02 Jun 2010 - 購入新奧燃氣 (2688) (投資組合)

投資組合成立於31 Dec 2009，至 02 Jun 2010為止變動為 1.71%，同期恒生指數變動為 -10.98%。現時投資組合中，股票佔91.6%，而現金佔8.4%。

		31 Dec 2009	02 Jun 2010	變動
1	投資組合	$500,000	$508,549	1.71%
2	恆生指數	21872.5點	19471.8點	-10.98%

外圍因素未明朗，入市意欲仍薄弱，港股走勢反覆，早段高見19,656，最多倒跌逾百二點，最終僅跌25.15點，收報19471.8；國企指數跌75.12點，收11158.84。總成交近553億元。

大市無方向，成份股個別發展，匯控(0005)堅挺收$71.45，升1.5%；落實放棄併購AIA保誠(2378)升幅近2%。另一重磅股中移(0941)靠穩報$73.15。中資金融股全線軟，發債被看淡財險(2328)跌逾2%。歐元試四年新低，思捷(0330)再跌超過3%。藍籌地產股相對穩，權證周五上市恆地(0012)升1.6%。

購買新能源汽車補貼試點如期推出，補貼符合預期，新能源汽車普及邁出積極一步，充電設備及配套設施的完善將是新能源汽車普及的第二道坎。節能汽車推廣補貼將進一步促進中小排量汽車銷量。此次政策對新能源汽車將產生實質性的利好，對部份中小排量能耗低有望入選節能汽車目錄的車型起到刺激銷量的作用。汽車股早盤紛紛上揚，有的甚至吃掉昨日大幅下挫的陰線，但因今日大市大起大落，汽車股表現不一。吉利(0175)升3.335至2.79港元，東風(0489)跌1.80%報8.74港元。比亞迪(1211)升0.72%報62.65港元。

財政部周三公告，經國務院批準，財政部、國家稅務總局制定了《新疆原油、天然氣資源稅改革若干問題的規定》。根據規定，原油、天然氣資源稅實行從價計征，稅率為5%。該規定自2010年6月1日起執行。5%的稅率與此前的報導一致，對中國石油等油氣生產商的沖擊或已減弱。瑞信認為，發改委今次上調天然氣價格，幅度合符預期，但未來方向仍未清晰;上調天然氣價格有助中石油增加天然氣生產，隻是不大可能超出原本預測的數量﹐因此維持中石油中性，目標價10.1港元﹔較不喜歡中海油，維持跑輸大市評級，目標11港元。國際原油下跌，同為資源類的煤炭股難幸免，中國神華(1088)跌0.82%，報30.15港元;兗煤(1171)跌1.04%，報17.06港元。

上游價漲燃氣股反彈乏力，新奧(2688)否認前董事涉行賄仍要跌11%，兩日市值蒸發四十億。世盃概念仍硬淨，華創(0291)升足五日；訂單理想安踏(2020)漲半成。銀娛(0027)EBITDA再新高，濠賭股繼續有得升。

美國股市

美國股市周二收盤走低。早間公布的經濟數據數據受到投資者歡迎，帶動美股震蕩上揚。美國採購供應專業協會〔ISM〕公布，5月制造業指數跌至59.7，優於市場預期。但午後因擔憂地緣政治事件，黎巴嫩向以色列戰機開火的消息使投資者擔心中東政治局勢可能驟然趨緊，美股急挫。道瓊斯工業平均指數下跌112.61點，收於10,024.02點;納斯達克綜合指數下跌34.71點，收於2,222.33點;標準普爾500指數下跌18.70點，收於1,070.71點。

內地股市

內地股市小幅低開後反覆向下，下午兩市從低位回升，滬深股市收市由跌轉升，但成交連續第三天萎縮。

上證指數開市2548.54，最高2572.34，最低2521.06，在2520點附近見支撐反彈，收市2571.42，升3.14，0.12%，成交710.18億元；

深證成指開市10062.75，最高10188.14，最低9950.53，收市10188.14，升89.69，0.89%，成交567.85億元。


燃氣股

5月31日，國家發改委宣佈，6月1日起將天然氣出廠基準價格調高 230元（人民幣．下同），升幅 24.9%，是07年 11月以來首次上調，並取消雙軌制及擴大價格波幅，顯示內地天然氣價格改革已踏出重要第一步，價格料穩步上調，令油氣價格的不合理差距逐漸縮窄。詳見天然氣價改革 撤雙軌制。

消息出了之後，新奧燃氣(2688)在昨天(6月1日)下跌了1.71元，或8.3%。華潤燃氣(1193)在昨天下跌了0.67元，或6.7%。

摩根士丹利出報告表示，內地上調天然氣價，正面消息為取消雙軌制及擴大價格波幅，允許供需雙方在出廠基準價基準上浮10%、下浮不限範圍內協商確定具體價格。負面為發改委表示，應該更嚴格管制最終用戶氣價，可能會削減項目利潤過多的毛利貢獻。然而，該行注意到最終氣價由地方政府決定。

大摩建議買入股價因此大幅調整的燃氣股，新奧(2688)及華潤燃氣(1193)估值吸引，以昨天(6月1日)價相當於今年預測市盈率18.6倍及26倍。維持「增持」評級。

以下是林少陽先生的短評

增加天然氣出廠價，即使短期之內未能轉嫁住宅用戶，對燃氣股的影響都不會太大。

若單純看出廠價與其銷售價計算，假設成本上升不能轉嫁客戶，對鄭燃毛利的影響是1.35個百分點，而新奧是3.05個百分點，銷售燃氣部份的毛利減幅是10%及14%。不過，實際盈利影響將遠低於此數，事關燃氣股的主要盈利來源（鄭燃是75%，新奧是71%）來自非燃氣銷售（主要是接駁費用、顧問及銷售配件收益），而且工商用戶所佔比重（鄭燃是67%，新奧是69%），遠較需要經過聽證會才能通過加價的住宅用戶為高。因此，即使所有成本不能轉嫁，鄭燃的整體毛利減幅是2.5%，而新奧是4%。若假設工商用戶成本可以全數直接轉嫁，則影響減至0.8%及1.25%。

另外，汽車加氣站的零售價格，加幅將高於出廠價，但因此增加的利潤，將撥出補貼住宅用戶少收的利潤。上述的毛利影響，部份可以從汽車加氣站的收益中抵銷。

不過，昨日傳出新奧燃氣控股公司的首席執行官，涉嫌捲入一宗貪污案。事件對集團的形象及個別位於河北省的燃氣項目，可能有負面的影響。投資者在考慮投資新奧時，應將上述負面因素考慮在內，相信待事件明朗化後才投資會較為明智。

新奧燃氣 (2688)

以筆者來看，國家發改委如果不是立刻將天然氣出廠基準價格提高，而是在宣佈後數個月才實行，這個是對燃氣股可能是有利的消息，銷售金額增加，成本有時間轉嫁。但因為成本不能立刻轉嫁，需要經過聽證會才能通過加價，所以短期來說是不利，但亦無阻筆者中長線投資。

現時市場擔心天然氣出廠價大升後，下游供氣公司能否把成本轉嫁給用戶。工商用戶的轉嫁難度不高，居民用戶則要經聽證會才決定加幅。

今天看見新奧燃氣(2688)股價承接昨天弱勢，今早跌勢轉急，最低見$14.84。看過林少陽先生的短評和新聞後，得知這件「新聞」，在05月20日已有報道，詳看 郭京毅案，新奧集團及國美或以下報道。受賄案還涉及國美電器公司(0493)和飛利浦公司。

新奧集團董事局主席回應行賄郭京毅案 稱報道失實 2010年05月20日 據媒體報道，中國最大民營燃氣企業新奧集團向原商務部條約法律司巡視員郭京毅行賄數百萬元。新奧集團董事局主席王玉鎖，王表示已看到媒體的相關報道，但卻明確否認此事的真實性，同時對該媒體的用意提出質疑，他認為如果新奧集團真是行賄，應該由公檢法公佈最後的結果。王玉鎖稱此報道對企業的正常經營、品牌形象都會產生很大的影響，公司不排除採取法律措施追究該媒體的責任。王同時表示，公司內部正在商討，將第一時間向公眾澄清此事。 當問及郭京毅案中的行賄者--新奧集團CEO楊宇目前的狀態時，王玉鎖並沒有直接做出直接回應，希望媒體等最後確切消息。 據報道，郭京毅案中，新奧集團向郭京毅行賄人民幣160萬元、美元25萬餘元、港幣22萬餘元，讓郭京毅低價買房獲利42萬餘元，還向商務部外資司副司長鄧湛行賄3萬元，同時還向國家外匯管理局管理檢查司司長許滿剛行賄310萬港幣。

投資組合更新

今早開市股價約18元左右，筆者已經覺得奇怪。筆者相信這消息對新奧燃氣(2688)基本因素沒有影響，郭京毅受賄案對新奧前董事楊宇涉及行賄的指控，不應對公司的盈利能力有影響，涉及的又不只是一間公司。筆者懷疑這「過期」報道是不是大戶借來給散户震倉。

筆者本來打算近期只是觀望，不打算做買賣。但眼見股價仍然急瀉，見跌至15元，跌超過22%，相信群眾不知就裡的恐慌所做成。連同前幾天，新奧燃氣(2688)下跌超過6元，2010年預測市盈率15倍左右，盈利增長大約25%-27%，極超值，絕對是「跌過龍」。筆者立時決定買入，最低價14.84元已一閃即逝，買時已是15.78元。

新奧燃氣(2688)收市報$16.84，跌11.4%。

組合更新

今天購入
1. 新奧燃氣 (2688)，2000股，15.78元



組合以長線為目標，部份股票會長線持有而部份則短線持有，中風險，既希望長線増長又保持抗跌能力。

註:
1. 交易費已計在 實現損益(Realized P&L) 內。
2. 以下股息尚未計在「實現損益」內
- 建設銀行(0939) 人民幣 0.2020 股息，除淨日 2010/06/30
- 中國移動(0941) 港元 1.458 股息，除淨日 2010/05/06
- 中國生物製藥(1177) 港元 0.0200 股息，除淨日 2010/06/03
- 銀泰百貨 (1833) 人民幣 0.0320 股息，除淨日 2010/05/31
- 李寧(2331) 人民幣 0.2254 股息，除淨日 2010/05/11
3. 投資組合金額按真實比例顯示。