17 Nov 13 - 六福集團(0590) 全年業績

六福集團（0590）近日宣佈以3.01億元收購香港資源控股（2882）旗下金至尊約50%權益。 六福主席黃偉常表示，金至尊近年表現遜色，只因由行外人管理，期望接掌後，可用1至2年時間扭虧為盈，會繼續保留「金至尊」品牌。 六福集團（0590）時表示，「金至尊」的商譽一向良好，品牌認知度高，且其在國內的經營店已超過400家，網絡版圖廣闊。 收購以後，六福與金至尊的款式將各有各發展，大家的品味不一致。六福針對的受眾比較高級、收入比較多。而金至尊則一向走大眾化路線。

六福（0590）上星期發盈喜，預期截至9月底中期股東應佔溢利按年大幅上升，主要由於黃金產品銷售強勁，而珠寶產品增長不錯。該公司早前指出，第一財季港澳同店銷售增長83%，而內地增長117%；第二財季港澳同店銷售增長30%，而內地增長70%。

六福（0590）將於11月27日（星期三）公佈今年9月底止的中期業績。

■　 24 Jun 12 - 六福集團(0590) 盈利預期
■　 29 Nov 11 - 六福集團(0590) 中期業績
■ 　30 Jul 11 - 六福集團(0590) 全年業績
■　 30 Nov 10 - 六福集團(0590) 中期業績

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六福集團（0590）

六福集團（0590）主要從事各類黃金首飾、黃金裝飾品、鑽石首飾、天然翡翠、寶石及其它配飾之採購、設計、零售及批發業務。 集團現時在中國內地、香港、澳門、新加坡、美國及加拿大共有超逾1,100間六福珠寶零售店。 集團將繼續於國際市場物色新商機，以配合其「香港名牌國際演繹」之企業發展。 集團發展以特許經營為主，在內地的擴張業務。

六福集團（0590）在本港及內地都擁有良好品牌效應，成為業務發展主要基礎，盈利中有逾六成的收入是直接或非直接與內地消費有關，未來可受惠於中國經濟增長帶來的裨益。

六福在2013年11月宣佈以3.01億收購香港資源旗下的「金至尊」的50%之權益。

公司簡介	六福集團(0590)在香港從事金飾與黃金裝飾品、鑲石首飾與寶石及其他配飾之零售及批發業務。
市值(港元)	176.44億
現時股價	29.95元 (2013-11-15 收市價)
市盈率 (倍)	13.93倍
每股盈利(港元)	2.150港元
每股帳面淨值(港元)	10.906港元

六福集團（0590）全年業績

六福（0590）6月公布截至今年3月31日止全年業績，收入按年升12.6%至134.1億元，創歷史新高；毛利微升2.6%至28.3億元；純利按年跌5.1%至12.66億元。每股基本盈利2.15元，末期息每股0.48元，高過上財年的0.43元。

零售收入按年增長13.1%至109.33億元，佔總收入81.5%；批發業務按年增加11.8%至20.28億元，佔總收入的15.1%。毛利率跌2.1個百分點至21.1%，主要由於期內鑽石首飾及黃金產品的毛利率回復至較正常水平。

內地旅客繼續為香港零售業務的主要顧客，佔該集團於本港市場零售銷售額約60%。 此外，年內該集團繼續受惠於中國內地發展，來自中國內地的收入佔總收入上21.2% (2013年: 18.5%)。

期內，內地、香港及澳門分別淨開設合共203間、5間及3間零售店。截至2013年3月31日止，於全球共開設1,072間零售店，分別位於中國內地、香港、澳門、新加坡、美國及加拿大。

六福（0590）在今年3月底止持有現金11.9億元。




發展 及 2014年目標

六福集團（0590）表示，計劃在未來五年把內地銷售點數目增加一倍，重點開發三、四線城市市場，以迎接不斷擴張的中產消費者需求。 行政總裁黃偉常指，截至本月中，集團在內地共有1138個銷售點，到2018年將增至超過2000個。中西部城市的新店主要會以品牌授權模式經營，因可節省成本及帶動批發和品牌收入增長。



同店銷售

六福集團（0590）於7-9月第二季度黃金產品銷售勢頭維持良，原因是低基數效應及國際金價下跌，季內香港及澳門市場之零售業務同店銷售增長為30%，其中內地市場為70%。期內，黃金產品及珠寶首飾的同店銷售增長分別為56%及10%。

於10月1-7日國慶黃金周期間，港澳市場同店銷售按年增長17%，內地市場為67%。



金至尊

六福集團（0590）宣佈，以3.01億元代價，向香港資源收購旗下全資附屬金至尊約50%權益，作價相當於市賬率約1.06倍。 香港資源控股發行的本金為 5,708 萬港元的可換股債券，為期5年，年息率為 3%，根據每股 0.18 港元的兌換率，相當於現有已發行股本的約 10%。 除了支付3.01 億港元的收購現金，0.57億元的可換股債券本金，六福還需承擔1.5億港元的營運資本，合計費用為 5.08 億港元。 此次交易還需要獲得相關股東的同意以及香港交易所的批準。

截止2013年6月底，金至尊所有門店的年度收入為46.9 億港元，同比增長13%，期間淨虧損1.16 億港元，預計 2013 下半年仍將繼續虧損。

六福（0590）截至9月底止，在內地共有1,132個零售點，當中93%屬特許經營，連同港澳分店總零售點達1,188個。金至尊現時在中港則有416個零售點，因此六福接管金至尊後，其經營網絡即大增35%至1,604個。

問及收購之後的經營策略，黃偉常指，六福與金至尊的款式與受眾群體一向不一致。收購以後，六福與金至尊的款式將各有各發展，大家的品味不一致。六福針對的受眾比較高級、收入比較多。而金至尊則一向走大眾化路線。

分店	六福（0590）	金至尊	周生生（0116）	周大福（1929）
黃金對沖	2成	--	4成	7成
內地擴張模式	加盟店為主	--	自營店	自營店
內地 自營店	79間	125間	265間	1209間
內地 特許經營品牌店	1,053間	286間	0間	522間
港澳台及海外 自營店	56間	10間	78間	105間
總數	1188間	416間	364間	1,836間

短評

隨著中國內地國民的收入增加，加上有利本土消費的政府政策，六福集團（0590）有望繼續受惠，而集團營業額和盈利增長的大方向未變。 加盟店為主的擴充模式經營風險較自營店為高，但對於資本的要求較低，可以快速拓展和擴充分銷網絡。 加盟店的模式為集團提供機遇進軍尚未涉足的三線及較次級城市的市場，六福（0590）特別針對對鄰近地區有重大影響力及樞紐省市者為目標，同時以提升六福品牌的策略，使品牌放射至未涉足的鄰近地區。

香港的珠寶零售商股的股價由2008年底開始起步，周生生（0116）的股價由4元上升至2011年8月的32.1元，六福集團（0590）股價在同一天亦創出46.15元的新高。 重估的故事隨着機着12年黃金周期的結束與及周大福（1929）的上市而完結。 這2年間，周生生（0116）的股價曾經由高位下跌超過一半至15元以下；在業績的支持下，周生生（0116）的股價現時已經爬升回25.65元，六福集團（0590）的股價亦在盈喜的支持下，在星期五上升8.9%至29.95元。

金至尊曾經與周大福（1929）、六福（0590）、謝瑞麟三個品牌並駕齊驅，成為進入內地的四大港資珠寶品牌。 六福集團（0590）以市賬率1.06倍購入金至尊50%權益，價格便宜。 相信未來1至2年，金至尊的虧損或貢獻對於六福集團（0590）的盈利的影響不大。 六福（0590）除了將會委任行政總裁，亦會就經營金至尊業務向中國金銀提供顧問服務，並供應原材料或制成品，並擁有整體管理權。 筆者樂觀的認為六福（0590）管理層加入金至尊，有望提升後者的營運效率，六福的供應鏈融入亦可改善毛利率， 金至尊的轉虧為盈是時間上的問題。 另外，資源共享、規模效益下，金至尊對六福集團（0590）的盈利貢獻會在2年後逐步浮現，亦擴大內地覆蓋率，有利市場提升六福集團（0590）的估值。


六福 Vs 周生生 Vs 周大福

用預期市盈率作比較，六福集團（0590）現價相比周生生（0116）和周大福（1929）有分別有20%和39%的折讓。

分類	六福（0590）	周生生（0116）	周大福（1929）
現價	29.95元	25.65元	12.88元
市值	176億元	174億元	1288億元
市賬率	2.7倍	2.5倍	3.9倍
市盈率	13.9倍	17.6倍	23.4倍
預期市盈率	10.5倍	13.2倍	17.2倍
股息率	2.9厘	2.1厘	1.7厘
往績每股盈利 (上半年)	0.95元	0.649元	0.182元
往績每股盈利 (全年)	2.15元	1.455元	0.551元
2013/14 每股盈利 (上半年)	1.35元 (預期)	0.908元	0.33元 (預期)
2013/14 每股盈利 (全年)	2.85元 (預期)	1.95元 (預期)	0.75元 (預期)

(註: 2013/14年度: 周生生是2013年12月底止， 六福和周大福是2014年3月底止)




預期盈利，市盈率

六福集團（0590）發盈喜，預期截至9月底中期股東應佔溢利按年大幅上升，主要由於黃金產品銷售強勁，而珠寶產品增長不錯。

筆者估計中期每股盈利1.35元左右，全年每股盈利是2.85元左右，股息1.1元。

現價29.95元計算，預期市盈率10.5倍，預期息率3.7厘。





股價走勢

1年圖：



3年圖：





權益披露： 筆者持有 六福集團（0590）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006-07年 營業額	14.0億元	28.5億元 (增長8.4%)
2007-08年 營業額	13.6億元	33.7億元 (增長18.5%)
2008-09年 營業額	18.1億元	38.6億元 (增長14.5%)
2009-10年 營業額	20.9億元	53.9億元 (增長36.0%)
2010-11年 營業額	32.64億元	80.9億元 (增長50.2%)
2011-12年 營業額	55.11億元	119.1億元 (增長47.2%)
2012-13年 營業額	59.21億元	134.1億元 (增長12.6%)

盈利 (港元)	上半年	全年
2006-07年 盈利	0.85億元	1.98億元 (增長107.0%)
2007-08年 盈利	1.18億元	3.14億元 (增長58.5%)
2008-09年 盈利	1.23億元	2.75億元 (下降12.4%)
2009-10年 盈利	1.88億元	5.31億元 (增長93.2%)
2010-11年 盈利	3.19億元	8.66億元 (增長63.0%)
2011-12年 盈利	7.20億元	13.34億元 (增長54.0%)
2012-13年 盈利	5.60億元	12.66億元 (下降5.1%)

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006-07年	$0.1729	$0.4030 (增長104.6%)
2007-08年	$0.2406	$0.6380 (增長58.3%)
2008-09年	$0.2498	$0.5590  (下降12.4%)
2009-10年	$0.3826	$1.0790 (增長93.0%)
2010-11年	$0.6493	$1.7100 (增長58.3%)
2011-12年	$1.3300	$2.4300 (增長42.1%)
2012-13年	$0.9500	$2.1500 (下降11.5%)

參考:

1. 六福集團 （590） 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0716/LTN20130716162_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0718/LTN20130718346_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0627/LTN20130627052_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1129/LTN20121129024_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0720/LTN20120720150_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1221/LTN20111221181_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1128/LTN20111128563_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110629/LTN20110629048_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101216/LTN20101216378_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101129/LTN20101129663_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100727/LTN20100727235_C.PDF

2. 斥3億購50%權益 六福豪言　金至尊兩年扭虧
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20131106/18495136

3. 六福停牌 擬併購金至尊 若成事分店逾1400間 直逼龍頭周大福
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20131105/news/eb_eba1.htm

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