18 Jun 2010 - 華瀚生物製藥(0587) 業務

筆者曾經看過 華瀚生物製藥(0587)業績，在多隻藥業股之中，個人不認為華瀚業務特別出色。

轉載2010年06月17日的文章作為參考，看看其他人的看法。


業務出色 增長迅速 華瀚嚴重偏低

■　生物製藥業務發展迅速，盈利增長添動力。

■　資金充裕，有助進一步擴展，中長綫可看好。

華瀚生物製藥（00587）三大主要業務包括傳統婦科藥品、女性美容護理產品及生物藥品。

目前，傳統婦科藥品佔整體收入比例最高，達45.6%。根據申銀萬國報告指出，華瀚生物是現時中國最大的婦科用藥生產商，31個產品列入國家基本藥物目錄，73個產品列入國家醫保目錄。公司擁有29條GMP認證的生產綫，其銷售網絡覆蓋超過3,000家醫院，7萬家藥店和3,000家超市和連鎖店。

美容護理業務料分拆

此外，女性美容護理產品為第2大收入來源，佔整體收入約42.6%，旗下「美即」系列面膜目前擁有約15%市場佔有率，申銀萬國預期截止今年6月30日，該業務收入將接近6億元。集團早前已申請分拆美容護理業務上市，倘計劃成事，料可為集團帶來一筆額外收益。

生物醫藥毛利高

另一方面，雖然目前生物製藥業務佔集團整體收入約12%左右，但其增長速度不容忽視。以華瀚生物兩隻獨家產品「易貝」及「易孚」為例，兩隻藥去年銷售達7,000多萬，較08年增長超過2.5倍。

此外，集團未來5年逐步發展「人神經生長因數注射液」、「人胎盤血白蛋白」、「胎華素、胎美素」、「臍血幹細胞庫」及「間充質幹細胞」等產品及技術，集團預期日後生物製藥業務收入所佔比重將超過50%，餘下則會由美容護理產品及傳統婦科產品瓜分。生物醫藥毛利高，家上國家政策扶持生物醫藥研究，對華瀚生物發展相當有利。

營運上，華瀚生物交足功課，截止去年底止中期業績，期內收入為6.69億元，按年增長26.6%，盈利1.02億，按年增長27.5%，毛利率為57.1%，較08年同期輕微下降0.7個百分點。然而，隨着生物藥品收入佔比逐步提高，相信全年整體毛利率有上升空間。根據彭博綜合預測，預期華瀚生物（截止今年6月30日）全年盈利為2.31億，按年增長56%。



預測PE約18倍

從估值而言，華瀚生物今年預測PE約18倍，明年將進一步下降至10倍左右。目前，像華瀚生物這類高毛利及高增長的醫藥股PE普遍接近30倍，較華瀚生物有超過60%溢價，反映該股估值吸引。至於財政方面，截止09年底，華瀚生物手持6.28億現金，扣除流動負債只有2.94億，有3.34億淨現金。加上，集團4月時透過配股集資近7億元，估計手上目前現金超過10億元。集團現金充裕，有助生物製藥等方面研究及繼續擴充規模，對長遠發展有利。

然而，投資者要注意生物醫藥需較長時間研究，投入資本亦較大，若研發效果未如理想，將對盈利構成負面影響。另一方面，華瀚生物應收帳方面仍需改善，中期應收帳金額達6.3億，接近期內營業額數目。應收帳金額過多，除影響集團現金流外，亦增加壞帳風險。