筆者的投資組合內繼續 保持中國太平(0966)和太保(2601)。
比拼投資價值 內險股勝保誠
重點
■ 保誠宜觀望︰英國保誠（02378）在港上市首2日成交額偏低，保誠面對的風險包括歐債危機未消散，收購AIA仍存變數，投資者宜觀望。
■ 傳放寬投資︰目前以中資保險股較保誠更具投資價值。市場傳出內險資金入市比例獲放寬，倘屬實，將利好內險股。
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前景分析︰內險資金投資港股傳放寬
英國保誠（02378）在港掛牌上市後，令港股保險上市巨企新添一員。然而，以盈利增長而言，中資保險股前景較佳，若考慮買入保誠，不如投資內險股。
內險股昨傳出利好消息，市傳保險資金入市比例擬放寬，可投資港股主板。《上海證券報》昨報道，該報獲悉，保險資金運用政策有較大調整，投資A股、港股、無擔保債等多個渠道的範圍和比例上限將獲放寬。
不限於紅籌及國企股
政策調整內容包括：
一、調整保險資金A股權益類投資（股票+基金），原規定股票和基金投資合計不超過公司總資產20%，現改為股票和股票型基金合計不超過20%，即非股票型基金的投資額，不計算在內，變相擴大了股票和股票基金的持倉限制；
二、放寬保險資金投資港股限制，投資範圍從原先紅籌及H股擴大至港股主板；
三、擴大無擔保債券比例上限，由15%提高至20%；降低債券信用評級要求，由「AA」降至「A」。
倘政策屬實，好處是有助保險公司開拓新的投資渠道，有利增加投資靈活性，更好地發揮投資自主選擇權；倘股市升浪展開，可提升投資回報率。
太保國壽可成為贏家
倘以上保險資金投資渠道及範圍獲放寬，預期最大得益者為太保（02601）及國壽（02628）。太保及國壽在去年A股升浪開始之時，已進取地增加股票比重，平保（02318）的投資策略則較保守。截至09年底，國壽及太保的股票及基金佔總投資比重分別為15.31%及11.79%，平保僅為10.8%（見圖1）。
由於國壽和太保的投資策略較進取，令其總投資收益率表現較其他內險股為佳。09年度，國壽及太保的投資收益率分別為5.87%及6.05%（見表2），高於平保及財險（02328）的5.40%及 4.62%。
去年A股大升，令內險股在股市中大有斬獲。高盛指，國壽及太保09年在A股投資獲利回報分別達27%及30%，預測今年分別獲13%及14%的投資回報（見圖2）。
保誠盈利增長添波動
中國經濟增長強勁，保險滲透率卻相對歐美已發展國家為低，內險股保費收入潛在增長空間大，故投資價值相對較高。
據彭博綜合證券商預測，3大內險股今年度盈利增長介乎10.9%至28.6%（見圖3）；保誠今年盈利增長預測為27.1%。
雖然保誠盈利增長預測看似較高，但值得留意的是，保誠部分業務處於歐洲，當地經濟走勢不明朗；加上收購AIA一事未落實，故盈利波動性應較高。
再者，經供股後，保誠的股數將會增加，令每股盈利被攤薄，其時，保誠每股盈利增幅或低於現時證券商預期數字。
內險股調整估值已平
3大內險股今年新業務價值（NBV）料保持增長，高盛預測，國壽、平保及太保今年NBV增長分別為22%、27%及27%（見圖5）；預測今年內涵值（EV）增長分別為15%、17%及17%（見圖4）。
隨着大市近期下滑，內險股股價大幅調整，估值已回調至吸引水平，據彭博綜合證券商預測，太保及國壽2010年市盈率（PE）約22倍，低於平保的25倍；以市帳率（PB）計，則以太保最低，僅2.43倍，低於國壽及平保的3.34及3.64倍（見表3）。
據高盛預測，太保今年每股內涵值為 13.4元人民幣，其股價對EV為1.89倍，低於國壽及平保的2.5倍及2.16倍，太保估值最低、最吸引。
策略上，投資者可待外圍市況回穩後，低位收集內險股。
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策略︰股價有壓力 保誠宜觀望
計劃鯨吞友邦保險（AIA）的英國保誠（02378），本周二在港上市，昨日成交量持續偏低，策略上，宜觀望。
保誠股價短期預料仍受壓，原因有5個︰
一、歐債危機存在不明朗：歐債危機仍存在不明朗因素，預期對歐資股繼續構成壓力，包括歐洲業務比重較高的保誠。
二、上市第二天成交大縮：保誠本周二以介紹形式在新加坡及香港兩地掛牌上市，周二在港成交量約107萬股，昨日更減至32.5萬股，交投不活躍，提高了股份的風險。
三、併購友邦計劃有變數：保誠能否成功收購AIA存在變數，無論對於收購價、財務能力，還是合併後保誠管理亞洲市場的能力，投資者均有懷疑。《星期日泰晤士報》報道，由於英國金融服務管理局對保誠收購AIA後的資本水平存疑。保誠需透過供股籌資來收購AIA，有投資者懷疑保誠能否獲得足額供股認購。不過，消息指，李嘉誠、鄭裕彤及劉鑾雄等本地富豪，均會參與保誠供股，增加供股成功機會。
四、供股方案待下月闖關：保誠即將展開其千億「世紀供股」程序（見表4）。然而，供股方案有機會遭股東否決，導致收購AIA失敗。英國《金融時報》昨報道，頗具影響力的公司管治顧問RiskMetrics，建議保誠股東投票反對公司收購AIA。保誠主席韓偉民則稱，初步與部分股東接洽，反應正面，有信心在下月7日舉行的股東會獲得逾75%股東支持。
五、英國沽空盤拖累股價：保誠在英國股價近期大跌，其中原因是受累於沽空盤壓力。預期在保誠供股前，股價仍受壓。參考滙豐（00005）去年3至4月展開的「世紀供股」，當滙豐公布供股後，在沽空盤壓力下，股價暴挫（見圖6），最低曾在收市競價時段驚見33 元。
倘成功併購AIA 亞洲稱霸
優勢方面，保誠若成功收購AIA，其業務將有68%的內含價值來自亞洲業務，因此，亞洲區業務的發展潛力是其最大優勢。
據保誠招股文件載，與AIA合併後，保誠於亞洲各地區的市佔率排名，均會躍升至第1位，包括中國在內。在合併後，於中、港的市佔率亦會分別提升至29%及22%（見表5）。
此外，保誠併購AIA後，亦會產生協同效益。
保誠指，合併後協同效益在兩方面，一是增加分銷優勢，包括改善代理管理、提升AIA銀行保險夥伴的效率等；二是管理AIA產品組合，可改善利潤率。保誠預期，至2013年底止，新業務收入協同效益總額可達8億美元（見表6）。
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