阜豐集團（0546）
阜豐集團（0546）為中國最大型味精及黃原膠生產商，亦是全球第一大味精黃原膠生產商。公司生產味精、谷氨酸、黃原膠、肥料、玉米提煉物及澱粉甜味劑等。集團透過推出自家品牌，提升成為消費品供應商，產品並在內地二千多間超級市場出售。 阜豐集團（0546）約90%收益及業務活動均於中國進行。
阜豐（0546）為主要產銷味精，味精的主要原材料是玉米，玉米顆粒佔其總生產成本接近58%。
■ 味精（包括味精、谷氨酸、玉米提煉產品、肥料、澱粉甜味劑、玉米油、雞粉等）；
■ 黃原膠
目前公司於味精的市場佔有率為25%，期望於兩至三年內，透過進一步擴大產能，令產量達至100萬噸，屆時市佔率將增至40%。
作為最大型的谷氨酸（用作生產味精的主要原材料）製造商，阜豐採取垂直綜合的經營模式，故公司的毛利率較其競爭對手為高。公司於過往把大部分谷氨酸產品售予其他味精製造商，而現時則由阜豐自用，以配合於去年展開的味精業務擴張策略。
該公司亦準備生產味精的另一種主要原料：液氨，液氨佔味精直接生產成本10%以上。年產能達10萬噸合成氨的廠房於2011年底投入運作。使用自行生產的合成氨，可把味精的毛利率提高。
阜豐（0546）於2009年推出自家品牌Uo鮮味精，其銷情一直緩慢，主要礙於品牌知名度較低以及銷售渠道有限，該品牌於公司味精銷售總額不足4%。
■ 21 Mar 11 - 阜豐集團(0546) 全年業績
■ 01 Mar 11 - 阜豐集團(0546) 中期業績
| 公司簡介 | 阜豐集團 (0546)於中國從事玉米生化產品製造業務，包括「雪梅」及「福瑞」牌味精，及「阜豐」牌谷氨酸、黃原膠、肥料及澱粉甜味劑。 |
| 市值(港元) | 61.70億 |
| 現時股價 | 3.51元 (2012-03-23 收市價) |
| 市盈率 | 8.15倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.3515人民幣 = 0.4305港元 |
| 股東資金回報率 | 30.7% |
阜豐集團（0546）中期業績
2011年8月中， 阜豐集團（0546）公布截至2011年6月底止中期業績。 上半年收入增加27.7%至38.15億元。其中，味精收入增31%至34.16億元，黃原膠收入增4.7%至3.99億元。 當中約82%比例來自內地，其餘則為出口業務的貢獻。
阜豐集團（0546）中期純利倒退8.7%至4.2億人民幣(下同)，每股盈利24.45分，派中期息10港仙，去年同期派11港仙。
毛利率按年跌3.1個百分點至21.7%，主要是原材料成本的升幅超越產品平均售價，令毛利率面臨壓力。 味精毛利率由去年同期的22.7%下降至19.9%，黃原膠的毛利率則由39.2%下降至37.2%，整體毛利率由24.8%下降至21.7%。 佔公司生産成本逾一半的玉米價格於2011年上半年攀升7.1%，煤炭、液氨及硫酸分別大幅上揚19.5%、19.5%及73.4%。
6月止集團持有現金13.1億元，負債比率為37.6%。
發展 及 2012年目標
阜豐（0546） 在2010年味精國內的市佔率約25%，預料2011年年底將升至30%的份額，並期望2013年可進一步提升至40%，而黃原膠的市佔率預期2011年亦能增至35%至40%水平。
阜豐（0546）將會投資約數千萬元增加其產品種類，如2011年於山東、江蘇及浙江等省市推出多種如牛肉精及海鮮精產品，以提升其品牌知名度，宣傳費用預料約3000萬元。2012年下半年亦續推出醬油、醋及辣椒等調味料。
產能
阜豐集團（0546）預計東北呼倫貝爾一期工程第三季度進入量產後，年產能由54萬噸上升至75萬噸。 黃原膠於2013年前的年產能亦會由4.4萬噸，調升至6萬噸。 集團預計兩至三年內，味精產能上升至100萬噸，並於內地擁有40%市佔率，而黃原膠將能獲得國際市場50%市佔率。
此外，由於上游化工原料合成氨，其上半年的價格按年升逾20%，故集團亦興建有關原料約10萬噸的生產線，並於2011年9月底投入運作，減低其成本壓力，預計毛利率將獲升約3個百分點。
阜豐未來亦會以自產的方式發展，未考慮任何的收購計劃。集團目前共擁有4個廠房，包括位於山東、陝西寶雞及兩個內蒙古的工場。
第三大產品： 蘇氨酸
阜豐（0546）未來積極發展蘇氨酸產品，將其發展為集團第三大產品。 蘇氨酸的毛利率比味精高出7個百分點，並預計該產品的產量於2012年提升至4萬噸，並會由現時佔集團整體收入1.5%，提升至佔約5%。 集團早前與日本「味之素」公司，就蘇氨酸達成共同銷售協議，與該公司的合作，未受日本大地震事件影響。
味精價格
阜豐（0546）上半年的毛利率為21.7%，同比下跌3.1百分點，首席財務總監陳遠解釋，由於銷售格價的上升幅度不及主要成本升勢，因通脹升溫，原材料及能源格價均錄升幅，例如玉米格價升約7%，化工產品格價亦錄較大升勢，因此令毛利率有所下跌。董事長李學純亦補充，毛利率下跌為推動行業整合成本，因集團採取了積極格價策略，以提升市場份額。
董事長李學純於預期，2011年下半年營業額的增長必能超越上半年，亦預期下半年的毛利率能回復至理想水平，較上半年有所改善。
味精的價格2011年維持於約每噸8000元的較低水平，但行業的整合期將近完成，價格於第四季有所調升，加幅約500至700元，即約6%至近9%的水平。
黃原膠為高毛利產品，銷售佔比為12%，上半年毛利率達37.2%，其有信心未來亦能維持逾35%的水平，故暫未有加價計劃。
原材料成本
阜豐（0546）旗下產品主要以玉米及煤炭為原材料，味精成本結構方面，玉米佔生産成本 54%，其次爲煤炭佔 13%，液氨和折舊費用分別佔總生産成本的 9%和 5%。 另外，玉米佔黃原膠生產成本及37%。
每年的7、8月為玉米現貨價的高峰期，而9月底至11月則為收禾期，故去年尾前玉米的價格回落，但現時回升至去年上半年價格。
集團增加化工原材料的建設，致力令成本跌幅加大，亦會淘汰毛利率較低的產能，例如於黃原膠生產方面，會轉移產量至內蒙古廠房，因當地能提供較低煤炭成本，有助減低整體生產成本。
行政開支、資本開支、現金流
阜豐（0546）上半年的行政開支增加約34.7%，部分為新廠房投入的開支。同時，集團自2009年起，展開多項研發計劃，擴大生產規模。不過，阜豐（0546）強調，未來將控制成本於每年約7000至8000萬元的水平。 勞動及管理階層的薪金開支，每年均維持佔整體生產成本約5%及約4%的幅度。
阜豐集團（0546）董事兼財務總監陳遠表示，集團過去投放不少資源興建新廠房，擴大其產能，但相信目前投資高峰期已經過去，未來將會踏入收成期。他續指，2011年下半年的資本開支將由上半年的10億元（人民幣．下同），大減至4億元，而2012年的開支亦僅介乎5億至8億元的水平，主要用於東北廠房的投產費用。
短評
阜豐集團（0546）近年高速發展，已成為內地味精業龍頭。 阜豐本來產銷味精主要原料谷氨酸， 07年開始轉型，產銷味精和黃原膠，已成為內地最大生產商，分別佔 25%和 35%市場，並計劃在 3年內將兩者的市佔率提升至 40%和 60%。
阜豐集團（0546）生產線早對手一步內移至內蒙古，享有低成本優勢，去年致力於行業整合，並未對旗下産品進行提價，以低價策略份「消滅」對手，實現一個行業的集中度。 行業整合的完成也意味公司將提升味精價格的開啟，相信毛利率將屆時得到較大的改善。 所以重點是行業整合完成的進度。 截至去年6 月底，阜豐管理層預計全國僅剩 20 餘家味精製造企業。
阜豐集團（0546）現時傾向增加產量，寧壓低毛利亦要搶佔市場。 玉米去年上半年價格上漲，其實對阜豐也有好處，因為不少中小型味精生產商因捱不住高成本價格而被迫退出市場，反而令阜豐（0546）的市場佔有率上升，有利集團未來的發展，增加其長線提價能力。
市場原本預計阜豐（0546）2012-13年方會對産品價格進行調整，但集團曾表示去年第4季將加價6%至9%。 筆者未有這方面的最新信息，是否已經加價。
集團通過自行生產建合成氨，以應對液氨價格上升，因液氨佔集團總生產成本約10.9%。集團的10萬噸合成氨的生產線已於去年9月投入營運，位於東北的合成氨生產線亦會於明年中投產，產能介乎8萬至10萬噸水平，未來液氨佔總生產成本比重將有所下降。
預期盈利，市盈率
阜豐（0546）上半年純利輕微下跌，因主要原材料成本上漲幅度高於產品平均售價升幅，令毛利率受壓。 阜豐（0546）傾向增加產量，寧壓低毛利亦要搶佔市場， 下半年盈利應低於上半年的4.2億元人民幣。
阜豐（0546）上半年度純利為4.2億元人民幣，同比減少8.7%，預計全年盈利7億元左右，預測市盈率約8.8倍。
考慮到市場需一定時間消化阜豐新産能，預計投産項目對公司營業額的貢獻將於 2012 年才開始顯現。
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 營業額 | 8.17億元 | 17.87億元 (增長37.9%) |
| 2007年 營業額 | 11.19億元 | 24.46億元 (增長36.8%) |
| 2008年 營業額 | 16.30億元 | 35.85億元 (增長46.6%) |
| 2009年 營業額 | 20.55億元 | 46.32億元 (增長29.2%) |
| 2010年 營業額 | 29.88億元 | 64.16億元 (增長38.5%) |
| 2011年 營業額 | 38.15億元 | -- |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 盈利 | 1.142億元 | 2.405億元 |
| 2007年 盈利 | 0.328億元 | 0.451億元 (下降81%) |
| 2008年 盈利 | 0.859億元 | 2.947億元 (增長554%) |
| 2009年 盈利 | 3.539億元 | 9.283億元 (增長215%) |
| 2010年 盈利 | 4.601億元 | 9.661億元 (增長4%) |
| 2011年 盈利 | 4.202億元 | -- |
| 每股盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 | $0.0952 | $0.2004 (增長2%) |
| 2007年 | $0.0207 | $0.0280 (下降86%) |
| 2008年 | $0.0517 | $0.1775 (增長533%) |
| 2009年 | $0.2132 | $0.5592 (增長215%) |
| 2010年 | $0.2772 | $0.5775 (增長3%) |
| 2011年 | $0.2445 | -- |
參考:
1. 阜豐集團 546 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0320/LTN20120320136_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/0816/LTN20110816164_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110321/LTN20110321182_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100826/LTN20100826126_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816185_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100323/LTN20100323495_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100323/LTN20100323176_C.pdf
2. 阜豐集團李學純：繼續強力洗牌味精業
http://blog.sina.com.cn/s/blog_5fadb2d10100md5n.html
3. 阜豐集團 (546 HK) 現仍以低毛利領導行業整合，但明年有機會提價
http://www.sctrade.com/data/sctoday/20110907102507Chi-Company%20Update%20-%20546%20-%20110907(TC).pdf
http://www.sctrade.com/data/sctoday/20110722104607Chi-Company%20Note%20-%20546%20-%20110722(TC).pdf
4. 玉米 新浪財經
http://finance.sina.com.cn/money/future/quotes/C0/nc.shtml
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