09 Mar 2010 - 在跑道上的體育用品股

目前 筆者的投資組合中有2隻體育用品股，所以特別留意體育用品股的文章和研究。

昨天（08-Mar-10）在經濟日報閱讀了一篇關於體育用品股的文章，選擇體育用品股時，投資者需留意的資料。以中長線來看，筆者比較喜歡龍頭的體育用品股，相信品牌和留意到李寧（2331)等亦己經開始攻入二三線城市。

請留意 李寧(2331) 2010年3月17日將會公佈末期業績，中國動向(3818)亦會在2010年3月24/25日公佈末期業績。

另外，飛克國際（ 1998）今天開始招股，公司在04 年4 月推出自家品牌「飛克」，而截至去年9 月底，「飛克」品牌產品銷售占總營業額約6 成。08 年度飛克總營業額逾4 億元人民幣，而截至2008 年的3 個年度，飛克品牌產品（包括運動鞋、運動服及運動配飾）的銷售複合年增長率超過6.5 倍。

現時飛克旗下產品由10 多名授權分銷商在內地超過200 個城市，設立逾1,100 家授權零售店出售，現時在內地有1,169 個銷售點，主要以二、三線城市、年齡介乎14 歲至25 歲的年輕人為目標市場。

相對同業近5,000 個，甚至更多的銷售網站而言，飛克規模的確較小。不過，以初步招股資料來看，縱使飛克以上限訂價，與估值較低的同業匹克（01968）相比，飛克估值仍折讓逾25%。

在跑道上的體育用品股

內需消費仍是今年投資主題，消費類股份有望繼續跑贏大市。其中，體育用品類股份料可受惠今年多項大型體育賽事，如4 年一度的世界盃及11 月在廣州舉行的亞運會。此外，再有一隻運動用品股飛克（01998）於本週二招股，隨時令相關影子股起動。目前本港上市的內地體育用品股，大部分均有自營生產線及分銷網路，主要從事運動服裝及鞋類銷售。體育用品類股份基本可分為專業體育用品及休閒與時尚體育用品兩大類。

1.專業體育用品：
乃專門就若干運動比賽專案的運動特性、規則及運動員比賽需求而訂制的體育用品，很多都以專業運動員作為代言人。以匹克（01968）為例，集團致力塑造成籃球專業形象，邀請多位NBA 籃球明星出任代言人，是內地第一大籃球鞋生產商。

2.休閒與時尚體育用品：
是指既符合運動需要，亦適合休閒穿著的鞋業、服裝及配飾。當中以特步（01368）品牌定位最為明顯，集團以娛樂明星作代言人，令特步產品既符合運動需要亦有時尚服裝概念。建銀國際報告分析國內體育用品企業市場定位，其中李寧（02331）、匹克及安踏（02020）傾向於專業體育用品牌路線，而特步、361 度（01361）及中國動向（03818）的Kappa則屬休閒與時尚體育品牌。

專業體育用品忠誠度較高

專家指出，一般而言，專業體育用品品牌消費者忠誠度相對較高，產品銷售也較穩定，而休閒與時尚體育品牌消費者忠誠度則較低，生產商需不斷改良及創新才可留住支持者，銷售增長會較波動。

此外，銷售方面，內地體育用品普遍以單一品牌連鎖店（Mono Brand Chain Store）方式銷售。一般來說，這種體育用品店只銷售一種品牌的體育用品，通常是自有品牌，產品主要是以服裝和鞋類為主。其中，自營店及特許加盟商是主要的經營和擴張模式。

內地體育用品股市場過去數年發展迅速，平均每年以升近30%速度增長。根據中國產業研究院的資料顯示，內地體育用品市場總規模已由2006 年的328 億元（人民幣，下同）上升至去年的667 億元。行業規模增長持續，相關股份盈利亦同步走高，推動股價不斷攀升。首家上市的李寧至今股價累計上升超過10 倍。

市場總規模增長迅速

按內地《2009 至2012 年體育用品行業競爭格局與投資戰略研究諮詢報告》顯示，雖然預期今年體育用品市場總規模進一步上升至到840 億元，但行業總規模占國內生產總值（GDP）僅0.3%左右，與發達國家如美國約2%的比例相差甚遠，反映國內市場未來增長空間仍非常充裕。

事實上，內地居民收入增長持續，是支持體育用品消費的重要因素，國家統計局資料顯示，去年城鎮居民可支配收入實質增長按年升9.8%至17,175 元。隨著居民收入提高，加上農村人口向城市遷移，預計未來城市人口比例將由08 年的46%上升至2013 年的53%，內需消費力料可進一步釋放。

推高體育運動參與率

再者，國家體育總局積極推行全民健身運動，令居民健康意識不斷增加，推高體育運動參與率。根據中國國家體育總局的資料，體育運動參與率由1996 年的31.4%上升至2005 年的37%。內地政府預計，到2010 年，體育運動參與率將會升至40%。加上，大型體育盛事如世界盃、亞運會及奧運會也引起了民眾對運動的關注，有利體育用品需求。

中國產業研究院預期，及至2012 年內地體育用品市場規模料可攀升至1,312 億元，較09 年增長接近100%。

總括而言，隨著居民收入不斷增加、城鎮化持續及居民健康意識提高等因素，有利體育用品需求，加上《關於加快發展體育產業的意見》已通過國務院審批，產業未來在國家政策扶持下值得憧憬。

【風險因素】
體育用品市場未來發展空間理想，吸引大量商家進入該行業，其競爭愈趨激烈。現時內地體育用品市場上有超過100 個品牌，按08 年市場份額，四大品牌Nike、adidas、李寧、安踏占行業約一半市場份額左右，餘下則是其他規模較小的內地品牌或較冷門的外國品牌。由於行業競爭加劇，企業可能透過減價戰、花費大量資金作宣傳推廣、不斷擴充銷售點或向分銷商提供更長賒數期等方法來提高營業額。

因此，雖然企業營業額得以保持增長，但其盈利卻被如上述的巨額推廣費用等相關開支蠶食，拖累盈利表現，對股東不利。

【選股須知】
選擇體育用品股時，投資需留意部分資料：

每季訂貨會資料：一般體育用品類股份每年有4 次訂貨會（即每季1 次），訂貨會銷售表現反映分銷商對集團產品未來銷售預期，也可反映其存貨情況。若分銷商仍積聚大量存貨或看淡產品未來銷售，訂貨會銷情將受拖累。

同店銷售增長（Same Store Sale,SSS）：過去一直以來，體育用品股增長普遍來自銷售網路迅速膨脹所帶動，而同店銷售增長只有個位數字左右。然而，長遠而言，銷售網路不能無止境擴充，未來企業收入取決於店鋪本身的銷售增長，故同店銷售增長變化值得注視。

應收帳日數：部分企業為吸引分銷商積極買貨，故給予較長賒數期。以近期上市的美克（00953）為例，去年首9 個月應收帳平均周轉日數達117 日。應收帳日數愈長對企業現金流造成不利影響，亦增加壞帳風險。

其他要留意因素也包括產品毛利率、平均產品售價（ASP）及推廣開支占營業比例等資料。

安踏（02020）候低收集
安踏體育去年盈利優於市場預期，首次突破10 億元，按年增長40%至12.51 億元。集團預期今年零售店將增加至8,000 多家，進一步威脅李寧的龍頭地位。大摩表示，儘管今年市場推廣開支占銷售的比率將上升至14%至15%，但估計毛利改善、營運上有杠杆效應、以及Fila 業務相關虧損減少，將有助今年的營運利潤相對穩定。

事實上，安踏去年收購Fila 中國商標和中港業務，未來可透過該品牌搶佔內地中高檔市場。加上集團目前手持40 億現金，而今年資本開支預算只有約2.6 億至2.7 億元左右，未來具有空間作出並購，增長前景值得看好。此外，集團管理質素佳，平均應收帳周轉日數只有16 天，而管理層預期，今年同店銷售料有高單位數增長，相信是表現較理想的體育用品股之一，值得候低收集。

投資者可考慮10.5 元水準吸納，以13.5 元作中線目標，跌穿9 元止蝕。

特步國際（01368）攻二三線城市

特步目前在內地的市場佔有率約5%左右，以內地品牌計，集團市占率排名僅次於李甯及安踏。集團市場定位為時尚休閒體育用品公司，主攻內地二、三線城市，近6,000 家銷售點中有85%來自這些地區。內地二、三線城市發展加快，有利集團收入。

集團本月初公佈的2010 年度第三季訂貨會，定單金額按年上升23%，其中服裝產品定單金額增加25%，鞋履增長22%，而重點發展的跑鞋定單金額更按年急升40%，表現理想。另一方面，集團早前公佈，與迪士尼消費品部簽訂新合作協議，獲授予「迪士尼運動」品牌的非獨家特許經營權。另外，又與英超聯球隊伯明罕合作，集團贊助該球隊未來五個賽季的運動服裝。這方面除有助提高品牌知名度外，亦可為未來發展海外市場鋪路。

特步積極尋找增長亮點，具長線留意價值，投資可於5 元樓下收集，中線上望7 元，跌穿4 元須止蝕。

匹克（01968）籃球鞋市場領導者

匹克屬於專業體育用品類股份。集團主力發展內地二、三線城市，目前零售網路超過6,000 家，其中集團更是國內籃球鞋市場領導者，市占率近20%，多位NBA 球星更是匹克代言人，瑞信預期未來集團將與更多NBA 球星合作，有助進一步提高其知名度。

瑞信預期，公司去年盈利不會少於6 億元人民幣，按年增長達63%。匹克籃球鞋市場佔有率高，未來增長仍理想，其估值與同類股份李甯及安踏有近30%折讓，故具有一定吸引力。

投資者可于4.8 元附近買入，以5.5 元作中線目標，跌穿4 元需止蝕。