08 Jan 2010 - 止蝕不止賺

止蝕不止賺 背後的智慧

大多數人都會賣掉盈利的股票，留住虧損的股票，因為盈利的股票不賣掉，股價一旦回落將會損失現有的利潤，而虧損的股票總會回到買進的價位，只是時間問題而已。不過，股市是一個少數人贏錢的場所，因此，多數人的選擇往往是失敗者的選擇。一個成功的投資者在賣出和保留倉位的問題上，香港投資家曹仁超先生有一句言簡意賅的名言：止蝕不止賺。其實這一句話的華爾街版本是：截斷虧損，讓利潤往前奔跑（Cut loss shot， let profit run）。

多數人的選擇是止賺不止蝕，結果是盈利的股票只得到蠅頭小利，而虧損的股票往往幅度達到40%以上，長期下來的投資業績就是大幅虧損。止蝕不止賺的結果是，控制虧損的幅度，比如每次10%，而賺錢的股票則達到30%或40%，一次的盈利就可以覆蓋三四次的虧損，長期下來就能獲得較大的盈利。兩者另一個不同的地方在於，止賺不止蝕的做法會因為虧損過大而侵蝕心靈，多次大幅虧損會挫敗投資者信心，而止蝕不止賺則能保持平常心，保持交易所必要的理性。

止蝕不止賺的做法，看起來很平凡，它遵循了簡單的常識，但多數人往往背叛常識。面對虧損，很多人的自然反應就是繼續買入攤平成本。不管是對於技術投資者還是價值投資者，這種做法蘊含著巨大的風險。

僅就價值投資者來說，如果投資者在安全邊際處買入的公司股票，跌幅依然很大，那就意味著三個方面的問題，

一是投資者估算的內在價值出了問題，以致安全邊際並不安全；
二是可能投資者選擇的這個公司並不具備投資價值，其內部出了很大的問題，只是投資者沒有發現罷了。這就像中信泰富持有大多的衍生品炸彈，或者像蒙牛這樣的奶業巨頭也依然屈服於行業壓力，往奶源中加入三聚氰胺，做著不道德的生意；
三是市場低迷，大多數投資機構處於恐懼之中，遵循現金為王的理念，拋售所有的股票導致股價長期低迷。這是唯一一種可以攤平成本的做法，但是即使這樣，如果你不具備巴菲特那樣源源不斷的資金實力，這種做法也是不可取的，更何況你面對的情況也可能是第二種情形，如果那樣的話，你將陷入萬劫不復的深淵。


止賺不止蝕 心魔須克服

大家先想像一下，假若你在兩年前同時投資於兩隻股票，時至今日，股票甲錄得15%虧損，股票乙則為你帶來20%的回報。若要二者沽一，你會選擇賣出哪1隻股票呢?

若然你選擇的是股票甲，恭喜你，因為你似乎已調整好自己的投資心理，並且明白到「止蝕」的重要性；若你選擇沽的是股票乙，也恭喜你，因為這證明了你是1個正常人，而正常人在作決定時，往往都會受某些心理因素所影響。

其實，不論讀者選擇沽股票甲還是沽股票乙，在實戰的情況下，要克服心理因素而作出正確的投資決定，是一件相當困難的事情，這也是大多數投資者回報未能跑贏大市的原因。上述「止賺唔止蝕」的投資決定，看似很不合理，但只要讀者考慮到大多數投資者都不喜歡面對風險，或者更準確地說，大多投資者都不喜歡面對投資虧損時，便會有另一套看法。

從投資心理學的角度看，上述投資者的行為模式名為「處分效應」（Disposition Effect）。試想想，當你從沽出股票中獲利時，有何感覺？相信大多投資者都會感到高興，很有滿足感及成功感，事關這證明了自己的眼光獨到，證明自己是一個精明的投資者。相反，當你以低於買入價沽出一隻股票時，難免心情鬱結，為了自己作錯投資決定而產生挫敗感。若繼續持有這隻下跌的股票，可讓投資者延遲因虧損所帶來的負面感覺，心想「只要我未沽出股票，虧損也只不過是帳面數字」，並沉溺於「日後股票會反彈回升，我會再次成為贏家」的信念當中。