今次的招股規模較上次增加，將發行6.25億股，招股價每股1.85至2.55元，每手單位2千股。集資淨額11.56億元至15.94億元，集資加碼約5成。每手（2千股）5151港元，股份將在本月17日掛牌買賣。
2010年6月
■ 15億股
■ 招股價每股2.11至2.81元
■ 每股盈利計算的歷史市盈率 19.9倍26.5倍
2010年11月（今次）
■ 25億股
■ 招股價每股1.85至2.55元
■ 每股盈利計算的預計市盈率 20.4倍28.1倍
換句話說，今次的招股價比上一次「貴」，所以雖說「歲寶上市削招股價12%」，今次打算上市是「加價」，不是「減價」。
歲寶百貨（0312）董事長兼執行董事楊祥波解釋是次上市，其估值較高及集資額增加，主要由於是集資額中有7.3%發展自有品牌，另外有16.3%作潛在併購。
公司指，集資所得款項，約31.8%將用於2012年或之前設立8家新店；約13.7%將用於2012年或之前在深圳興建一座將設有一家新店的綜合大廈；約7.3%擬用於在深圳設立一座綜合物流中心及一座員工培訓中心的部分建築成本；約7.3%用於提升現有的資訊科技及管理系統；約7.3%用於進行現有商店裝修、提升及翻新；約7.3%用於進行自家品牌產品的發展及推廣活動；約16.3%用於潛在併購；而另外9%作一般營運資金。
集團現時經營12間百貨店，期望未來3年增加9間百貨店，令到2012年時百貨店數目增至21間，總建築樓面面積由現時17.9萬平方米，增加至約34萬平方米。
| 公司簡介 | 歲寶百貨(0312)是深圳百貨連鎖企業之一，以服務深圳及其他華南城市的中檔市場階層為主。 |
| 現時股價 | 1.85 至 2.55元 (招股價) |
| 2010年 市盈率 | 20.4倍 至 28.1倍 (E) |
| 2010年 每股盈利(港元) | 不少於0.0907港元 |
| 股東資金回報率 | -- |
行業概覽
過去數年中國的可支配收入和消費支出均持續增長，但增長速度各異。消費品的零售銷售的年增長率由2002年的11.8%攀升至2008年的21.6%。歲寶百貨相信，此等升幅是中國零售向好的跡象。
由於行業改革和國家經濟和消費者消費力強勁增長，過去數十年的零售業經歷巨大的發展。根據中國國家統計局，由1993年至2008年，中國消費品的零售銷售由約人民幣14,270億元增至約人民幣108,488億元，複合年增長率達14.5%。於2001年至2008年，零售銷售佔消費支出的比例亦由64.4%增至71.2%。
2004年，中國的百貨店的總數約為5,400家，並於2009年攀升至約6,400家，複合年增長率達3.46%。店舖數目增長率較為溫和，相比之下，百貨業的銷售價值增長更見迅速。2004年，百貨業錄得銷售價值約人民幣3,489億元，其後於2009年升至人民幣6,088億元，複合年增長率達11.78%。整體來說，根據EI報告，於2004年至2009年各年，按銷售價值計，百貨業在所有零售行業中排名第四或五。平均每店銷售價值亦由2004年約人民幣64.6百萬元增至2009年的人民幣95.1百萬元，複合年增長率達8.04%。
歲寶百貨（0312）
歲寶百貨（0312）乃深圳主要的百貨連鎖企業之一，以服務深圳及其他華南城市的中檔市場階層為主，創立於1996年。現時共擁有及經營12家百貨店，10家位於深圳，2家分別位於長沙及汕尾。當中除了紅寶店以外其餘百貨店均於租賃物業內經營。提供商品的種類超過20萬款，包括鞋履、紡織品、服裝、化妝品、兒童及家庭用品、電器、日耗品及家需品。
由於超市及家電等產品銷售比例較重，歲寶百貨（312）的直接銷售比例亦高於同業。以2009年數字計算，直接銷售佔總銷售所得為51%，專櫃銷售則為49%。
■ 公司的發展基地位於深圳。按截至2009年底止的3個年度，分別約有99.1%、98.6%及94.9%銷售收益總額來自深圳的百貨店。作為最早發展的經濟特區之一，深圳的經濟環境優於國內大部分城市，以2008年計算其人均國內生產總值及人均年度可支配收入均排行第一，有利於深圳營運的零售商；
■ 以中等收入人口為目標客戶。由於政府政策以提高民工收入為其中一項主要目標，歲寶將較以高收入客戶為主的同業(例如金鷹及銀泰)更受惠於工資上升潮；
■ 「一站式」的銷售，提供的產品種類繁多，客戶層面較廣，收入波動性相對較低；
■ 12間百貨店中的10間位於深圳，享有規模效應，在與供應商議價及降低物流開支等層面均有優勢；
■ 客戶忠誠度較高。公司客戶忠誠計劃「歲寶通」的會員人數已達402,200人，而總銷售收益中的65.6%均來自客戶忠誠計劃會員卡及信用卡持有人，數字高於同業平均水平。
估值
歲寶百貨（0312）於6月底擱置上市計劃4個月後現時再次捲土重來，總發行股本由15億股增加至25億股，故每股盈利的預測亦相對下調。
歲寶百貨（0312）預測2010年的盈利將不少於1.95億人民幣，每股盈利則不少於0.08元人民幣，派息率30%。
租賃物業為主，自有物業少
歲寶百貨（0312）目前運營的百貨店以租賃物業為主，在已開的11家門店中僅有一家門店是自有物業，並且預期短期內仍將以租賃物業開店為主。以租賃物業為主的經營雖然可以避免一次性較大的資本支出，但這不僅不利於公司經營的穩定性，因租賃合同有諸多的不確定性，同時也面臨著因商業租金不斷上漲而帶來的成本壓力。
收入和盈利 增長率低
從公司過往的經營業績看，發展速度略為保守，過往三年的營業收入及淨利潤的年均復合增長率分別為6.9%和18.0%。根據歲寶百貨（0312）營業額的組成，直接銷售的營業額占比近三年都超過了80%，明顯高於行業平均水準，顯示在其經營模式中，超市收入佔有更大的比重，而以特許專營銷售為主的百貨收入比重相對較小。
同業比較
歲寶百貨（0312）2010年預測市盈率為20.4倍至28.1倍，如果以招股價上限定價的話，估值並不低於同業。歲寶百貨（0312）其規模及地區較接近的春天百貨（0331）及茂業國際（0848）預期市盈率是29.0倍和28.4倍。
歲寶百貨（0312）公司財務總監陳楚雯指，2008年同店銷售增長7.9%、2009年同店銷售跌2.1%，而今年首季同店銷售增長4.8%。相比，春天百貨（0331）2009年同店銷售跌2.8%，今年上半年同店銷售增長達到13至14%，茂業國際（0848）第三季度同店銷售增長18.5%。歲寶百貨（0312）比同業的春天百貨（0331）和茂業國際（0848）都遜色。歲寶百貨（0312）2009年淨利率為12.22%，也明顯低於同業平均的約23%。
從好的方面看，歲寶百貨（0312）同店銷售改善空間大（:<），有望在上市後利用所得款項翻新老店，改善經營效益和規模。
同業 2010年預測市盈率
■ 春天百貨（0331）預期市盈率 29.0倍
■ 茂業國際（0848）預期市盈率 28.4倍
■ 銀泰百貨（1833）預期市盈率 38.5倍
■ 金鷹商貿（3308）預期市盈率 38.3倍
■ 百盛集團（3368）預期市盈率 29.8倍
筆者不打算認購 歲寶百貨（0312）。
風險
■ 公司主要經營地點位於深圳，受單一地區經濟情況影響，該市的競爭亦非常劇烈。
■ 新業務地區如湖南及廣州市的表現未必如深圳理想。
■ 金融產品投資佔公司盈利比重不少， 以2009年計算佔比達23.3%。
參考:
1. 歲寶百貨(312) 上市文件
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101105/LTN20101105024_C.pdf
2. 群益證券 歲寶百貨 312.HK 新股報告
3. 輝立証券 歲寶百貨 0312.HK 擴張計畫的實施決定盈利增長前景
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