2010年5月27日星期四

27 May 2010 - 內險股勝保誠(2378)

轉貼2010年05月27日的文章作為保險股的投資參考。

筆者的投資組合內繼續 保持中國太平(0966)和太保(2601)。

比拼投資價值 內險股勝保誠

重點
■ 保誠宜觀望︰英國保誠(02378)在港上市首2日成交額偏低,保誠面對的風險包括歐債危機未消散,收購AIA仍存變數,投資者宜觀望。
■ 傳放寬投資︰目前以中資保險股較保誠更具投資價值。市場傳出內險資金入市比例獲放寬,倘屬實,將利好內險股。

內險股勝保誠

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前景分析︰內險資金投資港股傳放寬

  英國保誠(02378)在港掛牌上市後,令港股保險上市巨企新添一員。然而,以盈利增長而言,中資保險股前景較佳,若考慮買入保誠,不如投資內險股。

  內險股昨傳出利好消息,市傳保險資金入市比例擬放寬,可投資港股主板。《上海證券報》昨報道,該報獲悉,保險資金運用政策有較大調整,投資A股、港股、無擔保債等多個渠道的範圍和比例上限將獲放寬。

不限於紅籌及國企股

  政策調整內容包括:

  一、調整保險資金A股權益類投資(股票+基金),原規定股票和基金投資合計不超過公司總資產20%,現改為股票和股票型基金合計不超過20%,即非股票型基金的投資額,不計算在內,變相擴大了股票和股票基金的持倉限制;

  二、放寬保險資金投資港股限制,投資範圍從原先紅籌及H股擴大至港股主板;

  三、擴大無擔保債券比例上限,由15%提高至20%;降低債券信用評級要求,由「AA」降至「A」。

  倘政策屬實,好處是有助保險公司開拓新的投資渠道,有利增加投資靈活性,更好地發揮投資自主選擇權;倘股市升浪展開,可提升投資回報率。

太保國壽可成為贏家

  倘以上保險資金投資渠道及範圍獲放寬,預期最大得益者為太保(02601)及國壽(02628)。太保及國壽在去年A股升浪開始之時,已進取地增加股票比重,平保(02318)的投資策略則較保守。截至09年底,國壽及太保的股票及基金佔總投資比重分別為15.31%及11.79%,平保僅為10.8%(見圖1)。

內險股勝保誠

  由於國壽和太保的投資策略較進取,令其總投資收益率表現較其他內險股為佳。09年度,國壽及太保的投資收益率分別為5.87%及6.05%(見表2),高於平保及財險(02328)的5.40%及 4.62%。

內險股勝保誠

  去年A股大升,令內險股在股市中大有斬獲。高盛指,國壽及太保09年在A股投資獲利回報分別達27%及30%,預測今年分別獲13%及14%的投資回報(見圖2)。

內險股勝保誠

保誠盈利增長添波動

  中國經濟增長強勁,保險滲透率卻相對歐美已發展國家為低,內險股保費收入潛在增長空間大,故投資價值相對較高。

  據彭博綜合證券商預測,3大內險股今年度盈利增長介乎10.9%至28.6%(見圖3);保誠今年盈利增長預測為27.1%。

  雖然保誠盈利增長預測看似較高,但值得留意的是,保誠部分業務處於歐洲,當地經濟走勢不明朗;加上收購AIA一事未落實,故盈利波動性應較高。

  再者,經供股後,保誠的股數將會增加,令每股盈利被攤薄,其時,保誠每股盈利增幅或低於現時證券商預期數字。

內險股調整估值已平

  3大內險股今年新業務價值(NBV)料保持增長,高盛預測,國壽、平保及太保今年NBV增長分別為22%、27%及27%(見圖5);預測今年內涵值(EV)增長分別為15%、17%及17%(見圖4)。

內險股勝保誠
內險股勝保誠

  隨着大市近期下滑,內險股股價大幅調整,估值已回調至吸引水平,據彭博綜合證券商預測,太保及國壽2010年市盈率(PE)約22倍,低於平保的25倍;以市帳率(PB)計,則以太保最低,僅2.43倍,低於國壽及平保的3.34及3.64倍(見表3)。

  據高盛預測,太保今年每股內涵值為 13.4元人民幣,其股價對EV為1.89倍,低於國壽及平保的2.5倍及2.16倍,太保估值最低、最吸引。

  策略上,投資者可待外圍市況回穩後,低位收集內險股。

內險股勝保誠
內險股勝保誠
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策略︰股價有壓力 保誠宜觀望

  計劃鯨吞友邦保險(AIA)的英國保誠(02378),本周二在港上市,昨日成交量持續偏低,策略上,宜觀望。

  保誠股價短期預料仍受壓,原因有5個︰

  一、歐債危機存在不明朗:歐債危機仍存在不明朗因素,預期對歐資股繼續構成壓力,包括歐洲業務比重較高的保誠。

  二、上市第二天成交大縮:保誠本周二以介紹形式在新加坡及香港兩地掛牌上市,周二在港成交量約107萬股,昨日更減至32.5萬股,交投不活躍,提高了股份的風險。

  三、併購友邦計劃有變數:保誠能否成功收購AIA存在變數,無論對於收購價、財務能力,還是合併後保誠管理亞洲市場的能力,投資者均有懷疑。《星期日泰晤士報》報道,由於英國金融服務管理局對保誠收購AIA後的資本水平存疑。保誠需透過供股籌資來收購AIA,有投資者懷疑保誠能否獲得足額供股認購。不過,消息指,李嘉誠、鄭裕彤及劉鑾雄等本地富豪,均會參與保誠供股,增加供股成功機會。

  四、供股方案待下月闖關:保誠即將展開其千億「世紀供股」程序(見表4)。然而,供股方案有機會遭股東否決,導致收購AIA失敗。英國《金融時報》昨報道,頗具影響力的公司管治顧問RiskMetrics,建議保誠股東投票反對公司收購AIA。保誠主席韓偉民則稱,初步與部分股東接洽,反應正面,有信心在下月7日舉行的股東會獲得逾75%股東支持。

內險股勝保誠

  五、英國沽空盤拖累股價:保誠在英國股價近期大跌,其中原因是受累於沽空盤壓力。預期在保誠供股前,股價仍受壓。參考滙豐(00005)去年3至4月展開的「世紀供股」,當滙豐公布供股後,在沽空盤壓力下,股價暴挫(見圖6),最低曾在收市競價時段驚見33 元。

內險股勝保誠

倘成功併購AIA 亞洲稱霸

  優勢方面,保誠若成功收購AIA,其業務將有68%的內含價值來自亞洲業務,因此,亞洲區業務的發展潛力是其最大優勢。

  據保誠招股文件載,與AIA合併後,保誠於亞洲各地區的市佔率排名,均會躍升至第1位,包括中國在內。在合併後,於中、港的市佔率亦會分別提升至29%及22%(見表5)。

內險股勝保誠

  此外,保誠併購AIA後,亦會產生協同效益。

  保誠指,合併後協同效益在兩方面,一是增加分銷優勢,包括改善代理管理、提升AIA銀行保險夥伴的效率等;二是管理AIA產品組合,可改善利潤率。保誠預期,至2013年底止,新業務收入協同效益總額可達8億美元(見表6)。

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