11 Dec 10 - 2011年小型股投資策略 (瑞信)

2011年將至，投資銀行陸續發表明年股市走勢預測。瑞信12月1日率先發表2011年小型股投資策略，並推介了6隻小型股首選。股份包括鷹君（0041）、偉易達（0303）、澳科控股（2300）、創維數碼（0751）、天虹紡織（2678）、廈門港務（3378）。


以上的股票中，鷹君（0041）、偉易達（0303）、創維數碼（0751）都是瑞信今年2月推介的8賀年股之其中3隻，而創維數碼（0751）自從2月介紹至今大約跌了4成。
■　24 Feb 10 - 瑞信8股賀年股





瑞信中小企證券研究部主管劉紹文表示，亞洲區內，以內地、香港、台灣及南韓的小型股估值最吸引，最有上升潛力。


小型股估值吸引

劉紹文表示，香港小型股及在香港上市的中資小型股，估值均吸引，預測2011年PE分別僅12.4倍及10.5倍，並較大型股有明顯折讓，折讓分別達29%及15%；而反映大型股的MSCI香港及MSCI中國指數，預測2011年PE分別為17.4倍及12.3倍。

劉紹文指出，香港小型股PE較大型股折讓達29%，情況較歷史平均的20%折讓為大，反映目前香港小型股估值吸引。

此外，香港及中資小型股預測2011年PE，正處於歷史平均值。

盈利增長勝一籌

展望盈利增長方面，小型股的預測盈利增長，更勝大型股。瑞信預測，香港小型股明年每股盈利增16.7%，勝MSCI香港指數成分股的7.5%增幅；中國小型股明年每股盈利增19.9%，勝MSCI中國指數成分股的14.9%增幅。

選低負債高息股

選股方面，瑞信指出，內地加息周期開始，意味投資在股市上的成本增加，因此，選股上會側重選負債比率較低、股息率較高的股份。

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鷹君（0041）受惠租金續上揚

瑞信認為，香港正處於通脹周期，鷹君持有的優質物業資產，正好受惠於通脹。

鷹君（0041）持有冠君產業信託（02778），間接持有花旗銀行廣場及朗豪坊物業，隨着本港寫字樓前景持續改善，空置率下降，以及供應短缺，瑞信預測明年甲級寫字樓租金將有30%升幅，利好鷹君的收益。

鷹君（0041）的海外酒店業務，隨着環球經濟逐步復甦，預期將在未來一年復甦過來。

瑞信認為，以上利好因素，尚未在鷹君目前的股價中完全反映。

鷹君（0041）目前股價，較每股資產淨值（NAV）折讓達47%，折讓幅度較歷史平均折讓40%為大，預期明年估值將獲重估，予鷹君目標價36.4元，相當於預測2010年NAV（47.3元）折讓23%。




偉易達（0303）新產品增盈利

瑞信表示，偉易達（0303）在今年起，陸續有多項電子教學新產品推出，料帶動未來兩年盈利穩定增長，預測2011年度（3月年結）、2012年、2013年的股東應佔溢利，分別增4%、13%、10%。

瑞信建議投資者抱長綫投資的心態持有偉易達（0303），目前股價相當於預測2012年度PE 10倍，股息率高達9%，加上持有淨現金的健康財務狀況，現價估值吸引，予偉易達（0303）目標價102元。




澳科控股（2300）最便宜煙草股

中資小型股方面，瑞信認為，澳科（2300）基本因素穩健，現價預測PE 9倍，PEG 0.7，及預測息率4%，估值吸引，是最便宜的內地煙草相關股份。該行給予澳科目標價7.85元。

該行指出，澳科（2300）在今年2月重組，經營效率及盈利能見度均有顯著改善。當中，出售貴聯控股可增加財政實力，東莞設備重整可加強盈利能力。

瑞信續指，中國煙草總公司宣布打造「雙喜」及「紅塔山」成為中國最大捲煙品牌，目標壯大與國外品牌競爭。該行認為，澳科（2300）將會受惠，理由是上述兩大品牌是澳科大客戶，佔澳科營業額35%。

瑞信指，澳科控股（2300）管理層指正在進行兩項潛在收購，包括在上海及山東。該行看好上海的收購項目，若成事，料可增澳科高端客戶的比例。


創維（0751） 最壞時刻已過

瑞信認為，創維（0751）前景樂觀，給予目標價6.7元。

瑞信指出，創維（0751）是內地電視一綫品牌。隨着內地居民收入增加，對平板電視的需求將增加，而且未來數年，內地仍處於電視換機潮，料2010至13年內地平板電視需求的複合增長率為17%。

該行指，內地電視生產商今年初高估了平板電視的需求，於是在今年3月開始，電視生產商開始加快清理存庫，包括減價促銷，令創維第二及第三季的毛利率受壓。

不過，瑞信指內地平板電視行業於10月初黃金周完成清倉，而內地平板電視售價已基本持穩。因此，預期創維（0751）的毛利率，會由5月的16%，回升至9月的20%以上，反映創維最壞時刻已過。

瑞信預測，今年下半年度，創維（0751）LED電視銷售加快，令創維的盈利能力改善，明年度盈利將回復35%的增長。

估值上，明年度預測PE 7倍，預測息率4.7%，估值吸引。


天虹紡織（2678） 毛利率向上

瑞信指天虹紡織（2678）受惠於產能擴充及毛利率改善，給予目標價8元。

瑞信指天虹（2678）是內地高檔棉紡織品的生產商。公司於越南廠房產能提升，待明年第一季及2012年的兩期工程完成後，天虹的產能將額外再增24%及50%，2012年後，越南廠房產能將佔整體產能60%。

該行指，越南的生產成本較低，且當地在優惠稅率下，稅率低於內地，加上越南在國際棉花市場，沒有設出口配額限制及出入口稅。因此，天虹主力於越南生產，令毛利率可額外提升2至3個百分點。

由於天虹（2678）的經營成本貨幣為越南盾，銷售貨幣為人民幣，故天虹可受惠人民幣升值。瑞信估計，人民幣每升值1%，天虹每股盈利可上升3%。

瑞信預期，天虹紡織（2678）2011、12年度的盈利增長，分別達41.7%及22%，至8.67億及10.58億元人民幣。




廈門港吞吐量增長佳

瑞信指，廈門港務（3378）預測11年度PE11倍，同業中最低；預測息率6厘，同業中最高，估值吸引，給予目標價1.95元。

該行指，廈門港務（3378）營運上的新策略，即加強中轉業務的發展已取得成功，理由是公司的中期中轉業務吞吐量，已按年增加200%以上。若公司維持現有策略，瑞信認為明年吞吐量增加9%的預期，仍會有上調空間。

瑞信指，雖然中轉業務的利潤率低於內地貨運業務，但卻能大幅改善營業額。

風險方面，瑞信關注廈門市的港口業務於2011至12年間競爭加大，令使用率下降。