另一同樣主題的文章是
■ 預定利率開放 內險有何影響？
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
政策來衝擊 內險等收集
■ 股價短綫受壓︰中國保監會擬放開傳統人身保險的預定利率，短綫來說，新政策不利內險股，預料將會拖累股價持續受壓。
■ 影響業務估值︰證券界普遍認為新政策對內險股的業務及估值影響有限。中長綫投資者可趁今次回調而收集。
中國保監會宣布擬放開傳統人身保險的預定利率，市場憂慮這或會令保險公司的競爭加大，消息拖累中資保險股昨日急跌（見表1）。
內險股短綫恐受壓
內險股策略方面，短綫來說，新政策為內險股帶來不明朗因素，預料將會拖累股價持續受壓。
然而，證券界普遍認為，新政策對內險股的業務及估值影響有限，普遍維持「增持」評級。
例如摩根士丹利認為中保監的新政策影響有限，故維持內險股「吸引」評級；中國國際金融公司認為，新政策料令內險股短期波動，但目前內險股估值仍合理，故維持內險股「推薦」評級。
高盛指出，倘保險公司能夠以量取勝，即調高傳統保險的預定利率後，能帶動傳統保險的保單增長，則相信新政策對內險股的新業務價值（NBV）的負面影響有限，而NBV才是衡量內險股估值的重要元素。
中長綫趁回調收集
因此，策略上，待該政策明朗化、市場逐步消化該利淡消息後，預期內險股股價可望回勇。
對於中長綫的投資者來說，可趁今次回調過後，等候低位收集。
中保監日前發布了《關於人身保險預定利率有關事項的通知（徵求意見稿）》，擬放寬傳統人身保險的預定利率（目前為2.5%），修改為保險公司按照審慎原則自行決定（見表2）。
預定利率即是保險公司提供給投保者的回報率，過去，內地的壽險預定利率上限為2.5%，已執行十年之久，是中國保監會當年為防止保險公司惡性競爭而設立的。
值得留意的是，該放寬只限傳統人身保險，分紅保險的預定利率、萬能保險的最低保證利率監管要求不變，即不得高於年複合利率2.5%（見表3）。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
前景分析︰國壽太保 首當其衝
中國保監會擬放開傳統人身保險的預定利率，新政策對內險股業務，帶來一定的負面影響。
整體而言，新政策對中國人壽（02628），太平洋保險（02601）的打擊相對較大，對中國平安（02318）的打擊相對較小。
招商證券指出，09年度，太保、國壽及平保的傳統保險，分別佔其整體壽險業務收入的24%、15%及4%（見圖1），其中，太保的傳統保險佔比重最大，其次是國壽，因此，在今次開放競爭後，國壽及太保所承受的負面影響較大。
1. 競爭加劇或掀減價戰
中保監倘放開傳統保險的預定利率，將對內險股業務，帶來以下兩大負面影響︰
行業競爭預料加劇，有機會觸發減價戰。保險公司為了促銷旗下壽險產品，有機會調升傳統保險的預定利率來吸引客戶，中金公司預測，大型保險公司或會提升至接近3.5%水平，而中小型保險公司甚至提升至3.5%以上，以搶佔市場。
招商證券認為，國壽有機會在今次放開傳統保險的預定利率後，失掉部分市佔率，尤其在農村，因為國壽在農村的市佔率超過60%，而農村銷售的大部是傳統保險，在競爭加劇下，部分市佔率有可能會遭到其他中小型保險公司搶去。
然而，留意中小型壽險公司受制於資本金、地域及銷售網絡等因素，或限制了減價戰的可能性。
因此，龍頭保險公司國壽、平保，在競爭上仍然具備一定優勢。
花旗集團指出，國壽09年度總代理人達92.87萬名。大摩指出，平保及太保的壽險代理人，分別有41.657萬及25.4萬名（見表5）。
2. 利差收窄損盈利能力
此外，新政策將削弱內險股的盈利能力，令其長期利差收窄，新業務價值（NBV）利潤率下跌。
傳統保險給予內險公司的利差，較分紅險及萬能險的為高（見表6），對NBV的影響較大。
中金公司指出，倘傳統保險的預定利率提升至3.5%，則國壽及太保的長期利差將由1.28%，分別收窄至1.13%及1.03%（見表7）；而NBV利潤率料分別跌8.7%及14.5%（見表8）。
此外，在新政策下，新保單的回報較舊保單的吸引，有可能引發退保率上升。國壽09年度退保及續保率均改善（見表4），未來將備受新政策的考驗。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
估值影響︰內險NBV利潤率預測下調
中保監擬放開傳統人身保險的預定利率，新政策對內險股業務帶來負面影響，故此，內險股的估值亦受影響。
中金公司預期，新政策將影響內險股的新業務價值（NBV）利潤率，假設國壽（02628）及太保（02601）的傳統保險預定利率，由2.5%上調至 3.5%，則國壽及太保的NBV利潤率預測，便分別下調10.5%及12.8%，預料會分3個階段下跌（見表9）。
中金降國壽太保合理值
招商證券則預計，倘國壽、太保及平保（02318）的傳統保險預定利率，由2.5%上調至3.5%，則國壽、太保及平保的NBV利潤率預測，便分別下調 5.09%、5.66%及0.21%，平保受影響相對較小，因為平保的傳統保險佔其業務比例較低。
隨着NBV價值預期下降，中金把國壽A股及太保A股的每股合理值調低，分別下調6.8%及7.4%（見表10）。
股市回穩有利投資回報
另一方面，值得留意的是，內地股市近期逐步回穩，有利內險股的投資回報，當A股回穩並開展升浪，相信屆時投資者將會把內險股的注意力，重新回到集中在投資回報之上。
事實上，三保去年在股票投資獲利回報不俗，回報介乎27至30%不等（見圖3）；而國壽持有股票投資所佔比重較多（見圖2），去年國壽總投資收益率達 5.87%（見圖4），今年有望進一步改善。
﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏
正面影響︰內險業競爭 長遠是好事
短期而言，中保監擬放開傳統人身保險的預定利率的新政策對內險股帶來不少負面影響，但長遠來說，亦帶來正面影響，可通過刺激行業創新，擴大保費規模而令保險公司受益。
整體保費規模可擴大
招商證券預料，預定利率放開後，將促使各保險公司形成憂患意識，開發自身的特色產品，提升服務水平，從而使得整個保險行業的保費收入增加，對內險股長期有利好作用。
事實上，國際上主要的國家或地區均已實現費率市場化（見表12）。
例如，美國於上世紀七十年代已經放開保險利率監管。
促進行業開發新產品
招商證券指出，現時對壽險產品預定利率作不超過2.5%的規定，一定程度扭曲了價格的形成機制，不利於保險公司根據市場和自身情況，靈活地作出經營決策，亦妨礙了保險公司國際競爭力的培養。
中金公司相信，新政策可以促進行業充分競爭和產品創新，中小型壽險公司將以傳統保險產品差異化定價和產品多樣化設計為突破口，獲得與大型壽險公司更加公平競爭的機會。
沒有留言:
發佈留言