17 Jul 10 - 歐洲股神 首推中國消費股

被市場稱為「歐洲股神」的富達投資總裁安東尼·波頓（Anthony Bolton），今年4月將基地搬到本港，力攻中國投資。他昨發表對中國市場的展望，認為當後金融危機的西方經濟進入低增長期，中國相對較高的增長更顯吸 引，可望於今年再開始新一階段牛市。

波頓以逆向投資法打響名堂，其成名作「特別情況基金」 （Fidelity Special Situations Fund），在79至07年間創下28年年均回報19.5%的佳績。他在去年11月重投基金管理工作，管理Fidelity China Special Situations Fund，將歐洲資金帶到中國。

波頓表示，中國正出現結構性轉變，現時出口黃金時期已過，內需地位日漸重要，故在芸芸行業中，特別看好內需，包括百貨及運動用品零售商、酒類、汽車等，亦喜歡金融、電力及燃氣分銷股，然而他對石油及原材料等商品股持審慎態度，亦看淡倚重出口及毛利偏低的工業股。


Fidelity China Special Situations Fund

■　https://www.fidelity.co.uk/static/pdf/common/investment-trusts/china-special-situations/chinamonthlysummary.pdf?WT.mc_id=BDC0298
■　2010年4月19日推出。
■　注意 聯邦制藥（3933），(市值112港元億)。
■　基金 4.6億英鎊的佔2.3% ， 代表約1.26億港元 ，持有聯邦制藥（3933）約1%。
■　其他市值千億 / 萬億港元。



中國仍是下個十年的最佳投資機會：

「近來總體經濟指標顯示全球成長走緩，衰退過後的強勁經濟復甦力道正慢慢失去動能。在中國，去年底祭出的緊縮政策亦使得經濟成長放緩，儘管中國的成長率仍大幅高於成熟市場。在低經濟成長的環境下，中國相對高成長的吸引力對全球投資人來說與日俱增」。

對於中國企業的第一印象：

「我所拜訪的公司多半是少有人研究的，尤其是在中小企業。整體而言，資產負債表比我預期地穩健，許多公司擁有淨現金部位。由於中國當局喜歡製造「冠軍」，長期而言提供投資人正面的機會，儘管對部分公司來說，企業治理與政策風險仍是一大隱憂」。

我的投資理由：

「我偏好投資在兩大類公司：一是有能力在未來十年內大幅成長的，投資評價普遍高於西方同業，但溢價不算太高；另一類是具有合理成長潛力的中小型企業，這類公司投資評價通常低於西方同業」。

投資中國的風險：

「有一個風險是政府的緊縮政策可能導致銀行壞帳增加，而如果打擊投機的措施實施時間過長，房地產市場下挫的情形可能惡化。此外，我亦關切地方政府的高額負債。最後，有鑒於都市化的速度相當快，社會動盪亦是值得關注的議題」。

未來機會所在：

「A股市場處於12個月的空頭階段，當地經理人的現金部位很高，而外國投資人流入中國的資金已經有好一段時間呈現疲弱，因此這有助於創造一個正面的市場循環。跟多數西方國家不同的是，中國政府不需要降低支出或是增稅。中國今年可能採取寬鬆政策，對於許多中國公司是一個更有利的總體經濟環境。此外，人民幣可望緩步升值，對外國投資人而言是一大良機」。

看好產業：

「我看好受惠於中國正發生的結構性變革為主的產業，包括一些零售業者如百貨公司、運動用品零售業者、電子產品、製鞋與珠寶商、以及其他受消費支出帶動的領域如酒類、餐廳、飯店、汽車、電信與網路。除此之外，金融類股，包括銀行、保險、券商、房地產仲介以及幾檔製藥類股也是我偏好的產業。」





轉載2010年7月16日明報的文章作為參考。

歐洲股神首推中國消費股 內地出口黃金時代已過

被譽為「歐洲股神」的富達國際投資總裁安東尼．波頓(Anthony Bolton)，昨稱中國出口的黃金年代已是明日黃花，未來的增長將愈發仰仗國人的消費。自富達總裁之位急流勇退的波頓，此次重出江湖，移居香港，皆因難擋中國誘惑，內地具合理增長潛力的中小型企業是他的心頭好，其中更首推消費股(詳見附表)。在波頓看來，A股在歷經長達1年的熊市後，內地基金經理手頭現金堆積，已為迎接牛市做足準備。



正如「美國股神」巴菲特所云，「當別人貪婪時我們恐懼，當別人恐懼時我們貪婪」。當憂慮中國經濟增長放緩、房地產泡沫爆破的聲音不絕於耳之時，素有「逆向投資」(Contrarian)大師稱號的波頓卻從中看到了機會。「大部分我所拜訪過的公司，尤其是中小型企業，都是市場上較少深入研究和分析的公司。」他說，「這些公司的資產負債表普遍比我預期強勁，大部分都持有現金……(加上)中國當局希望建立『龍頭公司』，長遠而言將為投資者提供有利機會。」

下基金重中移工行

自今年4月移居香港至今，波頓馬不停蹄已4次赴內地遊歷，先後拜訪超過150家中國企業。充滿魅力的神州大地，自難免也潛伏危機。對於部分企業而言，管理質素、企業管治及政策風險仍是主要隱憂。管理團隊如何運作？公司內部是否有人買賣股票？這些都有待觀察。波頓偏向投資的中國公司分為兩類，一類是有能力於未來10年持續大幅增長，估值普遍高於西方同業，但溢價並不高，另一類則是具備成長潛力的中小型企業，其估值通常低於西方同業。



不過，波頓掌管的規模達4.6億英鎊的中國特殊情基金，其十大持股仍以內地及本港藍籌為主，兩大持股是中移動(0941)和工行(1398)，其次是招商銀行(3968)的股票掛票據、騰訊(0700)等(參附表)。若以股份類型計，H股及紅籌各佔11%及16.5%，A股及B股合計佔了12%，另有39%為其他在港掛牌公司，12.9%為在美上市中國企業。該基金今年4月19日推出，截至6月底，溢價為5.4%。



波頓的強項在於企業層面的微觀分析，但對市場整體動向也有心得。儘管在緊縮政策下，中國經濟增速放緩，但遠高於西方國家，吸引力不減。

暫不宜買內房

針對外界憂慮中國銀行去年大增信貸可能引起的壞帳，他反而不那擔心。「不像冰島、希臘等歐洲國家，他們債務擴張的速度已連續多年超過名義GDP增速，但中國僅去年一年出現類似情況。」不過波頓並不認為，內地政府短期將放鬆對樓市調控，故勸喻投資者如今尚不到買入內房股的時機。即使將中國視為未來10年掘金地，波頓仍不忘堅守其逆向投資的原則，「我目前看好中國，但若大多數人都跟我持相同觀點之時，我將會很不開心」，那時或將是大師自中國抽身之日。