24 Mar 16 - 石藥集團(1093) 全年業績

隨著中國人口老齡化進程的加快、國家城鎮化政策的推進及人民收入水平的提升，中國的醫藥需求預計會持續增長。中國已經加速進入老齡化社會，六十五歲以上老齡人口已經超過2億人，佔中國總人口數約15%。癌症、心腦血管病、老年癡呆、糖尿病等普遍的老年人疾病發病率也正逐年上升，相對的治療需求也逐年增加。 面對上述四個龐大的患病群體，石藥集團（1093）的「恩必普」、「歐來寧」、「玄寧」、「林美欣」（格列美脲分散片）產品及各個抗腫瘤藥品均具有廣闊的市場前景。另一方面，隨著醫院的擴張、醫保報銷範圍的擴大及患者支付能力的提高，將使得治療需求得到更好的滿足。

石藥集團（01093）近日公布截至2015年12月底止年度業績，雖然收入只增加4%，但股東應佔溢利卻大幅增加31.3%，主要由於來自創新藥的收入呈現快速增長，而來自普藥產品的收入亦保持平穩增長。

雖然有投資者憂慮藥物採購價格下跌，加上對原藥的規例更嚴格，將影響集團未來增長。然而，石藥集團（01093）管理層相信現時的政策立場，以及正在進行的採購過程顯示，醫藥業的不確定因素已經消除，並預料今年純利將按年升2成至3成。

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石藥集團（1093）

石藥集團（1093）擁有原料藥、成藥、創新藥、抗腫瘤藥、醫藥商業和大健康六大業務板塊，主要從事醫藥及相關產品的開發、生產和銷售，產品主要包括抗生素、維生素、心腦血管、解熱鎮痛、消化系統用藥、抗腫瘤用藥和中成藥等七大系列近千個品種。 集團在國內的創新藥、品牌藥及非專利藥領域亦佔據重要地位。其中廣為人知的暢銷產品有思必普系列、歐來寧系列及玄寧系列。石藥集團的生產基地主要在中國河北省石家莊市。

集團原來主營業務為生產維他命C及多種抗生素原料藥，石藥集團（1093）在2012年度獲聯想控股旗下弘毅投資透過子公司卓擇以89.8億元作價，將旗下全部非上市資產注入其內，包括石藥歐意藥業、石藥恩必普藥業和石藥新諾威藥業，由原料藥製造商，轉型為創新及品牌樂製造商。 透過注資，石藥集團（1093）目標為主力生產首次仿製藥物的開發，擴大相關產品的生產規模及產能。

2013年6月，石藥集團（1093）向弘毅投資子公司卓擇收購百克（煙台）生物製藥100%股權，以進一步增強創新藥之產品組合以及競爭力，後者主要從事製造及銷售兩種腫瘤藥物，即聚乙二醇化重組人粒細胞刺激因子注射液（PEG-rhG-CSF）及重組人粒細胞刺激因子注射液（rhG-CSF）。

2015年4月，聯想控股旗下弘毅投資（Hony Capital）以每股7.15元，出售集團13.68億股。完成後，弘毅投資（Hony Capital）不再持有石藥集團股份。

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公司簡介	石藥集團（1093）從事製造及銷售成藥、抗生素、維生素C、咖啡因。
目前市值(港元)	422.64億元
現時股價(港元)	7.15元 (2016-03-24 收市價)
市盈率	25.37倍
每股盈利(港元)	0.2818港元
市帳率	4.84倍
每股帳面淨值(港元)	1.478港元

石藥集團（1093) 全年業績

石藥集團（1093) 公布截至2015年12月底止全年業績，收入按年升4%至113.94億元，純利按年升31.28%至16.65億元，每股盈利28.18仙。末期息按年升1仙至11仙。

期內，公司創新藥收入按年升35.6%至37.75億元，由於創新藥之貢獻持續增加，集團之經營溢利率提升3.7個百分點至19%，純利率升3個百分點至14.6%。

截至去年12月底，公司現金及銀行結餘23.06億元及借款總額為14.63億港元，產生淨現金8.43億港元（2014年：3.01億港元）。

集團負債比率為16.6% （2014年底：15.0%）。




發展 及 2016年目標

石藥集團（1093）在國內的創新藥、品牌藥及非專利藥領域佔據重要地位，其中廣為人知的暢銷產品有「思必普」系列、「歐來寧」系列及「玄寧」系列。
▪　　「恩必普」系列是國家一類新藥，擁有專利保護的獨家產品，主要用於急性缺血性腦卒中（中風）的治療。
▪　　「歐來寧」系列包括膠囊和凍乾粉針兩個劑型，主要用於輕中度血管性癡呆、老人癡呆及腦外傷等症引致的記憶與智能障礙。「歐來寧」凍乾粉針現為國內獨家劑型。
▪　　「玄寧」系列包括片劑和分散片，主要用於治療高血壓症。

雖然有投資者憂慮藥物採購價格下跌，加上對原藥的規例更嚴格，將影響集團未來增長。然而，石藥集團（01093）管理層相信現時的政策立場，以及正在進行的採購過程顯示，醫藥業的不確定因素已經消除，並預料今年純利將按年升2成至3成。

「恩必普」方面，管理層有信心於2016年獲得約25億港元的銷售額。 「歐來寧」和玄寧方面，管理層有信心錄得同比20%的銷售增長。 至於腫瘤行業方面，石藥集團會嘗試於2016年取得同比50%的增幅。



股權

蔡東晨（主席兼行政總裁）去年4月中以7.42元增持至13.45%，再以7.15元，從弘毅投資購入17.91%股權，持股上升至31.35%。

澳洲聯邦銀行於去年5月以7.76元增持至5.02%的必須披露水平，並於去年10月以6.73元增持至4.91%股權。





短評

隨著中央政府大力推動民生的政策方向，加上內地人口老化問題日益嚴重，大大帶動市場對醫藥的需求，醫藥行業增長潛力實在不容小覷。 國內市場則受惠於人均壽命延長，癌症，高血壓，心髒病等藥物需求因而上升；而由於國民收入增加，飲食習慣隨之改變，因而引起的諸如糖尿病等「富貴病」病人亦必然增加；凡此種種，石藥集團（1093）的新業務皆覆蓋到。 醫藥行業發展的同時，另一方面，發改委推進藥品價格改革，建立完善藥品價格形成機制，照顧民生的需要。 然而，降價並不等於有損行業盈利，相反能淘汰落後企業，令行業有良性競爭。 醫藥行業核心競爭力的核心來自創新，舊藥愈賣愈平，惟有研發新藥才能提升盈利，而生物醫藥正是行業發展的一大趨勢。 國家支持發展生物技術，藥研型的企業最能受惠。



目前，成藥（創新藥和製劑）成為了石藥集團（1093）主要的利潤增長點。現在，成藥的銷售收入比例是68%左右，利潤佔全部的9成左右。 換句話說，抗生素、維生素C、咖啡因及其它只佔全部利潤的1成多。

石藥集團（1093）去年成藥營業額上升16%至77.9億元，原料藥營業額下跌15%，總收入按年上升4%，每股盈利增長31%至0.2818元，是市場預期的上限。 創新藥的收入呈現快速增長，2015年銷售收入總額達約37.75億港元，上升35.6%。



2015年中國醫藥政策頻出，醫改政策逐步深化。 藥品價格、招標採購、醫保支付等政策的改變使得整個醫藥行業處於政策的高壓之下。 然而，管理層相信現時的政策立場，以及正在進行的採購過程顯示，醫藥業的不確定因素已經消除，並預料今年純利將按年升2成至3成。

石藥（1093）現價市盈率25.4倍，不算便宜； 但由於蔡東晨（主席兼行政總裁）去年高於現價增持，筆者保持去年的觀點，繼續沿用去年中所用的估值。 石藥集團（1093）公布業績後，多間證券商提升了目標價和評級，股價這個星期上升了1成。 對於有意投資增長型醫藥股的投資者，可等待股價回吐時收集。

■　 14 Jun 15 - 石藥集團(1093) 全年業績




盈利，市盈率

石藥（1093）2015年股東應佔盈利按年升31.3%至16.65億元，每股盈利上升31.3%至28.18港仙。 現價7.15元，市盈率25.4倍，息率1.5厘。

管理層預料今年純利將按年升2成至3成。 筆者初步簡單估計，集團2016年每股盈利增長22%。 現價7.15元，預期市盈率20.8倍，預期息率1.6厘。





股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有醫藥股。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2013年 營業額	50.76億元	99.49億元
2014年 營業額	53.42億元	109.55億元
2015年 營業額	57.30億元	113.94億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2013年 盈利	5.28億元	9.72億元
2014年 盈利	6.00億元	12.68億元
2015年 盈利	8.22億元	16.65億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2013年	$0.0930	$0.1749
2014年	$0.1017	$0.2147
2015年	$0.1376	$0.2818

參考:

1. 石藥集團 1093 業績
http://file.irasia.com/listco/hk/cspc/annual/2015/crespress.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0321/LTN20160321222_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0907/LTN20150907721_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0825/LTN20150825264_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0417/LTN20150417688_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0324/LTN20150324136_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0911/LTN20140911317_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0826/LTN20140826108_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0409/LTN20140409543_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0324/LTN20140324270_C.pdf

2. 醫藥股首選石藥
http://invest.hket.com/article/1395421/%E9%86%AB%E8%97%A5%E8%82%A1%E9%A6%96%E9%81%B8%E7%9F%B3%E8%97%A5

3. 藥品降價成常態 醫藥股現汰弱留強
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/topic_news_detail.php?category=sector&newsid=538

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