來源： Investor
內地四大基建計劃，無一不刺激水泥需求，尤其是高鐵及水利建設，更需要大量消耗高強度水泥。
內地未來五年增建3600萬套保障房，政策帶動水泥建材類股份急升，三江化工（02198）的主要產品環氧乙烷，用作高強度水泥減水劑，受水泥需求帶動售價亦大幅提高，屬保障房概念股之一，值得趁近期整固吸納，上望目標5元。
環氧乙烷成增長主要動力
三江化工的主要生產包括環氧乙烷（Ethylene Oxide）及 AEO表面活性劑等化工產品，去年環氧乙烷及表面活性劑銷售分別達13.18億元（人民幣，下同）及1.56億元，佔整體營業額的83.3%及9.9%，其中環氧乙烷的銷售按年上升42.5%，AEO表面活性劑銷售額反而錄得倒退27.9%，可見環氧乙烷是公司增長的主要動力，亦是分析三江化工的重點。
環氧乙烷及AEO表面活性劑的傳統用途是各類家居清潔用品及化粧品的重要成分，環氧乙烷是生產 乙二醇、乙醇胺及乙二醇醚多種表面活性劑的主要原料，AEO表面活性劑用於生產洗滌液、化粧品及軟膏產品，這類消費性化工產品由於屬生活必需品，需求相對穩定，即使在內地平均薪酬上升及城鎮化的背景下，亦難有爆炸性增長。不過近年內地開始普及使用聚羧酸系化合物作新一代的水泥減水劑，而環氧乙烷正是生產此類減水劑的主要原料，受內地基建及房屋動工增加帶動，預計環氧乙烷的需求將急速上升。
聚羧酸減水劑是用於高強度水泥中的一種添加劑，可令拌和混凝土時需要加入的水量減少約2至3成，同時提高混凝土的強度逾20%，並耐久度亦會較一般混凝土高出逾一倍。高強度水泥主要用於各類基建建築物，包括各項高鐵建設、鐵路、公路、機場及水利設施等，這類建築由於堅固度要求較高，對成本敏感度亦相對較低，因此對高強度水泥以至環氧乙烷的價格，無疑是有推波助瀾的作用。
大型基建催谷水泥需求
今年是內地「十二五」規劃的開局年，其中數個大型基建計劃將會在未來數年處於動工高峰期，包括全國高鐵網絡、水利建設、成渝經濟區及增建保障房。高鐵建設方面，現時全國「四縱四橫」的34條客運專線網絡中，有21條仍在施工，當中9條專線更會在今年內通車，即使前鐵道部部長劉志軍因嚴重違紀而被撤換，中央對高鐵的投資速度亦未見減低；水利建設方面，計劃在今年被中央納入一號文件之中，未來10年每年將斥資4000億元人民幣興修水利設施，當中會有大量修建水壩及興建水力發電站工程；另外，今年3月國務院及發改委亦已經通過「成渝經濟區區域規劃」，計劃在5年內將成都至重慶一帶46個市縣地區建設成媲美珠三角、長三角及環渤海地區的內地西部經濟核心；內地住建部今年年初將興建保障房的目標增至1000萬套，同時計劃在5年內提供3600萬套保障房，以上四大基建計劃，無一不刺激水泥需求，尤其是高鐵及水利建設，更需要大量消耗高強度水泥。
內地水泥價格由去年下半年開始持續上升，最近如華東等某些地區已升至每公噸逾400元的高位，環氧乙烷的價格亦被帶動，三江化工的環氧乙烷平均售價亦由去年每公噸約10000元上升至最近的14000元，短短4個月升幅已達40%，根據內地有關行業研究，現時內地商用環氧乙烷產能，三江化工全國排名第三，僅次於中石化（00386）旗下的揚子石化及上海石化（00338），去年年底公司環氧乙烷年產能達12萬噸，另外3月份將有6萬噸新產能投產，新增產能已全數客戶作意向訂購，加上公司將與湖南石油化學株式會社合資興建10萬噸新產能，屆時其環氧乙烷產能有望晉身內地龍頭。
成本方面， 乙烯（Ethylene）是生產環氧乙烷的主要原料，內地乙烯供應基本由中石油及中石化兩大集團壟斷，因此內地難有廠商涉足環氧乙烷市場，三江則自行興建儲存量達2.2 萬立方米的乙烯儲存庫，再從國外輸入原材料，一方面減少原材料價格波動，另外透過進口抗衡內地兩大石油巨頭的價格鉗制。雖然國際油價持續高企，但最近乙烯價格每噸僅660元，三江毛利空間仍甚闊，加上減水劑的用量甚低，僅佔每噸水泥成本2至4元，在水泥價格強勁升浪下，環氧乙烷應有相當的提價空間以抵銷高油價所帶來影響。
相比同業 估值低慘
估值方面，截至上週二資料，三江化工今年預測市盈率仍不足7倍，市帳率低於2倍，估值較大部份化工同業10倍以上的市盈率明顯為低，而與同樣受惠於保障房政策的高增長原材料股比較，如中國聯塑（02128）及信義玻璃（00868），三江的市帳率更僅及一半，產能增長卻與前兩者相若，更顯出股份極為抵買。股份走勢方面，三江近日急升至招股價3.38元附近出現整固，似是大戶停留吸納散戶蟹貨，相信是最後上車機會，建議於3.4元以下吸納，中線上望5元，約為今年市盈率10倍，潛在回報接近5成。
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