前2天看過惠理集團（0806）後，碰到配股事件。今天看一看配股需要和做一個盈利計算。要留意筆者以下的粗略計算未必準確（當然，這是預計。），但這個能夠顯示出表現費（Performance Fee）對盈利大幅增長的影響，因為如果市況繼續向上（以下例子是惠理基金明年回報表現是20%），2011年預期盈利 會是 2010年預期盈利的3倍以上。
■ 14 Oct 10 - 惠理集團 (0806)
| 公司簡介 | 惠理集團(0806)從事投資基金及管理賬目提供投資管理服務。 |
| 市值(港元) | 92.26億 |
| 現時股價 | 5.79元 (2010-10-16 收市價) |
| 市盈率 | 28.94倍 |
| 每股盈利(港元) | 0.199港元 |
| 股東資金回報率 | 35.2% |
配股新聞
惠理集團（0806）於10月14日收市後以先舊後新方式配售 1.4億股新股，向不少於6名承配人集資約 7.95億元，90%擬用作於中國大陸拓展業務，以為新基金提供初投資本及擴闊本集團的分銷渠道，餘下約10%擬用作本集團的一般營運資金。配售價5.68港元較收市價每股股份6.24港元折讓約8.97%。1.4億股新股佔現有已發行股本8.74%，擴大後8.04%。
配股需要
惠理集團（0806）於6月30日有現金結餘淨額5.429億港元，加上配售淨額7.755億港元，共有現金約13.18億港元。
以筆者所知，惠理集團（0806）在中國暫時未有基金牌照，如果要拓展中國大陸業務，其中一個比較正路做法是與內地企業設立合資企業。
惠理集團（0806）於2009年起與中國平安（2318）合作，推出香港追蹤中資價值股份的交易所買賣基金（ETF）價值中國ETF（3046），並一同繼續開拓ETF市場。惠理集團（0806）及中國平安（2318）合資組成的盛寶資產管理公司（Sensible Asset Management），亦最快將於今年11月在香港推出黃金ＥＴＦ買賣。 那麼繼續和中國平安（2318）或有關企業合作設立合資企業在內地發展基金是一個可能性。
中國內地市場龐大，惠理集團（0806）如果真的能夠足份利用得到的配股得來的資金拓展內地事務，增加管理資產總值（AUM），這對惠理（0806）未來數年的盈利會是一個極大的亮點。
收入估計 - 表現費 （Performance Fee）
根據業績公佈2010，上半年表現費收入是0.54億元；而管理資產總值的最新數字是2010年8月底有61億美元。
需要知道不是所有基金都有表現費，例如 Value China ETF 和 Manulife Global Fund — China Value Fund 都是沒有表現費的，只有管理費。
惠理價值基金（B單位）最新單位價格104.43 美元已超越高水位(high water mark)，可以收取表現費。表現費乃按每週計算及累計，並於每年底支付。
■ 2007年底歷史高位約93.59美元
■ 2010年6月底 淨資產值：91.85美元
■ 2010年7月底 淨資產值：92.03美元
■ 2010年8月底 淨資產值：101.63 美元
■ 最新單位價格104.43高於93.59美元 約11.6%
| 基金 | 高水位 | 最新單位價格 (9月30日至 10月14日) | 超越高水位？ | 超越百分率 |
|---|---|---|---|---|
| 惠理價值基金 A單位 | 195.6美元 | 224.94美元 | 是 | 15% |
| 惠理價值基金 B單位 | 93.59美元 | 104.43美元 | 是 | 12% |
| 中華匯聚基金 | 114.0美元 | 134.44美元 | 是 | 18% |
| China Greenchip Fund | 42.9港元 | 51.99港元 | 是 | 21% |
| 高息股票基金 | 46.7美元 | 55.99美元 | 是 | 20% |
| 中國大陸焦點基金 | 29.8美元 | 35.87美元 | 是 | 20% |
| 惠理台灣基金 | 10.2美元 | 11.12美元 | 是 | 9% |
假設： 筆者嘗試簡單計算2010年每股盈利。以下是初步assumption
■ 2010年8月至12月底 管理資產平均65億美元
■ 2010年下半年管理資產平均值 比上半年多20%
■ 可收取基金總值佔全部總值基金70%
■ 分類2 (全年有表現費) 佔30%
■ 分類3 (只下半年有表現費，用4.5個月計算) 佔70%
■ 分類3 ：2010年高於歷史高位時間是4.5個月，平均高於歷史高位約10%
■ 表現費用 15%
■ 員工激勵獎金 10%
| 分類 | 基金分類 | 比率 | 上半年表現費 |
|---|---|---|---|
| 1 | 沒有表現費 | 30% | 0億元 |
| 2 | 全年有表現費 | 70% x 30% | 0.54億元 |
| 3 | 下半年有表現費 ，用4.5個月計算 | 70% x 70% | 0億元 |
計算： 那麼 全年表現費收入會是
■ 分類2: 上半年表現費0.54億元 x 2 + 20% = 1.19億港元
■ 分類3: 65億 x 7.8 x (4.5/12) x 70% x 70% x 10% x 15% x 90% = 1.26億港元
■ 合共2.45億港元
後記： 修正計算 上述計算可能需要修正，因為表現費乃按每週計算及累計這計法2009年10月15日後已經修改。下面的資料取自基金章程。 「表現費用 是按表現年度之單位資產淨值的增幅以“新高價”為基礎而計算。倘在任何一年內基金蒙受虧損，將不會收取表現費用，直至該等虧損完全獲彌補為止，此為以新高價計算之原則。」 「經理人有權收取表現費，以年度內已發行單位之平均數乘以每年12月31日之每單位資產淨值（未累計表現費）超出(i)單位之初步發行價及(ii)在先前任何有關財政年度12月31日用作計算及支付表現費的最高每單位資產淨值（在支付表現費後）（以較高者為準）之差額之15%計算。表現費乃按每日計算及累計，並於每年底支付。於2009年10月15日前，表現費乃按每週計算及累計。」 |
收入估計 - 管理費
2010 上半年管理費收入
■ 1.49億元
假設：
■ 2010年下半年管理資產平均值 比上半年多20%
計算： 那麼 全年管理費收入會是
■ 1.49億元 x 2 + 20% = 3.28億港元
盈利估計
假設2010年純利是收入的6成，2011年純利是收入的7成。2011年比2010年比例佔少是因為運營成本增長低於收入增長。與2010年只得4個半月表現費不同，2011年表現費收足12個月。
| 分類 | 2010 上半年 (A) | 2010 全年估計 (E) | 備註 |
|---|---|---|---|
| 管理費 | 1.49億元 | 3.28億元 (E) | 估計下半年 多上半年20% |
| 表現費 | 0.54億元 | 2.45億元 (E) | -- |
| 收入總共 | 1.93億元 | 5.73億元 (E) | -- |
| 純利 | 0.92億元 | 3.44億元 (E) | -- |
得出2010年預計盈利為
■ 盈利 3.44億元
■ 這次配股新股增加了 8.74%
■ 每股盈利 0.196元
如用同樣方法計算2011年預期盈利
■ 假設2011年平均AUM 85億美元，淨資產值升20%，盈利增長20%，員工激勵獎金升至20%，2011年純利是收入的7成。
■ 收入總共 15.97億元 = 管理費4.73億元 + 表現費11.14億元
■ 盈利 11.18億元
■ 每股盈利 0.637元
總結，可以看出如果市況只需繼續平穩上升，表現費的盈利供貢是會有着很大而明顯的增長
■ 2010年 每股預期盈利 0.196港元
■ 2011年 每股預期盈利 0.637港元
■ 現價計 2010年預期市盈率29.4倍
■ 現價計 2011年預期市盈率9.1倍
筆者以上估計超多assumption，沒有因應個別基金規模以及超越高水位時候差異，亦不入基金投資未變現市值收益的影響，所以如果實際盈利數字與筆者估計相差不多於20%，已是萬幸！
另外可以看今年6月，摩根大通的報告指出，惠理集團 （0806）每股預期盈利為
■ 2010年 每股預期盈利 0.24港元
■ 2011年 每股預期盈利 0.63港元
■ 2012年 每股預期盈利 0.99港元
| 每股預期盈利 | 筆者估計 | 摩根大通 |
|---|---|---|
| 2010年 | 0.196港元 | 0.24港元 |
| 2011年 | 0.637港元 | 0.63港元 |
| 2012年 | -- | 0.99港元 |
筆者不知道摩根大通如何計算預期盈利，相信應是加入收取表現費這個因素。2011年每股預期盈利碰巧的與筆者數字相當接近，2010年的則相差比較遠，有20%左右。
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