■ 農業銀行 (01288.HK)
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農行高增長 進取者首選
■ 內銀股最新形勢︰中國農業銀行（01288）上市之後，內地四大國有商業銀行皆在港掛牌，為內銀股帶來新形勢，給予投資者多一個選擇。
■ 進取穩健皆可取︰策略方面，四大銀行中，進取者可選農行。工行（01398）及建行（00939）適合願冒較低風險的穩健投資者。
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攻略一︰農行適合中長綫投資
內銀股策略方面，內地四大國有商業銀行中，進取者可考慮農行（01288）。四大銀行中，農行的資產質素及營運效益雖較低，但勝在盈利增長潛力較高，適合願冒較高風險的進取投資者，作中長綫投資。
預期盈利增長冠四大銀行
據農行招股書預測，今年盈利增長達27.6%，較其餘三行為高。農行預計，於未來3至4年，其盈利增長可高於其他國有商業銀行。
其他營運數據方面，農行09年佣金及手續費收入按年升49.8%，高於其餘三行（見表3）。農行預期，其中間業務未來2至3年可維持20%至30%增幅。
農行指出，近年大力推進中間業務發展戰略，包括結算與清算業務、銀行卡業務等，該些業務快速增長，帶動非利息收入大升。然而，高增長亦埋下高信貸風險的隱憂，農行的資產質素較低，令其經營風險較其餘三行為高。
資產質素營運效益待改善
農行的不良貸款比率是四大銀行之首，今年首季為2.46%，高於三行的1.3%水平；農行不良貸款撥備覆蓋率亦最低，今年首季為123.25%，亦低於三行的介乎172.09至192.16%（見表4）。
然而，農行已致力改善資產質素，不良貸款率由去年底的2.91%，改善至今年首季的2.46%（見圖2），不良貸款撥備覆蓋率亦逐步提高（見圖3）。農行行長張雲稱，隨着農行的管理水平上升，預計未來3年內會把不良貸款率降至1.5%，與同業看齊；撥備覆蓋率可於今年6月底前上升至150%以上的中銀監規定水平。此外，農行預期其他營運指標可望改善，例如2010至2012年核心資本充足率不低於8.5%（見表5）。
市場憂慮中央重點調控樓市，令內銀在房地產貸款壞帳風險大增；惟農行涉及房地產貸款比重是四大銀行中最低（見表6）。
值得留意的是，工行、建行及中行（03988）在上市前，資產質素亦令人憂慮，在上市後逐步改善，故農行有望步其後塵。以工行為例，03年不良貸款率達 24.24%，經重整資產後，06年10月上市後逐步改善，07年降至2.74%，今年首季降至1.35%。建行亦如是，02年不良貸款率達 16.97%；05年10月上市後逐步改善，今年首季降至1.35%（見圖4）。中行方面，股本回報率（ROE）較低，為17.8%，股價相對落後，投資者宜保持耐性。
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攻略二︰工行建行享「5高」優勢
四大國有商業銀行中，以工行（01398）及建行（00939）資產質素較佳，營運效益亦較強，是穩陣之選，適合願冒較低風險的穩健投資者。
工行及建行有以下優勢︰
一、貸存款市佔率最高
工行有領導優勢，截至09年底，其貸款及存款市佔率皆為最高，分別為13.5%及16.0%。
建行則僅次於工行，其貸款及存款市佔率皆排第二，分別為11.3%及13.1%（見圖5）。
四大國有銀行之中，以工行坐擁的資產總額最大，截至09年底，達11.785萬億元人民幣。建行擁有資產總額次之，截至09年底，達9.623萬億元人民幣（見表1）。
二、淨利息收益率最高
淨利息收益率（NIM）方面，以建行最高，今年首季為2.39%，工行次之，為2.33%（見表7），反映兩行賺取利息回報率的能力較強。
三、股本回報率相對高
股本回報率（ROE）方面，亦以工行及建行最高，09年為20%，高於中行（03988）及農行（01288）的17%及19%，反映其賺錢能力較高，能為股東帶來較大回報。
據彭博綜合證券商預測，工行及建行2010年ROE將分別提升至21.4%及22.1%。
四、資產回報率相對高
以資產回報率（ROA）比較，四大國有商業銀行中，建行09年度ROA最高，為1.24%（見表8），其次為工行的1.19%，農行最低，僅0.82%，反映工行及建行的盈利能力較佳，能有效地運用資產以賺取回報。
五、營運效率高於農行
工行及建行的營運效率較佳，當中可於成本收入比率反映出來。成本收入比率是銀行營業費用與營業收入的比率，反映銀行每一單位的收入需要支出多少成本（如員工、辦公室設備、電腦系統等），比率愈低，代表銀行單位收入的成本支出愈低，反映銀行的營運效率和盈利能力較強。
工行及建行09年成本收入比率分別為33.18%及39.04%，遠低於農行的43.37%（見表9）。農行的營運效率低，與其網點及顧客較多，令經營成本較高有關；相反，工行及建行網點較少和較集中，經營成本較低。
高盛昨日發表研究報告，指內銀股中，首選建行、工行及信行（00998），給予工行目標價7.8元、建行目標價7.0元。其他大行亦普遍看好工行及建行，大摩最看好建行，指其財務穩健，屬大型銀行首選，給予目標價8.43元，大摩給予工行目標價則為7.50元（見表10）。
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