大摩薦5類通脹受惠股
重點
■ 考慮息口及滙率︰大摩昨發表策略報告，調高中國今年CPI預測至3.2%，認為在通脹預期下，選股策略應考慮通脹、息口及滙率等因素。
■ 看好油煤等行業︰大摩定出5大選股策略，看好石油、煤炭、電訊、航空及保險5大行業，建議增持相關股份。
大摩昨發表報告，指通脹預期是今年的主要投資基調。大摩指出，中國去年12月消費價格指數（CPI）升1.9%，高於預期；生產價格指數（PPI）亦由負轉正。再者，中國製造業採購經理指數（PMI）的購進價格指數持續回升。上述數據啟示內地通脹有進一步加劇的壓力。
估人行最快4月加息
大摩把內地今年CPI預測，由原本的2.5%調升至3.2%。該行預期今年3至4月，內地通脹會超過2.25%的1年期存款利率，估計人行對存款實質負利率不會容忍太久。
該行預期，人民銀行今年會3度加息，並在每季度平均進行，首次加息可能在4月。
投資3重點
大摩中國策略師婁剛昨發表報告，指通脹並非影響股市的單一經濟指標。在通脹下，其他的經濟活動，例如貨幣政策的緊縮性，以至較宏觀的經濟環境如滙率，跟通脹都有一定相關性。
婁剛指出，在通脹周期，內地貸款利率，以及人民幣滙率的走勢一致（見圖2），即通脹升、貸款利率亦會上升，人民幣亦會升值，故此，在通脹周期下，通脹、貨幣緊縮及滙率3個重點，在投資時均需一併考慮。婁剛綜合上述3大重點後，定出5大選股方向及策略。
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選股策略1︰受惠通脹 建議增持石油煤炭股
基於通脹、緊縮政策及人民幣升值3大主題，大摩提供5大選股策略（見表1），認為在收入上升、成本上升、成本防禦性強、緊縮的貨幣政策、人民幣升值的5大前提下，投資者宜增持石油、煤炭、電訊 、航空及保險股。
商品價升 帶動收入增
大摩認為，石油及煤炭股可受惠於通脹引發的商品價格上升，令公司的收入上揚。股份方面，看好中海油（00883）、兗煤（01171）及神華（01088）。
根據大摩的研究顯示，內地CPI走勢與中海油的累積回報走勢相關性高（見圖3）。
該行認為，在通脹環境下，內地政府傾向控制下游油品價格，壓縮了從事石油下游業務如中石油（00857）及中石化（00386）的毛利率，因此兩股並未必完全受惠於油價上升。
相反，中海油以上游勘探業務為主，最能受惠於通脹環境。大摩視中海油為石油石化行業首選，目標價14.3元（見表2）。
大摩指，中海油今年產量目標高於該行預期；估計中海油今年油氣淨產量增長至2.541億桶油當量，主要是公司旗下9個項目於今年開始投產。
看好中海油盈利增長
此外，中海油表示，今年資本開支將按年增加29.5%，至79.28億美元（見表3）。
大摩認為，中海油有能力提供比同業更高的產能增長。大摩預期，中海油今明年盈利分別按年上升47%及15%，至438.9億及505.4億元人民幣（見圖4）。
神華上望48元兗煤看21元
煤炭股方面，大摩指CPI與煤股走勢相關性亦高。大摩指，煤炭股普遍現金充裕，可進行收購，加上內地正整頓小型煤礦，對大型煤炭股有利。該行分別給予神華及兗煤目標價為48元及21元。
但值得留意，據《上海證券報》報道，由於煤炭搶運加快和天氣逐漸轉暖，秦皇島部分煤種價格本周每噸微跌10元人民幣，是自去年7月以來首次下跌。煤價下跌或影響煤股短綫表現。
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選股策略2︰電力石化企業 成本恐上升
大摩指出，在通脹周期下，原材料成本有上漲壓力，電力企業、石化企業及一些日用品消費類企業，將受累於通脹令成本上升，邊際利潤率受壓。
華電中石化旺旺宜減持
當中，又以電力及石化股最備受打擊，因為政府有可能在通脹時期採取干預措施，調控電價及成品油價格，以減低通脹對民生的負面影響，這導致電力及石化企業未必能把上漲的成本，轉嫁予用家。
策略方面，大摩建議減持電力、石化及日用品消費股，其中包括華電國際（01071）、中石化（00386）、中國旺旺（00151）。
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選股策略3+4︰電訊科網股 成本防禦性強
大摩指出，按歷史經驗所得，在通脹周期下，電訊、傳媒及互聯網相關股份表現均顯著跑贏大市。
大摩：增持聯通 看13元
大摩指出，上述3類股份均不涉及能源及商品成本，故不受通脹影響其成本上漲；相反，在通脹周期內，相關行業的議價能力及營業額，預期能夠受惠經濟增長而獲得提升。
策略方面，大摩建議增持中國聯通（00762），給予目標價13元。
航空股受惠人民幣升值
市場預期人民幣滙價將會升值，持有外債的企業，可以因此而令外幣結算的貸款金額相應減少；當中，中資航空股可望因而受惠。
策略方面，大摩建議投資者增持中資航空股。
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選股策略5︰內險股投資收益 受惠息升
大摩表示，保險股股價能於通脹及貨幣政策緊縮下錄得強勁表現，因為受惠於息口上升，令其投資收益率增加，從而增加其盈利及內涵價值。
例如06至08年通脹期間，內地調高存款準備金率及加息，保險股向好（見圖9）。
指國壽受惠貨幣緊縮
策略方面，大摩建議增持中國人壽（02628），認為在通脹及緊縮貨幣政策下，國壽是最大得益者之一，其持有不少短債，短債到其後再投資，便可因息口上升而享受更高的收益率。
大摩又指，國壽股本回報率高企，09年中期為14%（見表4），已屬環球同類股中最高之一，預測今年底升至17%。大摩預期，國壽2011年內涵價值按年上升18%，股東應佔溢利增17%，認為國壽是中資保險股首選，國壽增長前景令其成為同類股中最吸引的股份，給予目標價42元，相當於預測2010年新業務價值30倍。
中資保險股中，中國太保（02601）是大摩的次選。大摩指，太保的收益及內涵價值，是加息周期中，敏感度最高。太保在內地壽險市佔率排第三（見表5），經過一輪業務結構重整後，增加了保單價值較高的長期分紅險，大摩預期太保壽險保費增長將成為主要增長動力。
大摩認為，太保現價相當於預測2010年新業務價值13倍，並不昂貴，給予目標價34元。
內銀貸款放緩宜減持
大摩認為，在緊縮貨幣政策下，內地銀行股將受累於貸款增長放慢，雖然淨利息收益率可因加息而擴張，惟未能抵銷貸款增長放慢的影響。該行建議減持內銀股，包括中信銀行（00998）。
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