利 | 15.7億元 | 17.1億元 (下降38.6%) |
| 2009年 盈利 | 9.8億元 | 24.0億元 (增長40.5%) |
| 2010年 盈利 | 17.8億元 (增長82.2%) | -- |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 | $1.362 | $8.904 |
| 2007年 | $1.562 | $3.330 (下降62.6%) |
| 2008年 | $1.863 | $2.026 (下降39.2%) |
| 2009年 | $1.165 | $2.837 (增長40.0%) |
| 2010年 | $2.108 | -- |
參考:
1. 建滔化工 中期 業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100909/LTN20100909277_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100820/LTN20100820079_C.pdf
2. 建滔化工 2009 業績公佈
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100321/LTN20100321036_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100301/LTN20100301480_C.pdf
3. 文匯報 建滔化工(148)升勢可期擴大 2010年9月24日
4. 文匯報 建滔系業績齊創新高 2010年8月21日
5. 信報 建滔化工加入推薦名單 2010年9月29日
6. 信報 建滔化工(148) 內房發展策略存風險 2010年3月19日
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