集資所得款項，約55%用於中國及加蓬的發展及建設項目提供資金，以改善產能；約20%用於收購礦場、蘊藏已確認採礦資源的礦場採礦權或相關生產設施；約15%用於償還銀行貸款；而另外10%作營運資金及一般企業用途。
中信大錳是從中信資源（1205）分拆出來。
| 公司簡介 | 中信大錳(1091)是一家垂直綜合的錳生產商，於生產鏈各階段中生產及銷售錳產品。 |
| 市值(港元) | 63.0億 至 82.5億元 |
| 現時股價 | 2.10 至 2.75元 (招股價) |
| 2010年 市盈率 | 31.5倍 至 41.2倍 (E) |
| 2010年 每股盈利(港元) | 不少於0.667港元 不少於0.643港元 (如行使超額配股權) |
| 股東資金回報率 | -- |
| 錳 Manganese 錳是一種堅硬而易碎的灰白色金屬，是世界上其中一種用途最廣泛及最多功能的化學元素。錳是繼鐵、鋁及銅後第4大最常用的元素。 錳礦石一般按其錳含量而分為3個品位，高品位（>44%Mn）、中品位>30%Mn及<44%Mn）及低品位（<30%Mn）。低品位礦石需改善後始能作商業用途，高品位一般需壓碎及甄選，但無需進行選礦以使其達精礦標準。高品位錳礦石主要在澳洲、南非及加蓬出產；低品位主要在中國、烏克蘭及印度出產。錳是製造鋼材的必要原料。錳在製鋼過程中能消除硫及氧等雜質，並透過改善強度、硬度及抗磨損度，從而改善鋼的物理特質，亦改善鋼的滾動質素及焊接力。由於錳並無現成的替代品，預期在鋼業之用途將繼續。 中國是世界上錳加工產品的最大生產商，中國對錳礦石的需求，傳統上來自於國內錳礦石及進口錳礦石，於過去10年持續上漲，於2003年前，中國70%的錳礦石供應由國內礦場提供，自2003年起鋼鐵業的快速發展大幅促進了國內對錳鐵合金的需求，導致供應狀況出現變動，由於國內錳礦石資源不能滿足鐵合金需求，中國開始進口大量高品位錳礦石以滿足需求，並逐漸依賴國外供應。 中國錳產量近期急升主要因為對鋼材的需求大幅上升及現時已超過國內的供應，去年進口估計9佰60萬噸錳礦石。去年全球使用錳約90%用於生產鋼材，其需求與鋼材消費密切相關。當中亞洲（以中國居首）為其中一個最大的鋼材出產地，估計今年亞洲將佔全球原鋼材產量70%。中國鋼材需求的3大主要動力為基建發展、交通及耐用消費品，特別是新辦公室、工廠、商店及寓所的建設。 |
行業概覽
錳是製造鋼材的必要原料， 2009年消耗了全球出產的約99%的錳， 錳亦用於生產化學品及專門冶金產品， 兩者每年消耗餘下10%的錳礦石。近年，錳行業曾經出現因急速增長而導致若干供過於求以及產能過剩的情況。過剩合金產品令全球價格下跌，更令成本較高的西方經濟體系的產量減少。
於2008年之前，發達國家發展強勁而發展中國家亦迅速發展，導致商品價格達至歷史新高。於2008年下半年逐步顯現的全球經濟衰退對鋼鐵業及若干其他需要錳產品的行業造成不利影響， 並減少該等行業的需求而導致錳礦石及錳產品價格於2009年急劇下降。隨著市況改善， 有關走勢已然逆轉。
大部分全球錳礦石儲備位於少數國家，包括烏克蘭、南非、澳洲、印度、加蓬及中國。於2009年，全球錳礦石產量約為31百萬噸，2003年至2009年期間產量按年複合增長率約3.4%增長。
AME預測，由於錳礦行業的相對高度集中，生產商不會將新的供應湧入市場。此外，由於根據當前鋼生產前景，相關市場對錳礦石的需求預計將維持在當前水準，新的錳礦石供應來源地將以有序方式進入市場以滿足當前市場需求。 AME 預測於2010年及2011年錳市場將維持接近平衡。
■ 電解金屬錳： 電解金屬錳主要用於生產不銹鋼，尤其是200系列不銹鋼。根據AME，200系列不銹鋼於近幾年在中國日益普及。AME預計於預測期間200系列佔不銹鋼市場份額將結構性地保持上升。由於全球經濟持續增長，電解金屬錳的相關需求預計於2010年及2011一年增長。
■ 錳鐵： 就錳鐵供應僅可獲得有限的可靠資料，AME認為錳鐵合金產能過剩（尤其在中國） 或會妨礙合理的價格上升。
■ 矽錳： 矽錳普遍用於生產建築鋼材。AME 預測中國收入水準提高及城鎮化趨勢將促進國家對建築及消費耐用品需求於2010及至2011年處於上漲水準。
■ 電解二氧化錳: 電解二氧化錳的需求主要由含錳電池的需求所帶動。全球生活水準上升（尤其是亞洲） 預期將令全球一次及二次電池的需求於2010及至2011年持續上升。
■ 鉻鐵: 預期經濟增長（尤其於發展中國家）將繼續成為不銹鋼需求的主要動力，繼而增加對鉻鐵的需求。
中信大錳（1091）
中信大錳（1091）是世界上最大的錳生產商之一且為中國最大的錳生產商，其控股大股東為中信資源集團。這是一家垂直綜合的錳生產商，於生產鏈各階段中生產及銷售錳產品。公司在中國經營採礦、礦石加工和下游加工營運。
公司在中國經營採礦、礦石加工和下游加工營運，並正於加蓬發展採礦和礦石加工業務。公司於中國擁有並營運兩個錳礦，以及擁有錳加工設施，包括2個選礦廠、一個磨礦廠及7個下游加工廠。公司正於加蓬開發一個錳礦。
於2009年，公司於中國的兩個礦區開採合共約1,100,000噸錳礦石。公司的下游產品主要有電解金屬錳、硫酸錳、電解二氧化錳、硅錳合金及高碳鉻鐵。根據中國鋼研報告，於2010零年6月30日，按產能計，公司為中國最大的電解金屬錳生產商。
於2010年6月30日，中信大錳（1091）於中國的錳礦儲量佔中國指示錳礦資源總量約22%，於中國及加蓬的錳礦石儲量合共為97,230,000噸。
銷售，溢利，毛利率
中信大錳（1091）大部分收益來自錳產品的銷售，公司主要產品為電解金屬錳及矽錳合金。
錳採礦、礦石加工及下游加工營運所生產的錳產品的整體銷售所得的收益佔公司截至2007年、2008年及2009年底止三個年度及截至2010年6月30日止六個月的總收益分別70.6%、66.4%、80.7%及83.6%。
截至2007年、2008年及2009年底止三個年度及截至2010年6月30日止六個月的，公司整體溢利（包括持續及已終止經營業務）分別約為3.94億港元、4.00億港元、0.637億港元及0.704億港元。
由於2008年下半年出現全球經營衰退令鋼材的需求大減，從而令錳產品的需求出現前所未見的下滑，令集團的銷售收入由2008年的28.6億急跌27%至20.9億。而全球的錳產品產能過剩更令錳產品的售價急挫，使2009年的純利率由2008年的8.4%，急降至2.3%。
雖然集團旗下錳礦品位偏低，但錳礦屬於露天礦，開採成本較低，再者，集團於礦區旁即可進行加工為金屬錳，可節省物流成本。而明年首季投產加蓬錳礦品位較高，達35%至36%，經選礦後，品位可達42%，而高品位礦石的生產成本會較低品位的為低，令集團純利率得以提升。
中信大錳（1091）指出，毛利率由2009年上半年16.4%上升至今年同期的19.9%，主要由於電解二氧化錳的毛利率上升3.3個百分點至11.6%，主要由於2008年年底開始於大新電解二氧化錳廠生產並逐步提高生產成本效率；高碳鐵鉻的毛利率由截09年上半年毛損率3.3%增至今年同期的毛利率3.3%，及撇減存貨至可變現淨值由6,360萬港元大幅減至580萬元。
產能
中信大錳（1091）位於加蓬的錳礦將於2011年3月底投產，預計明年產能約35萬噸精礦，2012年達至70萬噸。
估值
中信大錳（1091）為中國最大的錳生產商，市場需求雖然預期上升，產能過剩的情況不容忽視，難以樂觀用偏高價格購買。
估值方面，根據招股章程的預測，中信大錳（1091）2010年度的股東應佔盈利2億人民幣，按此計算，該股建議招股價相當於2010 年度預計市盈率31.5至41.3倍，價格偏高。
2010年度預計市盈率
■ 江西銅業（0358） 16至17倍
■ 洛陽鉬業（3933） 27至30倍
■ 新疆新鑫礦業（3833） 21至22倍
■ 五礦資源（1208）28倍
■ 中國鐵鈦（0893）15至16倍
■ 馬鞍山鋼鐵（0323）14倍
■ 鞍鋼股份（0347）15至16倍
■ 必和必拓 BHP BILLITON 18至19倍
筆者不打算認購 中信大錳（1091）。
參考:
1. 中信大錳(1091) 上市文件
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20101108/LTN20101108024_C.HTM
2. 打造產業集群推進 廣西錳業科學發展
http://press.idoican.com.cn/detail/articles/20090916026228/
3. We 周報 談中國 錳礦業
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