04 Jun 10 - 葉氏化工 (0408)

葉氏化工(0408)是林少陽先生最近提到的潛力股之一，葉氏化工(0408)將會在6月29日左右公佈截至10年3月底全年業績。

即將公佈是09年4月至10年3月底全年業績，筆者簡稱為09年業績，正確是2009-2010年度的業績。

公司簡介	葉氏化工 (0408)主要從事生產及銷售溶劑、塗料及潤滑油業務。
市值(港元)	40.09億
現時股價	7.30元 (2010-06-04 收市價)
2009年PE	-- (未公佈全年業績)
2008年PE	17.52
2008年每股盈利(港元)	0.419港元
2008年每股盈利增長	-26.1% (倒退)
2008年 PEG	-- (倒退)
2008年 ROE	13.7%

葉氏化工(0408)為全球最大醋酸鹽溶劑生產商，亦為中國其中一家領先的工業用塗料供應商，核心業務為溶劑，塗料及潤滑油三大類，並已成為中國最大的化工產品製造商之一。葉氏化工(0408)的屬下紫荊花牌油漆，亦已打入中國市場超過十年的時間，成為國內的國產名牌。



■　溶劑(Solvents) 是核心業務，佔葉氏的收入達50%以上，可分為兩類。
（一）為混合溶劑，亦即天拿水，專門用來稀釋各種液體物料，應用於玩具、電子、印刷、傢俬等工業。
（二）為單體溶劑，其實是混合溶劑的原料，廣泛應用於塗料、製革、醫療、黏合劑等工業。
■　塗料(Coatings) 佔葉氏的收入達40%以上，生產及銷售民用家居及工業用油漆、油墨、光油及樹脂等塗料。目前紫荊花牌油漆在內地的銷售額排名第四，僅次於英國ICI、日本漆及廣東華潤塗料。
■　潤滑油(Lubricants) 佔葉氏的收入達5%左右。


盈利預測

目前葉氏化工的市值約40億元，相對於截至2010年3月底止預測盈利4億元，市盈率大約10倍。去年下半年開始，中國基建及出口工業復甦，並逐步滲透至集團擁有較佳競爭優勢的二三線城市，預期未來數年葉氏每年盈利將保持高速發展，以年率25%的增速計算，葉氏未來一年的預測市盈率，將低至8倍以下。



工業股向來受經濟景氣影響較大，葉氏慷慨派息政策卻沒有太大改變，過去五年比率亦維持39.5至48.3%不等。

葉氏市值較細，不敢稱它為二綫股，因為從股價表現看，其資質不比一綫的建滔化工(0148)遜色。東英金融的報告提點，過去10年葉氏的升幅在港股中排名第六，連股息計，乃一隻「22倍股」。東英認為合理預測PE為13倍，對應的目標價是9.8元。

截至2009年3月底，葉氏近8年的複合盈利增長率達24%，去年受金融海嘯影響，呈負增長，但今年度上半年盈利已強勁復甦，創半年盈利的歷史新高。

葉氏化工的網站上有多份分析員報告，有興趣可直接上葉氏化工網站 - 分析員報告。


近年業績摘要

葉氏化工 (0480)	港元
2006年 營業額	39.1億元 (增長17.5%)
2007年 營業額	46.5億元 (增長18.8%)
2008年 營業額	50.9億元 (增長9.5%) (截至 09年3月)
2009年 營業額 (中期)	26.8億元 (半年)
2009年 營業額	未公佈 (09-10年度，截至10年3月)
2006年 EPS	0.466 元 (增長31.3%)
2007年 EPS	0.567 元 (增長21.7%)
2008年 EPS	0.419 元 (下降26.1%)
2009年 EPS (中期)	0.425 元 (半年)
2009年 EPS (E)	0.670 元 (E) (傳統上，下半年的銷售因季節性影響而稍遜)

08年業績

08年度業績（截至09年3月底），受金融海嘯影響下，原材料價格大幅波動，純利比前年度跌19%至2.24 億港元，但因營業額升至歷年新高。

09年中期業績

截至 09年9月底止中期純利升 44.17%至 2.28億元；每股盈利 42.5仙，中期息增 50%至 12仙。主席葉志成表示，盈利上升主要受惠於內地經濟增長、規模效益、品牌效應及研發成果推高毛利率。

葉氏化工(0408)09年下年度資本開支 1.6億元，當中位於江蘇擴建中的 12萬噸醋酸酯生產線今年底投產，令產能增至 43萬噸。

塗料業務則分別在華東和中山增購 90畝和 30畝土地，計劃 2012年底前分階段投產，令塗料總產能增加 60%以上；葉氏化工(0408)亦會加快二、三線城市網絡開拓，於年半內由目前 700間增至 1000間。

在經濟復蘇、低息及原材料價格低企下，半年營業額雖下跌13%，至26.75億元，但溢利增幅44%，至2.277億元。銷售額下跌與產品價格下調有關，銷售量實質增長12。

2010年

在傳統上，下半年的銷售會因為季節性的影響而稍遜於上半年，同時近期原料價格也隨著外圍需求的增加而呈上
升的趨勢，但預期對集團的影響輕微。

江蘇的溶劑廠房將於09年12月開始試產，全面運作後，公司的醋酸酯年產量將可增十二萬噸，至四十三萬噸，進一步穩固其全球醋酸酯最大生產商的地位。 雖然江蘇的廠房處於將投產的階段，但葉氏已為進一步發展有關業務作準備。10年01月，葉氏化工(0408)宣布，以現金1911萬元，購入江蘇省泰興市開發園區一幅地皮。該地皮與集團泰興金江廠房相連，佔地146畝，計劃用作擴建醋酸酯類溶劑等生產設施。。

葉氏化工(0408)已部署不少廠房擴張應付需要，除了桐鄉新廠投產，華東桐鄉廠及中山油墨廠均增購土地以備擴建生產設施，全部擴建工程可在2012年前分階段完成，令塗料總產能可增加60%以上。在加大品牌擴展投放，特別在二三線城市網絡的開拓正進行形象改善工程，以配合環保與健康。集團持現金1.55億元，可供未來發展需要。

利好：
■　產品逾90%內銷，並擁有自家零售品牌「紫荊花」塗料，收的是人民幣，原材料支出卻有三成以美元計價，受惠於中國內需，人民幣升值。
■　塗料則是葉氏管理層眼中的明日之「升」，受惠於品牌增值、原材料價格調整、環保產品的拓展，今年度上半年相關業務溢利大增129%。
■　葉氏在質量分銷宣傳皆有做工夫，質素上已得到全球最大玩具製造商、要求嚴格的美泰（Mattel）認證。

風險：
■　油價上漲影響，在2008年4月至9月油價處高位時，葉氏的毛利率降至16.5%，較今年度上半年即2009年4月至9月，油價處低位時毛利率達24.8%，見顯著差別。
■　銷售額下跌。


3年週線圖:


1年日線圖:



參考:
1. iMoney，建滔達標 試敲葉氏化工，2010年04月17日
2. 信報，葉氏化工冀提升品牌價值，2010年03月24日
3. 信報，葉氏購江蘇廠房旁地擴溶劑業，2009年12月14日
4. 林少陽，價值透視，宏觀視野：揀選10倍股 -- 總論，2010年06月04日