中國目前已成為全球味精市場的新產業中心。據中國發酵協會資訊，2009年中國味精需求187萬噸，出口27.5萬噸。據測算，目前全球味精市場的總體容量為250萬噸，中國市場佔比高約70%。 近年，中國對中小型味精生產廠家進行行業整合，味精行業從200多家整合至目前的20多家，75%的味精由4萬噸以上的12家企業供應。
目前，中國味精行業僅余20多家企業，並且主要產量集中在阜豐集團（0546）、梅花味精與蓮花味精（600186）三家企業手中，三家市場份額分別為25%、20%與15%。
阜豐集團（0546）
阜豐集團（0546）為中國最大型味精及黃原膠生產商，亦是全球第一大味精黃原膠生產商。公司生產味精、谷氨酸、黃原膠、肥料、玉米提煉物及澱粉甜味劑等。集團透過推出自家品牌，提升成為消費品供應商，產品並在內地二千多間超級市場出售。 阜豐集團（0546）約90%收益及業務活動均於中國進行。
阜豐（0546）為主要產銷味精，味精的主要原材料是玉米，玉米顆粒佔其總生產成本接近58%，而在過去一年，玉米價格累升約達4成，是2006年以來升幅最大的一年，對阜豐的生產成本難免有所影響。煤炭及玉米佔其直接生產成本約70%。
■ 味精（包括味精、谷氨酸、玉米提煉產品、肥料、澱粉甜味劑、玉米油、雞粉等）；
■ 黃原膠
目前公司於味精的市場佔有率為25%，期望於兩至三年內，透過進一步擴大產能，令產量達至100萬噸，屆時市佔率將增至40%。
作為最大型的谷氨酸(用作生產味精的主要原材料)製造商，阜豐採取垂直綜合的經營模式，故公司的毛利率較其競爭對手為高。公司於過往把大部分谷氨酸產品售予其他味精製造商，而現時則由阜豐自用，以配合於去年展開的味精業務擴張策略。
該公司亦準備生產味精的另一種主要原料：液氨，液氨佔味精直接生產成本10%以上。年產能達10萬噸合成氨的廠房將於2011年底投入運作。使用自行生產的合成氨，可把味精的毛利率提高。
阜豐（0546）於2009年推出自家品牌Uo鮮味精，其銷情一直緩慢，主要礙於品牌知名度較低以及銷售渠道有限，該品牌於公司味精銷售總額不足4%。
阜豐集團（0546）是內地味精龍頭股，2008年和 2009年盈利分別躍增 5.5倍和 2.1倍，集團營業額於過去7年複合平均增長率47.5%。但市場擔心其主要原料玉米價格漲升，以致估值偏低。
| 公司簡介 | 阜豐集團 (0842)於中國從事玉米生化產品製造業務，包括「雪梅」及「福瑞」牌味精，及「阜豐」牌谷氨酸、黃原膠、肥料及澱粉甜味劑。 |
| 市值(港元) | 93.84億 |
| 現時股價 | 5.46元 (2011-03-01 收市價) |
| 2009年 市盈率 | 8.61倍 |
| 2009年 每股盈利(港元) | 0.5588人民幣 = 0.6594港元 (上半年止) |
| 2010年 每股盈利(港元) | 0.2620人民幣 = 0.3092港元 |
| 股東資金回報率 | -- |
阜豐集團（0546）中期業績
2010年8月 阜豐（0546）宣布，截至2010年6月30日止，中期純利4.6億元人民幣(下同)，按年升30%；每股盈利27.72仙，中期息每股派11仙。上年同期派10仙。
期內營業額29.88億元，按年升45.4%。
上半年毛利增加28.6%至7.42億元，毛利率24.8%，按年下跌3.3個百分點。
黃原膠業務方面，上半年毛利率上升4.1%至39.2%，銷量升至19,000噸，因為內蒙古廠房擴產帶來經濟效益，預料下半年至明年毛利率維持一定水平。阜豐（0546）於過往把大部分谷氨酸產品售予其他味精製造商，而現時則由阜豐自用，以配合於去年展開的味精業務擴張策略。
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 備註 |
|---|---|---|
| 味精 | 17.63億元 | 增長95% 味精之平均售價增加8.8% 毛利率22.7% (09年同期27.4%) 玉米顆粒佔成本58% 煤炭佔成本11% 液氨佔成本9% |
| 谷氨酸 | 0.97億元 | 下降 77% 谷氨酸轉移至味精之策略， 谷氨酸銷量大幅減少 改為自用 |
| 肥料 | 1.52億元 | 下降19% 肥料 之平均售價減少11.6% |
| 玉米提煉產品 | 3.63億元 | 增長 51% |
| 黃原膠 | 3.81億元 | 增長105% 毛利率39.2% (09年同期35.1%) 煤炭佔成本40% |
| 澱粉甜味劑 | 1.77億元 | 增長 86% |
| 玉米油 | 0.35億元 | 增長 486% |
| 其他 | 0.20億元 | 增長 60% |
| 2010年上半年 | 29.88億元 | 增長 45% 毛利率24.8% (09年同期28.1%) |
成本： 原材料玉米 價格
於2010年上半年，玉米顆粒成本佔總生產成本約57.7%（2009年上半年：54.1%）。2010年上半年玉米顆粒平均成本約為每噸人民幣1,699元，較2009年同期增加每噸約人民幣415元，增幅為32.3%。
成本： 煤炭 價格
阜豐（0546）的生產基地位於黑龍江、內蒙古及寶雞市，貼近玉米和煤產區，原料成本較同業有優勢。集團的蒙古新廠工作流程包括玉米粒加工、火力發電、化工原料供應系統，還有自有鐵路，這種高度垂直整合的生產模式，可進一步拉低成本，擴大成本優勢。
煤炭於2010年上半年佔此總生產成本約10.9%（2009年上半年：9.4%）。煤炭於2010年上半年之平均單位成本為每噸約人民幣293元，較2009年上半年增加每噸約人民幣46元，增幅為18.6%。 由於內蒙古廠房產量上升，讓阜豐（0546）享有重大成本優勢及規模經濟效益。
產品： 黃原膠 價格
黃原膠平均售價由2009九年上半年每噸約人民幣21,853元跌至2010年上半年每噸約人民幣19,987元，跌幅為8.5%。由於黃原膠銷量增加127.5%，黃原膠2010年上半年銷售額較2009年增加約105.2%。於2010年上半年，黃原膠之海外銷售額佔黃原膠總銷售額88%。
產品： 味精價格
味精價格過去一年表現十分波動，味精平均售價在2009年第四季最高升至每噸9,193元（人民幣，下同），但在2010年第一季卻急速滑落至每噸7,140元，第二季回升至每噸7,821元，2010年年底味精又回升。
阜豐（0546）指2009年底味精價格急升，而是市場人士炒作味精，所以公司做了些措施壓低市場售價，令個別市場炒作人士損手離場，並相信它們今年不會在市場炒作。
生產基地 與 產能
以下table中的產能數字大約為全年產能的一半。例如，2010 年味精年產產能已擴充至54 萬噸。以下的味精27 萬噸產能是全年54 萬噸產能的一半。
阜豐集團（0546）的工廠原來位於山東省，為了減少原料玉米和煤炭的開支，在2004 年對生產基地重新進行戰略定位，產能擴充陸續向低成本的中西部地區（寶雞廠）及北部內蒙古地區（呼和浩特廠）轉移。
2011 年，公司計劃於內蒙古自治區與黑龍江省交界處新建生產基地，該生產基地的東北一期工程將於2011 年6、7 月份進入投產期，屆時公司味精產能將擴充至75 萬噸或以上。東北二期的工程亦將於2012 年上半年開始動工建設，2013 年將為公司味精產能帶來25 萬噸的產能增值。100 萬噸的味精總產能，將使得公司的市場佔有率提升至35%-40%。
阜豐集團（0546）計劃2011 年下半年於內蒙古廠房興建合成氨生產線，產能為10 萬噸作為自用。目前公司外購合成氨平均成本為每公斤人民幣2,365元，而自產成本則只需人民幣1,200 至1,300 元每公斤。據計算，10 萬噸合成氨生產線的建成將為公司帶來3%或以上的毛利拉升。
| 產品產能 | 2010年 6個月 | 使用率 | 備註 |
|---|---|---|---|
| 味精 | 27萬噸 | 87% | 54萬噸 佔中國總產能的25%。 2011年擴大64萬噸 2012年擴大85萬噸 2013年擴大100 萬噸 |
| 谷氨酸 | 23萬噸 | 90% | -- |
| 肥料 | 28萬噸 | 81.6% | -- |
| 澱粉甜味劑 | 6萬噸 | 107.3% | -- |
| 黃原膠 | 1.6萬噸 | 83.4% | 2011年擴充至4.4 萬噸 全球市場佔有率為30% 2012年擴大6.0萬噸 |
■ 內蒙古地區（呼和浩特廠）30萬噸 味精產能
■ 中西部地區（寶雞廠）16萬噸 味精產能
■ 山東地區廠房 9萬噸味精產能
■ 合共 54萬噸 味精產能
■ 內蒙古地區（呼和浩特廠）3.6萬噸 黃原膠產能
■ 山東地區廠房 0.8萬噸 黃原膠產能
■ 合共 4.4萬噸 黃原膠產能
2010年 第三季度， 第四季度
據管理層表示，於2010年第三季度，味精價格穩步上升至每噸人民幣8,038元，按年升幅為10%。銷售仍保持強勁，但三季度的總體毛利率則由2010年度上半年的24.8%下跌至22.0%，主要原因是上半年佔阜豐銷售額約6%的玉米加工產品之肥料的售價下跌，以及寶雞廠房于7月進行保養而導致生產受阻。
按集團提供的第 3季經營數據，季內營業額 15.67億元，同比增 36.4%，毛利則增 10%。味精分部毛利率進一步下降至 20.4%，主要因為玉米加工副產品肥料期內跌價。上半年銷售表現甚佳的黃原膠，第 3季銷售同比增長 59.1%，毛利則增 46.3%，期內黃原膠價格下跌，致令毛利率下降 3.4個百分點至 37.5%。
第四季度，市場對味精的需求較大，屬於銷售旺季。味精的毛利率及整體毛利率於10月開始改善，達24%-25%，季度勢頭良好。近期味精價格已回升至每噸人民幣9,000-9,200元，較2010年度上半年平均的每噸人民幣7,489元及第3季度的每噸人民幣8,038元有所上升，意味第四季度的營業額和毛利率將可進一步提高。
■ 2009年上半年 毛利率28.1%
■ 2010年上半年 毛利率24.8%
■ 2010年第三季度 味精 毛利率 大約22.0%
■ 2010年第三季度 黃原膠 毛利率 大約37.5%
■ 2010年第三季度 毛利率 大約22.0%
■ 2010年第四季度 毛利率 大約24至25%
產品： 味精價格
同業，競爭對手
阜豐（0546）較同業具有優勢（例如其生產基地設於中國東北及西北地區，靠近玉米和煤炭產地，購入原材料的成本較同業為低），在艱難的環境下反而有助阜豐搶佔市場。
經過數年前的整合，內地產銷味精的企業只餘二十多家，其中以阜豐（0546）、梅花味精與蓮花味精最強，市佔率分別為25%、20%和15%。阜豐（0546）在擴產中，管理層計劃在兩三年間將市佔率提升至40%。
內地味精巨頭梅花味精，與內地上市公司五洲明珠（600873）的重組計劃已獲中證監有條件通過，未來阜豐與梅花味精兩強爭霸局面已呼之欲出。
估計
2010年上半年阜豐（0546）
■ 營業額29.88億元人民幣，按年升45.4%。
■ 純利4.6億元人民幣
■ 每股盈利27.72仙
■ 毛利率24.8%，按年下跌3.3個百分點。
根據以上的資料，相信下半年毛利率下跌，但下半年的營業額比上半年高，所以估計2010年
■ 營業額67億元人民幣，按年升45%左右
■ 純利10億元人民幣左右
■ 每股盈利58.2仙左右
■ 毛利率24%左右。
現價5.46元，2010年市盈率是7.95倍左右
■ 5.46 / (0.582 x1.18) = 7.95
基於產能增加，蒙古地區成本較低，低成本高競爭力，合成氨生產線自供自給而拉高毛利率，筆者對阜豐（0546）在2011年毛利率回升，盈利上升樂觀。但筆者暫時未有參看大行的數字。
近年業績摘要
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 營業額 | 8.17億元 | 17.87億元 (增長37.9%) |
| 2007年 營業額 | 11.19億元 | 24.46億元 (增長36.8%) |
| 2008年 營業額 | 16.30億元 | 35.85億元 (增長46.6%) |
| 2009年 營業額 | 20.55億元 | 46.32億元 (增長29.2%) |
| 2010年 營業額 | 29.88億元 | -- |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 盈利 | 1.142億元 | 2.405億元 |
| 2007年 盈利 | 0.328億元 | 0.451億元 (下降81%) |
| 2008年 盈利 | 0.859億元 | 2.947億元 (增長554%) |
| 2009年 盈利 | 3.539億元 | 9.283億元 (增長215%) |
| 2010年 盈利 | 4.601億元 | -- |
| 每股盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 | $0.0952 | $0.2004 (增長2%) |
| 2007年 | $0.0207 | $0.0280 (下降86%) |
| 2008年 | $0.0517 | $0.1775 (增長533%) |
| 2009年 | $0.2132 | $0.5592 (增長215%) $0.5588 (攤薄) |
| 2010年 | $0.2772 (基本) $0.2620 (攤薄) | -- |
參考:
1. 阜豐集團 546 業績
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100826/LTN20100826126_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100816/LTN20100816185_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100323/LTN20100323495_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100323/LTN20100323176_C.pdf
2. 阜豐集團
http://www.fufeng-group.com/
3. 阜豐集團李學純：繼續強力洗牌味精業
http://www.caijing.com.cn/2010-10-22/110550062.html
4. 阜豐擴產能迎接新機遇
5. 海通國際：阜豐毛利率高於競爭對手
http://big5.jrj.com.cn/gate/big5/hk.jrj.com.cn/2010/12/1011188753800.shtml
6. 炒友 Blog： PE僅 9倍阜豐跌入抵買區
http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20101213&sec_id=15307&art_id=14759373
7. 阜豐毛利率高於競爭對手
http://paper.wenweipo.com/2010/12/10/TZ1012100006.htm
| 本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！ |
味精市場不大，如果546增產只會令價格大跌吧。另外，不知藍兵兄如何比較546和2317？謝謝！
回覆刪除雪貓兄/姐，
回覆刪除隨著中國的城鎮化，和居民收入持續增長，國內餐飲市場的增長潛力正逐步浮現，相信味精行業會保持增長，阜豐貴為味精龍頭，想必能受惠。事實上，其中期業績已顯示產能提昇對盈利帶來的正面影響。
阜豐最令我擔憂的，不是產能擴張，而是成本上漲問題，當中玉米顆粒和煤炭佔上成本近 70%，相信你/妳都知道玉米顆粒和煤炭價格都持續上升，勢必對阜豐，或準確點說對整個味精行業構成壓力，而阜豐新建的廠房都集中於中國北部，為的就是減低成本 (詳閱藍兵兄所寫的「成本」部份)。
雪貓，
回覆刪除成本的論點 Yeung兄 已說，我不重複了。
味丹(2317) 我沒有研究，但觀察以下幾點，看來 阜豐集團(546) 比 味丹(2317) 好得多。
味丹(2317)
■ 2010年上半年營業額按年上升14%，毛利率18.3%，主要越南市場 (越南幣貶值)
■ 強處不清楚
■ 越南市場增長速度不清楚
相比
阜豐集團(0546)
■ 2010年上半年營業額按年上升45%，毛利率24.8%，主要生產和中國市場 (人民幣)
■ 阜豐集團味精平均售價 遠遠低於梅花集團和蓮花味精， 成本低advantage。
■ 中國味精行業保持8%-10%的平穩增長速度。
味丹(2317)其實我唔識。見笑！
我都睇好546多d,上禮拜已偷步于低位吸納.
回覆刪除對2317沒有研究,不過驟眼見管理層大部分都姓楊,擔心會有問題,對臺灣家族式經營始終抱有戒心.
已出了業績，下半年的收益比上半年多，比起2009年增長近38%。毛利因原材料價格大增而降至 24.4% (2009: 30.2%)，是市場預料之內嗎？溢利增長不多，由2009年的 928,285,000 增至 966,051,000。管理層的展望正面，產能繼續增加，新產品相繼推出市場。業績算是沒有驚喜吧？
回覆刪除個人對此業績感到滿意，並會繼續持有阜豐(546)。
短期的擔憂(或隱患):
回覆刪除1)主動壓低黃原膠價格,進行行業内洗牌
2)與日本味の素的合作受阻
***ooD_Doo*** ， Yeung兄 ，
回覆刪除我們之前已清楚每一季的業績，業績很難有驚喜呢！ 雖然行政開支，銷售開支，其它收益 等無法計算。
至於，未來盈利增長 esp 味精價格，黃原膠價格，毛利回升 真難估計。
***ooD_Doo*** 兄，
回覆刪除我喜歡你的名字！
藍兵兄，
似乎市場不滿意業績，看來短期難有運行，幸好你未買!
Yeung 兄，
回覆刪除阜豐集團(0546) 市盈率只有8.3倍，相信已反映毛利率24.4%這件事。
如我有跟你買，我仍有贏呢！ 只是我冇乜彈藥，又正在改變 心多多，持10多隻股票的壞習慣，才沒有買呢！
這條數對我來說，太深了！
■ 產能增加 --> 營業增加
■ 蒙古地區成本較低
■ 低成本高競爭力
■ 合成氨生產線自供自給而拉高毛利率
■ 成本增加 --> 毛利率下降壓力
■ 產能增加 --> 廠房及設備折舊增加
大行和細行 預期下年每股盈利0.68至0.78元人民幣，不過未知有冇詳細分析產能和毛利率。
盈利預測- 經濟通:
http://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/realtime/quote_profit.php?code=546
藍兵兄，
回覆刪除考慮過你跟 stone 兄的意見，我認為我之前是過份樂觀，故此會認真思考是否繼續持有。
P.S. 對於自己喜愛的股票/公司，我總會給理由自己去持有/買入，其實這是不理性的，我要好好向你們學習 ^^
Yeung兄，
回覆刪除看！ 阜豐集團(546)，如我有跟你買，已經賺得近10%。
相反，我的 和記電訊(0215) 業績後下跌。
藍兵兄，
回覆刪除和記電訊(215)的業績不好嗎？315也便宜不了多少，也許是好消息出貨吧？還是等待你這位專家的分析……
阜豐已於今天AO時段以 $5.4 沽出，及後才知悉摩通出報告唱好，更把目標價定為 $8，非常進取，但既然沽貨是仔細考慮過才執行的決定，也沒甚麼好後悔，相反，沽出龍工 (3339) 才叫我心痛，我是昨天見股價由高位回落，又見眾大行在績前唱好，以為是績後出貨，其實是自作聰明，白白放生了一隻愛股。
今天還沽出國際泰豐 (873)，因看到以下文章，深感不安，為免每天提心吊膽，還是放棄算了(我本希望它能成為我第一隻倍股...)：
http://blog.sina.com.cn/s/blog_78c764f30100q9vp.html
今天跟偉哥買了哈動(1133)，以及買回上實(363)。昨天買入天虹紡織(2678)和魏橋紡織(2698)。最近的買賣很頻密呢。
Yeung 兄,
回覆刪除哈哈,我都入咗363@27.x
Yeung 兄，
回覆刪除林少 唱好 魏橋紡織(2698)，他已經買了，我還沒時間讀他的文章。 今天太忙，我未看未買。
「今年預測全年盈利將升至30億元或更高水平，相當於每股盈利2.55元。。以昨日收市價計算，魏橋預測市盈率可能低於3倍。」
我從來沒有看到魏橋紡織(2698)，請給comment 和風險。 謝謝!
***ooD_Doo***兄 ， Yeung 兄，
回覆刪除上海實業(363) 是 偉哥推？ 你們推？
***ooD_Doo*** 兄，
回覆刪除你的買入價位很不錯呢 ^^
藍兵 兄，
關於上實 (363)，可參考：
http://hk.myblog.yahoo.com/takkincheung/article?mid=300
值得一提的是上實將於月尾公佈業績。
關於 魏橋紡織 (2398)，已有幾位高手品評過，我不便獻醜了。請參考：
http://realforum.zkiz.com/thread.php?page=1&tid=7455
http://dannyyung.wordpress.com/category/stock-investment/2698-%E9%AD%8F%E6%A9%8B%E7%B4%A1%E7%B9%94/
http://jimwong1120.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=2731719
買魏橋乃因它績優，便宜，具重估空間，但自問未敢對來年業績抱太大期望，我甚至怕會倒退，畢竟棉價已得太厲害，真能持續？若棉價回落，毛利勢必下降。
估值方面，現價市盈率為 5.5 倍，若以 8 倍市盈率計，股價可見 $12 樓上。
味丹(2317) 每股虧損 0.10美仙，真的是 阜豐集團(546) 比 味丹(2317) 好得多。
回覆刪除藍兵兄，
回覆刪除魏橋這幾天都是高開低收，可能要像天虹一樣要補裂口。希望你別怪我多事，若打算買魏橋，不妨稍等或分注。
Yeung 兄，
回覆刪除謝謝你的提醒 ! 如果有足夠的現金，我先已入 魏橋紡織(2698) 第一注。
最近我冇乜彈藥，所以未有決定買不買入。
因此可能會繼續做功課，不買住 。。。。。。
藍兵兄, Yeung兄,
回覆刪除我買上實,覺得10PE夠便,11PE估計都喺6.x-7.x;旗下又有“水利”概念，又有“保障房”相關（上實發展），其於徐家匯的商業中心項目想必不會受國家調控樓市影響，反而可能受惠於上海的國際金融中心發展；再加上國内私家車銷量節節上升，上海周邊的自駕游不斷升溫，包括所謂的“農家樂”美食游等等，或者對其公路業務有催化；不過，呢方面亦有隱憂，即，為降溫通脹，政府也許會推行公路“免收費”政策...
Anyway,見到出咗個十字星，就入注咯.
味丹(2317)始終過江龍，分分鐘被local整蠱，不是賠錢，就是排擠；同理的，如亞洲水泥.
對紡織股，始終有所保留，國内來講，工資上漲、棉花價格都不利；出口部分雖然有優勢，但亦有機會被排擠或抽多稅.
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回覆刪除補充一句，我鄉下喺上海啊...哈哈
回覆刪除***ooD_Doo***兄, Yeung兄 ，
回覆刪除謝謝 上海實業(0363)的資料。
似乎可以考慮一下。 尤其是因為「保障房」。
看後再談！
藍兵兄，
回覆刪除[保障房]本身就利好微;不過,政府為鼓勵發展商,往往允許其於同一地塊内起一定比例商品房,即私人屋苑,這一部分食水可以很深,因爲地段靚,又無拆遷賠償問題...
上實發展有一個保障房項目09年已經開工，但出於某種原因，並沒有take option起商品房，全部起保障房，結果政府其心大慰，稱其為良心企業，大肆為其宣傳；估計，今後招標時會成爲優勢.
大家點睇 2128呀? report之後係咁跌..搞咩....
回覆刪除Green，
回覆刪除中國聯塑（2128）的業績不錯，市盈率不算高，當然亦不算是便宜。
我相信 摩根大通 的目標價6.4元可能影響短期走勢。
相信需要一些新的消息如 保障性住房建設、水利工程 等股價才會再開車。
我有貨，我的意見可能不太值得參考。
:-)
THANKS ~
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