Blog 友 zahedi 指出最近黃國英先生對理文集團（0746）有着一個夢想，目標是30元，市值和理文造紙（2314）同樣大，雖然沒有目標日期，有興趣可直接聽聽這約2分鐘談話
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理文集團（0746）
理文集團（0746）一向以手袋業務為主，2006年投資12億元人民幣發展化工業務，現在已進入收成期。理文集團（0746）現已成為從事化工產品及手袋產銷業務的工業股
■ 手袋：製造及銷售手袋；
■ 化工產品：製造及銷售甲烷氯化物、燒鹼基雙氧水、燒鹼。
化工產品
（1）Chloromethane 甲烷氯化物分為Methylene Chloride(二氯甲烷)及Chloroform(三氯甲烷 or 哥羅芳)，二氯甲烷可用作製藥、生產冷卻劑、溶劑等用途。三氯甲烷主要用作生產冷卻劑。
（2）Hydrogen Peroxide (過氧化氫 or 雙氧水) ，可用於紡織品、製衣、化學產品及漂白劑等。
（3）Caustic Soda (燒鹼 or 哥士的) ，可用於造紙，紡織，肥皂和清潔劑。
理文集團（0746）2009年純利已有186.7%升幅，至2.338億元，淨利潤率由7.7%上升至16.7%；雖然期內手袋收入下跌，但化工產品銷售大幅上升，顯示化工業務由投資期轉為收成期，隨着2期生產線2009年年中投產，為集團帶來1.3億元淨利潤，配合內地內需市場有強勁復蘇帶來機遇。第3期生產設施，亦預期2011年3月正式投資。理文集團（0746）亦在一年間，由上年10月2日的1.9元上升超過2倍至最近的6.68元。
| 公司簡介 | 理文集團(0746)主要從事製造及銷售手袋、化工產品 |
| 市值(港元) | 55.11億 |
| 現時股價 | 6.68 元 (2010-09-30 收市價) |
| 市盈率 | 23.60倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.283港元 |
| 股東資金回報率 | 28.45% |
理文集團（0746）中期業績
8日9日 理文集團（0746）公布上半年業績，收入9.53億元，按年上升72%；成本升59%；毛利3.24億元，大增104%。純利增長188%至2.06億元，每股盈利24.9仙。
整體毛利率上升5.4個百分點至34%。
於6月30日，理文集團（0746）持有銀行結存1.02億元；未償還銀行借貸4.38億元；淨資本負債比率（借款總額減現金結餘除以股東權益）為0.31倍。2008年12月31日為0.51倍，2009年12月31日為0.33倍。
理文集團（0746）表示，正興建第三期化工生產設施，投放內部資金1.8億元，預期可以將產能提升33%，有關項目將於明年3月投產，令化工業務的比重進一步增加。理文表示，為應付部分化工的資本開支，未償還銀行借款增至4.38億元，比去年年底的3.72億元有所增加。
業績摘要
2009年 至 2010年6月30日止:
| 分類 | 手袋 營業額 | 化工 營業額 | 手袋 溢利 | 化工 溢利 | 備註 |
|---|---|---|---|---|---|
| 09 上半年 | 3.42億元 | 2.12億元 | 0.56億元 | 0.28億元 | 毛利率25% |
| 09 下半年 | 3.86億元 | 4.64億元 | 0.64億元 | 0.86億元 | 化工產能提升， 經濟規模顯現， 營運槓桿效果顯著 |
| 10 上半年 | 3.97億元 | 5.57億元 | 0.60億元 | 1.79億元 | 毛利率37% 溢利/營業額由13%上至32% |
2010年上半年業績摘要:
| 分類 | 營業額 | 分部溢利 |
|---|---|---|
| 手袋 | 3.95億元 (增長33%) | 0.60億元 (增長7.1%) |
| 化工產品 | 5.57億元 (增長1.6倍) | 1.79億元 (增長5.4倍) |
| 合計 | 9.53億元 (增長72%) | 2.39億元 (分類總計) |
| -- | -- | 股東溢利 2.06億元 (增長1.9倍) |
理文集團（0746）主要產品市場中國及美國營業額分別上升1.8倍和18.5%，至5.59億元和2.2億元，分佔總營業額58.7%和23.1%。
發展 及 2010年目標
手袋市場方面，復甦緩慢，歐美市場持續疲弱，加上國內勞工市場嚴重緊張，以及人民幣升值壓力，手袋業這方面的挑戰比較高。
化工業務方面， 理文集團（0746）現正斥資1.8億元興建第3期生產設施，預計可增加4萬噸甲烷氨化物及6萬噸燒碱（哥士的）生產量，預期2011年3月正式投資，屆時總產能將較現時提高三份一。
理文的生產線位於江蘇，客戶群亦位於其廠房約100公里的範圍之內。理文的廠房直接連繫長江流域的兩個碼頭，使運輸較為便利和便宜。
筆者找到的官方產能數字和新聞等取得的大約數字未太符合，以下表中的產能是約數。理文集團（0746）新增設的化工業務於2008年6月開始第一期的生產。第一期佔總產能1/3，第二期佔總產能2/3。
| 化工產能 投產日期 | 甲烷氨化 | 燒鹼 (哥士的) | 投資金額 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2008年6月 | 4萬噸 (2萬二氯甲烷，2萬哥羅芳) | -- | 約4億元 | |
| 2009年6月 | 增加8萬噸 | -- | 約4.5億元 | 產能 12萬噸甲烷氨化物、 16萬噸燒鹼、12萬噸雙氧水 |
| 2011年3月 (預期) | 增加4萬噸 | 增加6萬噸 | 1.8億元 | 增加10萬噸 總產能將提高三份一 |
現時的政策對理文化工有利。一來，因為環保關係，國家不易再批准興建新的化工廠，限制了競爭，二來，理文集團的所得稅率是優惠稅率12.5%，會一直維持到2012年。
執行董事 購股權
理文集團（0746）今年4月底向負責化工部門的執行董事李文恩先生 授出八千二百五十萬購股權，行使價6.69元，四年內可行使，但規定與期內業績盈利掛鈎，包括 2010底純利較2009年上升115%才可行使三分之一購股權，2011年較2009年純利升130%，2012年純利達2009年的145%才可悉數行使這購股權。
短評
管理層股權激勵計劃，此舉有助提振理文集團（0746）管理層的士氣。
2010年底純利增長目標1.15倍，意味著 2.338億 x 2.15 = 目標5.03億元。今年上半年 2.06億元，如果下半年能夠賺 2.97億元，才可行使三分之一購股權。
2011年底純利增長目標1.30倍，意味著 2.338億 x 2.30 = 目標5.38億元。
2011年底純利增長目標1.45倍，意味著 2.338億 x 2.45 = 目標5.73億元。
如果2010年目標成功，2010年可降低到市盈率11.5倍左右，大家認為可以嗎？ 筆者覺得2011年和2012年目標相信較易可以實現。2011年3月後，總產能將提高三份一，如果營業額跟隨上升，筆者認為2011年及2012年目標可以實現。對於2010年下半年的業績，理文集團（0746）設備使用率已達100%，2010年下半年產量相信和上半年差不多，而毛利率應當還可以提升。
今年首季的二氯甲烷之含稅價格，由去年底每噸4,800元（人民幣，下同），升到5,200至5,500元，近來的價格更升至每噸6,300元左右，毛利率有所提升是必然的事。
筆者覺得可以從2012年純利達2009年的145%的目標中找到 expected 純利數字。2009年每股盈利0.283港元，如果全部成功達標（just make），股數增加約十分之一。
■ 2010年每股盈利 = 0.283 x 2.15 / (1 + 3.33%) = 0.59元
■ 2011年每股盈利 = 0.283 x 2.30 / (1 + 6.67%) = 0.61元
■ 2012年每股盈利 = 0.283 x 2.45 / (1 + 10.0%) = 0.63元
至於能否達標或甚至超標，可直接問一問執行董事李文恩先生和其他管理層的信心，請恕筆者不能代答。
話雖如始，筆者覺得2011年和2012年目標不難到達，超標機會不少。這個推想是基於經濟規模繼續顯現，毛利率提升，甲烷氯化物市場能保持平穩向好的發展趨勢，產能擴充和營業額上升這些因素。
風險方面，可看黃國英先生的 英明智富: 理文集團(746) (三) 。
近年業績摘要
| 營業額 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 營業額 | 3.54億元 | 6.89億元 (增長29.6%) |
| 2007年 營業額 | 3.87億元 | 7.84億元 (增長13.9%) |
| 2008年 營業額 | 4.64億元 | 10.64億元 (增長35.6%) |
| 2009年 營業額 | 5.54億元 | 14.03億元 (增長31.9%) |
| 2010年 營業額 | 9.53億元 (增長72.0%) | -- |
| 盈利 (港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 盈利 | 0.53億元 | 1.02億元 |
| 2007年 盈利 | 0.53億元 | 1.06億元 (增長4.5%) |
| 2008年 盈利 | 0.53億元 | 0.82億元 (下降23.4%) |
| 2009年 盈利 | 0.71億元 | 2.34億元 (增長186.7%) |
| 2010年 盈利 | 2.06億元 (增長188.0%) | -- |
| 每股盈利(港元) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 | $0.064 | $0.123 |
| 2007年 | $0.064 | $0.129 (增長4.9%) |
| 2008年 | $0.065 | $0.099 (下降 0%) |
| 2009年 | $0.087 | $0.283 (增長 185.9%) |
| 2010年 | $0.249 | -- |
參考:
1. 理文集團 中期業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100809/LTN20100809131_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100819/LTN20100819299_C.pdf
2. 理文集團 2009 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100419/LTN20100419512_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100407/LTN20100407465_C.pdf
3. 明報， 理文集團化工業務屆收成 2010年01月12日
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20100121/Columnist/ek3_ek3a1.htm
4. 英明智富: 理文集團(746)
http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=12763
http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=12783
http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=12868
5. 成報 理文集團(746)隨時發力 2007年07月11日
6. 文匯報 理文集團擬2億擴化工產能 2010年05月25日
7. 理文化工
http://www.leemanchemical.com
8. 理文化工公司二氯甲烷出廠報價
http://www.jschemnet.cn/news_detail.asp?pid=106409
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