15 Feb 2010 - 運動服板塊 在三、四線城市

筆者正在研究 林少陽先生在2009-12-31 的介紹：，李寧(2331)，中國動向(3818) 。以下是 一篇2009年9月 由林少陽監修 內地運動服企業的文章 作為中長線投資參考之用。

作者為以立投資助理基金經理鄭國勳，文章由林少陽監修。

簡評內地運動服板塊

企業業績公布高峰期接近尾聲，大部分上市公司已公布09年中期業績，筆者終於可鬆一口氣。哪個行業好，哪間公司業績比較差，有興趣的讀者應該已經有一定的概念。

筆者今次講一下內地零售股及一些看法。中國政府想擴大內需來拉動經濟，相信無人不知。香港上市的內地零售股話多唔多，話少唔少，上半年盈利增長(唔係倒退)最「誇張」的，相信是運動服裝方面，以每股盈利增長作排名，分別是︰中國動向(3818) ，增長41.6%(扣除一次性收益)、李寧(2331)，升41.2%、安踏(2020)，漲40.1%、特步(1368) ，下跌11.9%(不計算新股攤薄效應，則上升20.4%）。

中國動向是最後壓線，贏個馬鼻，但頭三名的上市公司業績也絕對交足功課。透過各大小分析員、早餐、午餐會議與管理層交流後，筆者可以簡單綜合幾點︰首先，一、二線城市的市場已經接近飽和，但這已不是甚麼大新聞，開新店攻打三、四線城市，是各內地品牌經營商的大方向。

本來，照正常分析員的邏輯看，三、四線城市的人均消費能力，比起一、二線城市的一定比較弱，不是所有人也能夠負擔得起Nike、Adidas等單價比較高的產品，所以，對於一些定價和定位較低的品牌而言，可能比較有利。

若果照這個邏輯作推論，按它們品牌的定位由低至高，應是特步(1368)、安踏(2020)、李寧(2331)然後中國動向(3818)，但以上半年的業績增長率來看，情況則剛好完全相反﹗所以說三、四線城市只能應付較低定位產品的推論，被完全推翻。

第二，綜合其中幾間公司管理層的看法，無疑三、四線城市的人均消費力確是比較低，但貧富懸殊情況十分嚴重，有錢的十分有錢，貧窮的卻十分貧窮，而他們消費力的增長速度，快得不能相信，所以市場的深度足以容納不同定位的品牌及產品，這正好反映，為甚麼比較高端一點的品牌，也能夠交出亮麗業績。

三、四線城市增長空間當然還會有，但企業採取此等每年開設20%至30%新店舖的擴張模式，總會有一個限度(其實上半年各品牌的同店增長只有單位數字)，所以，各企業管理層比較著重的，還是「品牌價值」。

筆者覺得，再過多三至四年時間，當連三、四線城市的布局也大致完成的時候，競爭能力的分水嶺將會出現，一些知名度趕不上，又或企業內部資源根本不能負荷的品牌，將會被邊緣化，早年那種盈利隨時可增長五成或一倍的情況，亦將會較難出現。

市場暫時展望，在2010年，中國動向(3818)市盈率為15.5 倍、李寧市盈率為19.6倍，而安踏(2020)和特步(1368)的市盈率分別是16.8倍及10.6倍，要投資哪一個？讀者想想吧。