昨天剛剛與chan交談有關通天酒業（0389）看法，今日通天酒業（0389）終於公布截至2010年6月底止中期業績。
■ 26 Jul 2010 - 通天酒業(0389) 產能近飽和
通天酒業（0389）中期業績
通天酒業（0389）上半年收益升19%至2.9億元人民幣(下同)，純利升19.3%至8989萬元，每股盈利5.2分，維持不派中期息。上年同期盈利5.7分。
期間內收益有所上升，主要是由於銷量上升和毛利率改善所致。平均毛利率由約56.6%增加約1.8%至約58.4%，主要是由於銷售組合轉至較高毛利率產品。
集團計劃於中國吉林省集安市開發一所酒莊，以優質葡萄生產酒莊的優質系列瓶裝葡萄酒。覆蓋總面積約2,000畝葡萄園的葡萄酒莊園，將設有釀酒設施及窖藏設施，並預計年產量約500噸。
集團現正於中國吉林省通化市開發酒窖產能，作為該酒窖的儲存能力設計為可獲處理最高達約60萬個750毫升瓶子的葡萄酒。
集團計劃於未來四年，透過於中國若干獲挑選的市場，設立不少於20家通天專賣店，擴大其現有銷售及分銷網絡至遍佈中國。於今年內設立五個網點(北京、成都、上海、瀋陽及武漢)。這些零售網點將為品牌進行直銷，並作為其市場推廣平台，並為分銷商提供市場推廣支援。
| 公司簡介 | 通天酒業 (0389)主要於中國從事生產及銷售「通天」及「通天紅」品牌的葡萄酒。 |
| 市值(港元) | 28.00億 |
| 現時股價 | 1.63元 (2010-08-27 收市價) |
| 市盈率 | 11.23倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.127人民幣 = 0.1435港元 |
| 股東資金回報率 ROE | 25.95% |
業績摘要
營業額，毛利率
| 營業額 | 營業額 比去年同期增加 | 毛利率 | 毛利率 去年同期 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| (1) | 甜葡萄酒 | 1.99億元 | 20.1% | 55.6% (⇑2.6%) | 53.0% |
| (2) | 干葡萄酒 | 0.90億元 | 16.7% | 64.4% (⇑0.0%) | 64.4% |
| 總計 | 營業額 | 28.9億元 | 19.0% | 58.8% (⇑1.8%) | 56.6% |
營業總數，平均售價
| 營業總數 (噸) | 營業總數 比去年同期增加 | 平均售價 (千元╱噸) | 平均售價 去年同期 | ||
|---|---|---|---|---|---|
| (1) | 甜葡萄酒 | 5.7K | 0.1% | $34.9 (⇑19%) | $29.3 |
| (2) | 干葡萄酒 | 3.2K | 13.7% | $28.6 (⇑3%) | $27.8 |
| 總計 | 營業總數 | 8.8K | 5.0% | $32.7 (⇑13%) | $28.8 |
發展 及 2010年目標
產能提升
■ 通天酒業（0389）今年產能1.9萬噸，期望每年平均提升5000噸產能。
■ 用4年時間，新增2萬噸產能，共3.9萬噸。
「莊園酒」酒莊
■ 投資發展酒莊，計劃於中國吉林省集安市開發一所酒莊，以優質葡萄生產酒莊的優質系列瓶裝葡萄酒。
■ 預計年產量約500噸，首批產品將於2012年投放市場 。
■ 投資發展酒窖，現正於中國吉林省通化市開發酒窖產能。酒窖為在受控制的環境下妥當儲存葡萄酒的地方，從而進行發酵過程，生產一系列的酒類產品。
銷售網絡
■ 目前通天酒業（0389）將絕大部分產品出售予分銷商，而分銷商會將葡萄酒產品分銷和出售予第三方零售商，包括超市、煙酒專賣店以及餐廳和酒店餐廳等餐飲店。
■ 於未來四年，設立不少於20家通天專賣店，擴大其現有銷售及分銷網絡進行直銷，並作為其為分銷商提供市場推廣支援。
評論
在談我淺見之前，先看看「賺錢之神」邱永漢最近的評論:
邱永漢領軍 日資炒起亨泰 ........ 1. 飲品股 通天酒業 （00389） 特點：通天酒業是內地領先葡萄酒生產商之一，以「通天」及「通天紅」為商標在全國19個省及3個直轄市銷售。去年純利1.74億元人民幣，按年升27.3%，毛利率較08年增加1個百分點至57.9%。通天主要產銷紅酒，旗下共有18種產品，其中70%產品為甜葡萄酒，30%為干紅，08年甜葡萄酒產量位列全國第一，為葡萄酒十大品牌。今年擬投資1.8億元人民幣，興建第二期釀酒設施，並增加兩條自動化生產線及建立200個100噸儲存罐，將年產能由現時1.9萬噸倍增至年底約3.9萬噸。 另外，集團亦計畫3年內共投資約4億元人民幣，提升產能及興建酒窖和酒莊。受惠紅酒業銷情暢旺，通天酒業今年純利有機會大升50%至2.61億元人民幣（約3億港元），市盈率只有9.5倍，邱永漢看好其升幅多達一倍，並非沒有可能。 推介日期 2010年7月 當時價格 1.50元 現 價 1.63元 推介後的變化 ↑8.6% ........ |
從上表（營業總數，平均售價）看出，雖然較高售價的「甜葡萄酒」平均售價上升19%，銷售數量完全沒有增加，相信原因之一是產能近飽和。
可幸的的是，雖然高毛利的「干葡萄酒」平均售價上升較少，銷售數量增加比較多（多13%）。銷量增加主要是新推出的通天特級藍莓酒所致。
要留意2010年上半年盈利0.90億元，比2009年下半年的0.99億元 下跌9%。
因為今年產能近飽和，在沒有外在特別原因下，筆者「藍兵」相信通天酒業（0389）今年純利應少於2億元，即是少於11.7分人民幣。以上星期五收市價計，2010年市盈率12.3倍左右。
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 下半年 | 全年 |
|---|---|---|---|
| 2009年 盈利 | 0.75億元 | 0.99億元 | 1.74億元 |
| 2009年 每股盈利 | 5.7分 | 7.1分 | 12.3分 |
| 2010年 盈利 | 0.90億元 | -- | -- |
| 2010年 每股盈利 | 5.2分 | -- | -- |
相比去年同期，盈利增加19.3%，但每股盈利下跌約9%，原因是普通股的加權平均數比去年同期增加33%，所以大幅拉低了每股盈利。 這個是主要是因為通天酒業（0389）2009年11月在香港上市，股數增加，另外2009年尾 牽頭經辦人亦按每股1.25港元行使超額配股權增加了股數3%。
長遠來說，通天酒業（0389）銷售組合轉至較高毛利率產品，毛利率正在提升。當2010年底，產能先增加5千噸產能，即擴大產能25%。集團早與農民簽訂20年的供應合約，確保原材料來源穩定。
中國葡萄酒市場增速驚人，2004年到2008年期間，中國葡萄酒消費幾乎翻番，增長達80%。2009年到2013年期間，依據國際葡萄酒及烈酒展覽會 IWSR調研預測，中國葡萄酒消費增長預計達到31%。換句話說，十年間（2004年到2013年），中國葡萄酒消費將增長2.5倍。相倍通天酒業（0389）盈利會跟着產能和營業額增加。
近年業績摘要
以下的表加入了筆者的估計。筆者如常用不科學的方法，用上半年盈利為基礎來估計全年盈利。
(通天酒業(0389)在2009年11月上市)
| 營業額 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2006年 營業額 | -- | 2.82億元 |
| 2007年 營業額 | -- | 3.92億元 (增長38.9%) |
| 2008年 營業額 | -- | 4.87億元 (增長24.3%) |
| 2009年 營業額 | 2.42億元 | 5.84億元 (增長20.1%) |
| 2010年 營業額 | 2.89億元 | 估計全年營業額: 6.0億元 |
| 盈利 (人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2007年 盈利 | -- | 1.05億元 |
| 2008年 盈利 | -- | 1.37億元 |
| 2009年 盈利 | 0.75億元 | 1.74億元 |
| 2010年 盈利 | 0.90億元 | 估計少於2億元 |
| 每股盈利(人民幣) | 上半年 | 全年 |
|---|---|---|
| 2007年 | -- | $0.0800 |
| 2008年 | -- | $0.1030 |
| 2009年 | $0.0570 | $0.1270 |
| 2010年 | $0.0520 | 估計全年每股盈利: 0.11至0.12人民幣 |
參考:
1. 通天酒業 中期業績公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100830/LTN20100830016_C.pdf
| 本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，敬請注意。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，筆者不是推薦或介紹股票給大家，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！ |
藍兵,有問題想請教自。
回覆刪除我都有睇開828, 和389既年報，半年業績，
通天，盈利3億，銷售及分銷開支用3千萬就攪掂。
王朝，盈利8億，銷售及分銷開支要用2億!!
知唔知最大原因是什麼? 是王朝放很多廣告嗎?
你好! 我是投資新手一名, 最近發現了你的博客, 知道你的產量驚人, 十分佩服!
回覆刪除其實自己也想透過分析年報幫助自己的投資, 未知你可否分享一下經驗? (你每天花多少時間在年報身上? 其實讀年報要注意甚麼事項? 那個部分要特別留意? 那一家的公司年報為新手入門必讀?)
hkstandard，你好！我也在比較王朝酒業(828)和通天酒業(389)的半年業績，剛剛開始。
回覆刪除除了 "銷售及分銷開支" 這一點，不知道hkstandard，還有沒有其他要點看到，可以讓我寫一篇短文章比較兩股時，可以更豐富 ?
首先多謝!
藍兵,
回覆刪除暫時未有。坦白說，看年報經驗應該不及你，未睇到咁子細，不過唔係好鐘意通天雖然業績有增長，但eps 少了。
王朝市場佔有率從以前第2一路跌到宜家第4，我有擔心。
藍兵, 想問你知不知道389,828 種wine的地是他們自己嗎? 他們要俾租嗎? 還是不用? 如果地是他們，成本可以減少很多。
hkstandard,
回覆刪除王朝酒業（0828）是林少陽先生之前所介紹的。 http://airmanblue.blogspot.com/2010/05/17-may-2010-5.html
看法是紅酒這行業的毛利，如張裕，可以有70%以上，這代表王朝酒業有着很大的上升空間（！？）（因之前做得不好，一笑！）高檔葡萄酒可以很高毛利，王朝這邊比較著數，但通天 行的niche market亦不是沒有它的好處。所以我想像hkstandard，深入一點比較王朝酒業(828)和通天酒業(389)的半年業績，看看有沒有多些hints。
問題最大之一是銷售channel做得不夠好，所以王朝酒業（0828）加大這方面的力度的方向是對的。只是成功與否，還需要observe。
市場看似非常認同王朝酒業（0828）的改革，我亦有點不太完全明白，可能是王朝的紅酒高檔，high quality的關係，亦可能是王朝曾經是老大之一，所以比較有信心可一爭market share。
根據資料，王朝有種植葡萄園，只有近20個葡萄供應商。通天我就不清楚，應該沒有，但亦有差不多數量的長期葡萄供應商。
不過要釀造出不同的酒，看來葡萄供應商的供應應該佔不少，這個是purely我的估計，不肯定。
H，你好！H這一句「分享一下經驗」壓力好大，真的令我差點不敢回覆。
回覆刪除我classify自己是half價值投資，half增長投資。價值投資方面因未夠努力，所以看業績報告的能力只是一般，仍然是在學習中。最近多看業績亦是學習的其中一個方法和過程。 剛剛才重看黃玲的「破解上市公司易容術」之中，希望可掌握多一些technique和看業績重點。 我亦希望很快的將來分享一下心得，但暫時實在不敢 (真的是不敢，不是不肯），請見諒！
H 如有心水股票或行業想分享一下，歡迎再留言，讓一起研究或討論。
藍兵,
回覆刪除黃玲那本書我都岩岩睇左，真係好正，當然有好多係信報之前的文章。
最衰係壞公司佢無公開名，如果唔係可以學到更多野。
828, 389 我上網看過很多資料，但都不能完全了解他們的分別，只知道通天好像是有賣其它紅酒的。
還有一點，王朝年報中提過，他們有入口其它國家的葡萄，所以我都不太明白，為何有自己葡萄園也要入口外國的?