04 Jul 10 - 中金再生 (0773)

最近why兄提及 中金再生(0773)，說到
1. 新興行業，不甘平淡不斷做大。
2. 估值較低。
3. 高增長。市場滲透率仍然很低，造就相關行業龍頭的盈利增長。
4. 客源保證。
5. 資源有限，環保行業應該係較有前景既行業。

亦有提到風險等，市場仍擔心公司的企業管治問題。詳看 14 Jun 2010 - 揀選10倍股 - 總論 (上集) 意見欄。

另一方面，同業的齊合天地集團(0976)公開發售剛完成，快將上市。


中國金屬再生資源(0773)

中金再生(0773)值博之處，是來自新興行業。挾上市公司身份，增加彈藥投資設施來確保營運效率和規模效應，提升產能和議價能力，擴大市場佔有率。

當前中國的廢金屬加工業仍處分散階段，沒有龍頭。中金再生(0773)目前在華中的市佔率約6-7%，而華東及華北地區將為主要增長動力。

中金再生(0773)2009年6月以每股5.18元發行及配售3億股新股，上市以來，已鬧出不少風風雨雨。

公司簡介	中國金屬再生資源 (0773)主要從事金屬回收業務，涉及將廢金屬加工成循環再造黑色金屬（即鐵及鋼）及有色金屬（包括銅及鋁等）。
市值(港元)	73.99億
現時股價	7.08元 (2010-07-02 收市價)
市盈率	13.04倍
每股盈利(港元)	0.5428港元

中國金屬再生資源(0773)業績

2010年4月19日，中金再生(0773)公布全年業績。

截至2009年底年度業績，錄得純利4.784億元，按年增62.5%，每股盈利54.28仙，派末期息12仙，派息比例26%。主要增長動力為去年度中國持續強勁的銅需求及鋼消耗量恢復。

期內收益90.63億元，增38.9%。去年度有色廢金屬(銅及鋁)銷售達約20.1萬噸，相較去年約11萬噸，此方面之銷售量錄得約82.7%增長。黑色金屬(鐵及鋼)銷售量共約56.2萬噸，收益減少7.1%。

公司去年銷售收益中約84%來自銅產品，其餘則為鋼產品。去年上半年，內地鋼鐵行業低迷，令鋼鐵銷售陷入價量齊跌的局面。中金再生(0773)表示，自去年第3季起，黑色金屬售價已見回升。

中金再生(0773)將約6成集資金額以減輕財務負擔，負債比率由54.3%降至12.5%。截至年末銀行結餘及現金5.54億元。


發展 及 2010年目標

中金再生(0773)2008年產能為160萬噸，2009年底產能為310萬噸，預計2010年將提升至410萬噸。

中金再生(0773)2009年銷量76萬噸，今年(2010年)銷售目標為150萬噸。

中金再生(0773)稱，今年為集團於多個地區展開營運的首個完整年度，過往兩年投資的成效將會反映，銷量將大幅增長，而華東及華北地區將為主要增長動力。

2009年銷量76萬噸 (56有色，20黑色)。今年首季總銷量已達約34萬噸，首5個月的銷售量已達60萬噸，為去年全年的80%。

中金再生(0773)於今年將寶鋼集團納入為主要目標客戶之一，並已開始與天津鋼管建立業務關係。 全中國15大廢鋼用家，有6個已是公司客戶，分別是江蘇沙鋼、寶鋼、武鋼、天津鋼管集團、江蘇永鋼集團，以及江陰興澄特種鋼鐵。


有色金屬 (銅及鋁)

■　2009年銷售收益中佔約84%，2008年佔64%。
■　2009年銷量56萬噸。
■　有色金屬價格，其平均售價由2009年平均每噸約3.8萬元，升至約20%至2010年4月時每噸約4至5萬元水平。
■　倫敦期銅年初至今累跌約8%。


黑色金屬 (鐵及鋼)

■　2009年銷售收益中約16%，2008年佔36%。
■　2009年銷量20萬噸。
■　2009年下半年黑色金屬平均售價介乎每噸2500至2600港元(不含稅)，而2010年4月時含稅售價已升至約每噸3400元人民幣。
■　2010年5月時廢鋼下調8%至10%，至每噸3100至3200元。


內地廢金屬行業

中國為全球主要的金屬消耗國，但國內的廢金屬供應有限，因而對廢金屬的需求極為殷切。

內地廢金屬行業極度分散，以 2007年數字計算，就有超過四百六十間小型回收商。若以收入計算，中金再生(0773) 2008年收入高達65億元，2009年90億元，屬內地最大再生金屬資源公司之一。

中金再生(0773) 先向海外供應商收購廢金屬，再加工為符合客戶需求的粗金屬，或直接把廢舊金屬出售予客戶。此股採購網絡完善，遍及美國、澳洲、台灣、日本、台灣、香港等地。

客戶方面，目前主要客戶為內地金屬製造商，包括廣東省四大鋼材生產商的其中三間，如廣州珠鋼供銷公司、廣州鋼鐵集團及聯眾不銹公司，客戶把再生金屬加工後，成為粗鋼或其他有色金屬，最終會用在汽車、飛機、重型設備、建材及家用電器等產品。

中國金屬再生客戶極度集中，2009年首5大客戶佔收入均逾71%(2008年73%)，最大客戶收益貢獻佔收入25%(2008年30%)；2009年首3名最大客戶收益貢獻逾10% (分別為24.9%，17.5%，17.3%)，換言之，3大客戶已佔總收入約60%，單一客戶風險不低，相信管理層未來要努力擴闊客戶基礎，提升產品議價能力。

金屬再生行業的週期性偏高，若金屬價格大跌會拖累盈利表現。當工業數據向好，廢金屬價格更會上升，盈利亦會上升。


風風雨雨

■　2009年11月，首席財務總監王學良突然請辭。對於辭任原因，事件雙方各執一詞。王學良給出的辭任原因是，公司董事會未能解決其對若干業務問題的擔憂，並拒絕其正當查看公司財務資料。但中金再生方面否認所有指控，指公司管理層已同意就有關問題。市場大驚，單日跌過57%，收市仍然跌逾24%，收報8.57元，及後越跌越低。後獲大股東及其它機構增持，才收復部分失地。

■　王學良離職後，中金再生(0773)原財務總監林寶基升任首席財務總監之位，並另外聘請原瑞銀投行部董事馮嘉倫任企業融資總裁。

■　2009年11月，批准基金Spinnaker Funds及The ADM Maculus Fund提早解除股份禁售期，涉及5785萬股。

■　2009年12月，辦公室被放內藏電線及廁紙筒「詐彈」郵包，虛驚一場。

■　2009年12月，茶果嶺道的回收場遭狂徒發動攻擊，把6個汽油彈及2個椰子頭煙花拋入場內，其中1個煙花被引爆，幸無人受傷。警方事後在場檢獲一批寫有主席秦志威名字及「炸死你」等字句的紙張。之後警方先後拘捕 8人，疑涉生意糾紛。

■　2010年02月，中國忠旺(1333)披露其獨立顧問安永在報告中，表示在審核程序中遇到一些「外部局限性」，需要獨立第三方提供資料，並建議忠旺採取若干跟進程序。事件引起投資者憂慮，觸發沽售潮。投資者信心受到考驗，同樣曾遇上企業管治問題的中金再生(0773)當天亦大跌9%至6.66元。