12 Dec 10 - 估值模式漫談

來源：陳浩文的投資博客
http://chenhaowen123.blog.hexun.com/23162285_d.html
http://blog.sina.com.cn/s/blog_5b4707960100atci.html


大盤跌夠了沒 --------估值模式漫談

“有人辭官歸故里,有人漏夜趕科場 ”，同樣是做官，每個人的評判標準都不一樣，選擇就更不一致了。這就好比市場價格，我認為價值千金的東西，別人很可能不屑一顧，正因為評估標準不同，價格便有了起伏波動。以一顆蘋果樹舉例。

從前，有個農民，想把自己種植多年的蘋果樹賣掉。這顆蘋果樹枝繁葉茂，長勢喜人，碩果累累，大概還能結20年的果子，每年光賣果子就能賺1000元。
第一個顧客出價300元，因為他不懂得經營果樹，在他看來，蘋果樹就是拿來當柴燒的，一棵枝繁葉茂的蘋果樹大概相當於300元的木柴。

第二個顧客出價600元，因為他跟老農打聽到，15年前老農就是花了600元買回來樹苗的。

第三個顧客出價4000元，因為他知道如果不跟老農買，自己重新種一棵同樣的蘋果樹需要4000元。他認為，老農這15年來對蘋果樹的悉心栽培，澆水施肥大概值2500元，而蘋果樹苗現在已經要1500元了。

第四個顧客出價6000元，因為他看到周圍的梨樹、棗子樹都賣6000元。

第五個顧客出價8000元，因為他是個制鞋商，他知道如果他生產鞋子的話，每投資8塊錢一年能收益1塊錢，那麼蘋果樹每年收益1000元，應該值8000元。

第六個顧客出價13000元，因為他是個經濟學家，他估計未來20年的平均通脹為5%，根據未來現金流貼現模型，把未來20年，每年1000元的收益，經過5%的通脹貼現後，大概相當於13000元的現值。

第七個顧客出價15000元，因為他是個股民，他知道現在滬深股市的平均股票的市盈率為15倍，於是他認為每年收益1000元的蘋果樹，應該價值15000元。

第八個顧客出價23000元，因為他是個企業家，他觀察了這個老農幾年，發現他一直兢兢業業，可以用最少的產出獲得最大的回報，他要求老農每年用這棵蘋果樹繁殖一棵新的，蘋果樹一般3 年後有產出，於是，企業家10年後就有了7棵能結果的樹，這些樹每年能賺不少錢，企業家認為這個買賣太值了。

第九個顧客出價30000元，因為他是個美學專家，他認為這棵樹長相奇特，拿來做根雕一定不錯，一棵樹至少可以做10個根雕，每個根雕至少賣5000，所以他願意出30000元。

第十個顧客出價60000元，因為他是個生物學家，他發現這棵樹的基因很特別，接的果特大特甜，可能是新物種，他可以拿這棵樹去做雜交實驗。60000元買一個可能的科學突破，實在太值了！

10個顧客的出的價錢各不相同，但又各有各的道理，其實，這代表的是不同市場環境下的不同估值方法。分別是1.清算價值法、2.歷史成本法（帳面價值法）、3.重置成本法、4.比較估值法、5.收益資本化法、6.未來現金流貼現法、7.股票的市盈率法、8.成長性估值法、9.重組價值法、10.借殼上市（一廂情願）法。

同一棵蘋果樹，估值方法從清算價值法到借殼上市法，價格竟然相差200倍,可見價格的高低不是絕對的，是相對的。在市場極為悲觀時，投資者一般只願用清算法或是歷史成本法計算價值；而當市場平穩上揚時，投資者開始用比較估值法或股票的市盈率法計算價值；而當市場熱火朝天，死了都不賣時，就會有人採用重組價值法或一廂情願法法來評估價值了。舉個例子，在2005年6月時，上證指數在1000點左右，當時很多股票跌破淨值，股票的市盈率4、5倍的股票不少；而指數走到4000點時，市場開始消滅10元以下的股票，這時用的是比較估值法；到了6000點，有人開始出書大喊上證10000點時，股民已經在用一廂情願法了。

不同的市場環境，市場氛圍是不同的，行情在絕望中（1000點）誕生，在半信半疑中（2000點）成長，在憧憬中（4000點）成熟，在希望（6000 點）中毀滅。市場氛圍的變化主導著估值模式的變化，人在絕望時，總是杯弓蛇影、草木皆兵，估值就很保守（對應法一法二）；在半信半疑時，就比較理性，估值就喜歡講所講的價值投資（法三到法七）；而人在憧憬時，就比較樂觀，估值就講成長性（法七法八）；但當人開始瘋狂時，就會很激進，估值就開始亂來了（法九法十）。

市場的高低是不可知的，總是創新高後還有新高，創新低後還有新低，所以單從指數來看，是很難知道未來走向的，但是市場的氛圍是可以感受到的，不同的市場氛圍對應不同的估值方法，讀者可以通過感受市場的氣氛或是觀察是市場的主流估值方法來判斷現在行情所處的階段。舉個例子，現在是08年9月，上證從6000 點跌到2000點，你問我底在哪裡，我不知道，但我可以建議你去證券股票上市公司營業部看看，去感受一下那裡的氣氛，你可以看看報紙股評，是在說反彈在即還是後市不容樂觀；你也可以看看券商的投資報告，看看他們在用哪種估值方法，如果還在講所講的價值投資，那就是還沒跌夠，如果有人很保守，用歷史成本法或清算法來計算價值，那就是行情就要來了。