2010年下半年 勁量投資主題逐個捉
上半年，一場歐債風暴，觸發環球經濟二次探底之嫌，商品、股滙急煞。近期，外圍形勢暫見喘定，下半年市況會好轉，還是繼續騰騰震，本刊將率先為各位前瞻下半年形勢，發掘最有勁量投資主題。
全球第二次經濟探底之說，的確嚇怕不少投資者，即使受萬「銀」儆仰的中國，亦難保不受連累，皆因中國的三頭馬車之一的出口，仍繫於歐美經濟的進展。
自從歐債風波發生後，爛攤子不斷在浮面，一方面市場對歐債的戒心未消，另一方面，歐洲多國須被迫減債削赤，短期經濟難有起息，還望不會再有驚嚇消息出現，已算對金融市場的最大貢獻。
美國的情況則較為矛盾，如經濟復甦進展良好，市場又恐提前加息，如經濟表現未如理想，又慌拖累全球經濟。如美國經濟不幸出現雙底衰退，則中國經濟亦恐怕要再受考驗，起碼出口與製造業都難免受到牽連。
美國自去年下半年以來，在再庫存化、金融市場改善及巨額貨幣與財政刺激等3大動力下，經濟終於呈現較有力的復甦，今年首季 GDP更錄得3%增長。而接下來的半年，在政策刺激的效應減退下，美國經濟的下一步復甦只能依靠自身的復原能力，不過，近期市場的焦點卻更多落在樓價與就業率的趨勢上。
工業撑就業 就業撑樓市
尤其美國在5月份的房屋開工跌至59.3萬套，遠遜於預期的65.9萬套，這都反映了為首次購房者提供8,000美元稅務減免措施的正面影響告終，單戶型房屋開工甚至更為疲弱，5月環比驟降17%，而整體房屋開工下滑10%，都表明居民對住宅投資的態度謹慎且脆弱。不過，美國的工業產值及產能利用率卻持續錄得較預期為佳的數據。
中信證券首席經濟學家胡一帆，則認為：「美國房地產行業雖然脆弱，但同時間美國工業卻較為強勁。工業領域創造的就業，將有助失業率逐步下降，而一旦失業率降至夠低的水平，民居住宅投資開發便可持續發展，而政府將能夠從房地產市場中抽身。」
因此，下半年美國經濟以至息率趨勢，都很大程度要看樓市與就業表現，有關樓市的數據（詳見圖二）。
既受外圍影響，亦有內在因素的中國經濟，今年的情況更是複雜多變，不少經濟學家也跟得喘不過氣，盡管首季中國GDP出現了亮麗的11.9%增長，但緊隨而來的通脹預期與過熱的惶恐，以及連番收回市場流動性與頻頻打壓樓市的政策，將構建出今年經濟增速呈前高後低。
中國二次探底機會微
所謂前高後低，綜合市場預期，中國GDP的增速，在第2季介乎9.5至10.5%，第3季為9至10%，但第4季會回落為8.5至9%（見圖一）。
「較準確的描述，中國經濟將出現再次放緩，但再次進入衰退的可能性較小。今年第一季GDP增長同比為 11.9%，第二季我們預期為10至10.5%，第三季為9至9.5%，第四季為8.5至9%。第二季中國經濟將出現較明顯的放緩。」德意志銀行大中華區首席經濟學家兼中國/香港策略主管馬駿解釋，導致經濟放緩的拐點，一是中央對地方融資平台的調控，開始凸顯政策效用，再來是房地產調控政策的效應也初步顯現。在第三季度，更多的影響因素會來自房地產調控令投資調整與放緩。
內地證券界，普遍預期政策，為6、7月仍以緊縮為主；隨着投資萎縮及消費品市場過剩、外需下降，將令8、9月政策將出現真空期；10至12月，通脹回落，經濟持續下行，則政策將出現轉向或轉向預期，因此，普遍對4季度的股市較樂觀。
而第3季開始，內地的投資主題亦開始熱鬧起來，如7月有中期業績公布；9月開始踏入金九銀十的消費旺季；10月開五中全會，十二五規劃內容將有眉目；第三季尾或將公布4G，電訊股可留意；11月中央經濟工作會議，如屆時經濟持續下滑，料政策將有另一次轉向等，投資機遇不少，不炒市炒股仍有可為，因此，今期本刊特別加料附送股市主題圖鑑供各位參考，冀助戰友下半年能旗開得勝。
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【股市篇】
卓司高 司馬毅——第四季會好的！
下半年重點︰
▲ 港股維持在18000至23000點的區間
▲ A股的下跌空間不會太多，加息機會亦不大
▲ 內需、消費的行業有留意價值
▲ 仍看好澳門板塊，可選信德（00242）
「我認為短期市況仍然會較波動，股市起碼要去到第四季才會有較佳的反彈。」卓司高資產管理投資總監司馬毅，基於歐債危機未解決與內地政策仍然趨緊的考慮下，對未來數月仍未言樂觀。
「近期市場出現了一些奇怪現象，例如資金都跑到美國債市去了，美國10年期國債孳息率由4%跌至3.2%水平，資金是因為避險才會選擇泊債，但另一邊廂，美股近期又一同上升，理論上，美債與美股很少一同上升的，不過，這可能與短期公布的數據利好有關，但這都是反映資金從歐元資產流到美元資產，我預期歐元還會往下掉的。」
接着他又舉例，「像內地股市，雖然經濟增長先高後低，已是市場預期，但A 股由年初至今，跌了24%，經濟情況比西班牙好，但股市表現卻較西班牙差，市場是否對A股太悲觀了嗎！」
司馬毅認為A股的下跌空間不會太多，且今年加息的機會不大，至於港股下半年，仍會維持在18000至23000點的區間。
「推動股市第四季上升的原因，一是內地物價見頂，二是第2、3季度，房價往下走，第四季只要政策預期改善，不一定要政策轉向，都會成為股市向升動力。」
在選股的環節上，司馬毅提出三點考慮：
一、盈利能見度較好，因為下半年還是有很多看不通的因素；
二、選穩健優先，有些行業長遠的前景好，但估值與風險皆高，則寧可不選，他以風電龍頭龍源（00916）為例，「風大風小難測，但對收益卻有直接影響，經營風險不小，預測PE逾30倍，那為何不選，盈利能見度較高，經營較穩健，估值也較便宜的聯華（00980）呢？」
三、能受惠內地通脹、人工上漲帶來的好處，他笑指，「內地加薪是一個趨勢，今年加了，明年還是會繼續的，對於勞動力密集的行業，絕對傷腦筋。但對社會消費，卻是有帶動的，零售商更可以加價，所以內需、消費的行業有留意價值。」不過，他提醒投資者，運動用品股因擴張過急，市面已供大於求，宜當心，此外，銷情轉淡的汽車股，由於行業未經歷市場洗牌，競爭激烈，加上刺激政策將於年底到期，最好亦不宜沾手。
至於低迷類別方面，司馬毅認為，「鋼鐵股因為跌得太多，且政府已限制新項目上馬，很可能觸發一輪反彈，但長綫不會有甚麼表現，反而，內房股有可能是第四季反彈浪中，有機會突圍的板塊，像09年的反彈，地產股亦是率先上升的一批，下半年可以留意的。」
他強調，下半年股指的值博不是很高，但只要選對股份，還是有收成的。對於他長期看好，近期屢創新高的澳博（00880），他則笑指，「澳博年初至今，累積升幅已超過5成，我不建議高追，但我仍然看好澳門這板塊，我認為信德（00242）的發展機會很好，可以看好的。」
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星展 陳寶明——港股續波動 首選國策股
下半年重點︰
▲ 港股走勢料介乎19000至23000點
▲ 首選國策股，並與消費、農村化等主題有關，例如是家電股
▲ 企業盈利預測有調低壓力
▲ 亞洲區投資前景優於歐美，有力吸引資金流入亞洲
星展銀行（香港）高級投資策略顧問陳寶明認為，由於歐債事件仍未明朗，中國經濟亦要視乎宏調措施能否見效，故下半年仍存在眾多不明朗因素，港股走勢料介乎19000至23000點，繼續呈大幅波動。惟相信，受惠中央政策支持的國策股，特別是內需股，仍會是下半年的投資主題。
「目前來看，香港本身並無大問題，但外圍形勢不明朗，基金亦要面對班資回朝的壓力，故港股下半年走勢難免繼續呈波動及情緒化。企業盈利預測方面，市場在上半年亦似乎是太樂觀，我們認為企業盈利有調低的壓力。」
選消費股、農村相關股
他指出，中國一度希望依靠「三頭馬車」推動經濟，然而，歐債事件已為出口添上不明朗因素；固定投資方面，「房價急漲，令中央政府接連出手進行調控，反映出地方政府在投資上已出現問題。」因此，剩下來的內部消費，已成為了中央的核心動力。
盡管大市表現反覆，但他認為投資者可「揀股不擇市」，並首選獲國家支持的國策股。「推動內需是中央的主要基調，我們相信下半年的投資主題，將與消費、農村化有關，例如是家電股、消費股等。此外，農業銀行正籌備兩地上市，對於推動大市及內銀股均有幫助，因為內銀股佔港股很高比重，但內銀股本身的壞帳問題亦須留意。」
避工業股、內房股
陳寶明特別提到，由富士康（02038）引發的員工加薪問題，將為依重勞動力的企業敲響警號，加上人民幣的升值問題，上半年獲憧憬受惠經濟復甦的工業股，下半年將存在多種不確定因素。至於受中央打壓的內房股，他亦建議投資者避之則吉。
在環球經濟方面，他認為過去幾年受累次按的美國，近期公布的數據持續向好，無論是國內的個人消費、私人投資及政府支出等均見轉好，相信復甦步伐或較預期快，這點亦會成為下半年關鍵因素。「目前來說，中國最快有機會第三季加息，但美國就未有加息條件。」總體而言，他認為下半年挑戰重重，但亞洲區的投資前景仍優於歐美市場，有力吸引資金流入亞洲區經濟。
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最有錢途主題 消耗性消費品股穩打穩紮
2010年金融市場環境雖複雜，但下半年來自中國投資機遇仍然不少，當中有三大課題可留意。
一. 4G公布
除了三網融合外，電訊行業領域裏，4G更是個極其受到重視的新着眼點，其應用、發展，以至附加值的優勢都遠勝3G，而 2010年正值中國舉行世博會，業界已盛傳中央將於第三季公布4G發展。10月即世博的尾聲之際，國際電信聯盟（ITU）會揭曉指定的4G移動無綫寬帶技術，如中國版4G能得到全球同行最大程度的認同，則電訊及相關設備股，將會迎來另一高峰，是投資者值得密切關注的大事。
二. 十二五規劃
十二五規劃（即由2011至2015年的5年計劃）的起草工作，早於去年底便開始，現階段已正式進入歸納的程序，有關指導思想和發展目標，期內主要任務等，預計最快在今年的五中全會會有眉目。
環保政策方面，由於部分十五規劃的指標也仍未完成，因此，環保政策執行的力度，很大機會將加快進行，環保股能否又有題材，則拭目以待，但高污染高排放的行業，則宜小心為上。此外，十二五規劃亦會牽涉到不少大規模的改革，當中收入分配改革將成重點。政府一方面欲收窄社會的貧富差距，另一方面，將會推升勞力成本，連同環保成本的上升，行業毛利將受擠壓，低毛利行業可能無法經營，不然，就必須向更高端領域進發，經濟結構轉型或在今年一觸即發。旅遊、服務、創新產業或行業下半年或將大行其道，投資者可予留意。
三. 工資上升趨勢
這對各行業的影響不一，從事生產兼勞動力密集的行業肯定遭殃了，但零售業則屬受惠一方。基於經濟增速在下半年有所回落，盡管年內中國GDP預測起碼仍有 8、9%增速，但按穩陣起見，消耗性消費品股（見表二）仍然是下半年逢低吸納的首選，尤其下半年通脹回落，原材成本亦會有所紓緩，加上人工漲幅較多的主要為基層員工，因此，吃喝用洗的商品，及銷售商店等相關股份，均為下半年可攻可守的穩健之選，本刊往後亦會詳作介紹。
除了股市外，歐債危機令滙市添上變數，亦是下半年投資考慮的要素，有關滙市的分析，詳見下文。
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【滙市篇】
東方匯理 米圖——歐元弱勢難扭轉
下半年重點︰
▲ 歐元弱勢難逆轉，兌美元年底會跌至1.12
▲ 歐元區經濟會受惠弱歐元
▲ 澳、紐、加元以及其他新興市場貨幣料升值
▲ 人民幣會在第三季後期至第四季初開始升值
歐債危機似乎稍見喘息，美元資產作為避險天堂的角色漸弱，歐元兌美元又逐步爬升至1.23水平，但東方匯理銀行全球外滙策略主管米圖認為，未來一年歐元弱勢難逆轉。
米圖表示，該行不但中綫看淡歐元兌美元走勢，還認為歐元未來6至12個月兌主要貨幣都會轉弱，包括近月同樣受利淡消息籠罩的英鎊，兌商品貨幣跌幅更可能超過1成。
米圖指，該行預期歐元跌幅較普遍市場分析更大，認為兌美元至年底會跌至1.12，明年更低見 1.10。該行認為，雖然7,500億歐元方案為歐元在1.20水平提供短暫支持，但看來只是一個「小休」，歐元準備進一步下跌。東方匯理指，在主權債務危機仍存在、對銀行體系擔憂重燃、經濟數據落後於其他國家情況下，實在沒有理由買歐元。
米圖表示：「歐元區經濟會受惠弱歐元，短期德國出口增長、各國政府刺激經濟政策，以及內需逐步穩定，都會為歐元區經濟活動提供支持。」他預期，歐元區2010及2011年經濟增長分別為0.9%和 1.2%，「債務危機以及各國採取財政緊縮政策，對消費信心及需求構成壓力，我們預計財政緊縮對GDP影響大約0.9%。」央行寬鬆貨幣政策會為經濟提供支持，同時有助歐元更「有秩序地」下跌。
至於美元走勢，米圖稱：「風險因素在未來幾個月仍是主題，美元到2011年仍會偏強，但 2011年後期，市場可能開始擔心美國財政、負債情況，令美元強勢受阻。」雖然預期美滙仍會走強，但主要是相對歐元及日圓而言，其他風險貨幣如澳、紐、加元以及其他新興市場貨幣，兌美元會升值（見表三）。
美元強至2011年
米圖表示：「我們預計人民幣會在第三季後期至第四季初開始升值，近期歐元貶值令人民幣貿易加權幣值上升，而歐洲形勢仍有變數，亦令中國推行滙改的意慾降低，但中國經濟增長強勁，加上重整經濟結構、提高內需比重皆需要改革滙率。」東方匯理預期，人民幣至年底會升至6.73水平。
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恒生 陸庭龍——看好盧比加澳紐元
下半年重點︰
▲ 歐元處1.15至1.3區域
▲ 美滙指數頂部應於90左右
▲ 美、歐、日皆沒條件加息
▲ 看好盧比，以及加元、澳元及紐元
「歐洲現況與08年金融風暴有根本性差異，她不同於美國，非一個整體，歐元區由16個國家組成，各有不同經濟狀況，有的依舊健康，有的岌岌可危，同一貨幣政策下發展南轅北轍，政治及經濟形勢皆複雜。」恒生銀行投資顧問服務主管陸庭龍認為，德國取態最重要，「德國早前雖已通過拯救希臘方案，但國內主流聲音仍傾向反對，對默克爾政府將造成壓力，或會導致提前大選，宜留意。」
歐洲經濟復甦較緩慢
他續稱︰「歐洲現況整體尚屬可控制範圍，惟投資者太過恐懼和信心不足，且歐洲現增加財赤亦成效不大，只能緊縮政策，歐洲會是全球經濟體系復甦力度最小、復原時間最長的地區，下半年以看淡為主。」陸庭龍認為歐元走勢很視乎歐債會否繼續惡化，如無特別壞消息，歐元兌美元會維持1.15至1.3區域內。
歐洲作為中國的主要出口地區，歐元維持弱勢對中國影響，陸庭龍則指，「人民幣滙率就算真的進行改革，也不會有太大變動，改革只是將現在緊盯美元的政策改為一籃子貨幣，賦予滙率更大彈性，這種彈性其實意味着人民幣可升亦可跌，不存在必然上升的結果，料今年幅度不大，但接下來可能會有每年5至6%的升幅。」至於美元方面，陸庭龍認為上升空間不大，「美國本身並無既定的貨幣方針，現階段一切以刺激經濟為主，美國與歐洲、日本一樣，不可能亦沒條件加息，美滙指數頂部應於90左右，接下來的發展就要看其他主要貨幣如歐元的走勢如何。」
此外，近期明顯可見有資金流入美債，但他認為這只是短期現象，因為美國方面債務及財赤佔GDP的比率均高，美債其實並沒想像中安全，加上現在美國房地產市場還不確定是否回穩，退市亦只是「雷聲大雨點小」，負面因素較多，資金會流向新興市場。
看好中印及商品貨幣
資金流向新興市場，其國家貨幣自然變強勢，陸庭龍認為有幾種貨幣具投資價值，「國家增長動力強的，如中國的人民幣及印度的盧比具投資價值，除此之外，商品貨幣如加元及澳元的前景也不俗。」他補充道，第三季的股市會比現在樂觀，接下來半年澳元兌美元可望上升0.88水平，但最高不會超過0.90，而紐元則大致跟隨澳元，會上升至70到71美仙左右，至於英鎊方面，他認為由於需要實行緊縮政策，英鎊的上升空間不會太多，兌美元預計會維持在1.48至1.5區域。
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【黃金篇】每調整吸納
近期歐債危機有放緩迹象，令股市回升但金價卻頻創歷史新高，上周金價最高曾見每盎斯1262.5美元，收報1256.8美元。歐債危機未褪，加上歐元仍有下跌風險，均支持金價上升。此外，美國低利率政策亦有助漲黃金。全球最大的黃金交易所買賣基金（ETF）SPDR黃金ETF，早前黃金持貨量增加至再創歷史新高，也顯示金市投資氣氛熱熾。
黃金有避險及抗通脹等多重功能，但缺點是無息收，及市場容量不算高。從中長綫角度分析，歐美形勢對金價的確起有支撑作用，但金價高位，卻惹起市場對經濟疲弱的歐洲國家沽金疑慮。不過，金價走勢及支持因素仍強，如回至1,150美元水平，可考慮低吸。
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